（報告出品方/作者：國聯(lián)證券，鄭薇）1.醫(yī)療新基建，醫(yī)療設(shè)備下一輪景氣周期開啟邁瑞醫(yī)療成立于1991年，2021年度過邁瑞30周年慶。邁瑞是中國最早一批的醫(yī)療器械公司，30年的歷史也是中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)輝煌發(fā)展的縮影，公司高瞻遠(yuǎn)矚的視野，在2

（報告出品方/作者：國聯(lián)證券，鄭薇）

1. 醫(yī)療新基建，醫(yī)療設(shè)備下一輪景氣周期開啟

邁瑞醫(yī)療成立于 1991 年，2021 年度過邁瑞 30 周年慶。邁瑞是中國最早一批的醫(yī)療 器械公司，30 年的歷史也是中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)輝煌發(fā)展的縮影，公司高瞻遠(yuǎn)矚的視 野，在 2000 年開始布局全球，2021 年的今天已經(jīng)成為全球知名的民族醫(yī)療器械品 牌。

內(nèi)生性的跨產(chǎn)品線布局，全球超 200 個國家的產(chǎn)品可觸達市場，成功的海外并購整 合案例，使得邁瑞以內(nèi)生+外延雙重驅(qū)動力長足發(fā)展。公司從 30 年前創(chuàng)立之初，就 制定了產(chǎn)品力為核心驅(qū)動和全球化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，一直堅持至今，如今看來，走出 了一條屬于邁瑞自己的獨有的發(fā)展路徑。市場尋找全球可對標(biāo)企業(yè)，而我們認(rèn)為很難 找到完美意義的參照對標(biāo)，能自我突破跨產(chǎn)線布局、跨市場布局、跨客戶層級布局的 公司稀少，只能在部分產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)地位等維度進行參照，來試圖詮釋和闡述中國器械 龍頭的發(fā)展的內(nèi)在原因，去預(yù)判在未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展中她的表現(xiàn)。

2020 年新冠疫情肆虐全球，對全球的政治、經(jīng)濟、文化、各國意識形態(tài)都有深遠(yuǎn)的 影響，對于多個產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局也有巨大的影響。醫(yī)療行業(yè)的技術(shù)進步和新產(chǎn)品推出， 被前所未有地關(guān)注。新冠疫苗，治療型藥物和醫(yī)療防疫設(shè)備，是防控疫情的三架馬車， 隨著疫苗接種的廣覆蓋、小分子藥物的專利授權(quán)，社會經(jīng)濟活動有望逐步恢復(fù)。醫(yī)療 設(shè)備作為疾病防控的基礎(chǔ)防線，醫(yī)療基建補短板將成為最重要課題，而十四五規(guī)劃也 是特別提出需要加強醫(yī)療基礎(chǔ)建設(shè)。通過分析數(shù)據(jù)和走訪終端，我們認(rèn)為醫(yī)療新基建 以 2021 年為起點已經(jīng)如火如荼在進行中，而相關(guān)醫(yī)療設(shè)備的放量有望在未來 3-5 年 落地，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)增長有望自 2022 年開始提速。

1.1.中國醫(yī)療資源不足，醫(yī)療基礎(chǔ)建設(shè)迫在眉睫

醫(yī)療資源作為解決民生問題的重要基礎(chǔ)設(shè)施，在過去擴張速度很快。2010-2017 期間 ， 國內(nèi)持續(xù)投入醫(yī)療資源，每千人醫(yī)院床位數(shù)從 2.47 張增長到 4.31 張，在 2012 年超 過美國，但距離德國（8.00）、日本（13.05）等國家的指標(biāo)仍有差距。在疫情前，所 有的科技前沿、學(xué)術(shù)探究的輿論都認(rèn)為隨著物質(zhì)的極大豐富，疾病譜從傳染病正在走 向心腦血管、腫瘤等慢病領(lǐng)域 而新冠讓我們面對的真相是，醫(yī)療資源的供給不足， 且在中國較不平衡。

新冠疫情，ICU 床位資源成為最緊缺資源，中國每十萬人 ICU 床位 4.6 張（測算武 漢數(shù)據(jù)約為 6.6 張），遠(yuǎn)低于德國的 33.9 張和美國的 25.8 張。

2020 年，國內(nèi)各類衛(wèi)生機構(gòu)數(shù)超過 101 萬家，其中只有 35,394 家為醫(yī)院，占 4%， 優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源較少，而醫(yī)院病床數(shù)占到總數(shù)的 44%，病床分布不平衡程度較高。

國內(nèi)醫(yī)療資源，與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展高度相關(guān)，東部沿海地區(qū)的三甲醫(yī)院數(shù)量在全國排 名靠前，而中西部地區(qū)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源相對缺乏。

應(yīng)急醫(yī)療資源的不足，在緊急醫(yī)療事件期間，對醫(yī)療系統(tǒng)會造成考驗。新冠疫情期 間中國的醫(yī)療防控體系承受著巨大的沖擊。2020 年疫情集中出現(xiàn)的武漢是國內(nèi)醫(yī)療 資源相對發(fā)達的區(qū)域，其中三甲醫(yī)院 36 家，病床數(shù) 71,000 張，居全國前十。醫(yī)療 資源均位于全國前列但疫情期間仍然發(fā)生醫(yī)療資源嚴(yán)重不足的現(xiàn)象。

2020 年已有部分新建醫(yī)院在啟動，但是多為疫情催化的應(yīng)急項目， 2020 年底-2021 年初真正考慮“平疫結(jié)合”的長期醫(yī)療新基建規(guī)劃正式開啟。 新冠疫情已經(jīng)持續(xù) 2 年，隨著奧密克戎迅速成為優(yōu)勢株，重癥比例大幅下降，各國 開始逐步放開疫情管控。

我們根據(jù)感染率、重癥率等數(shù)據(jù)測算中國放開后，對于 ICU 病床的基礎(chǔ)需求量，推 演我們還需要多少新建醫(yī)院才能保證醫(yī)療資源不發(fā)生嚴(yán)重擠兌。 新冠疫情未來走勢不明，但是抗疫三駕馬車，疫苗，口服藥和醫(yī)療設(shè)備都是不可或 缺的重要環(huán)節(jié)。疫苗、口服藥的研發(fā)具有不確定性，而醫(yī)療設(shè)備的基礎(chǔ)公衛(wèi)建設(shè)體 系是保衛(wèi)人民生命安全的最后底線。

除此之外，基建投入我們認(rèn)為是未來穩(wěn)經(jīng)濟的重要手段之一，而醫(yī)療基建是高質(zhì)量 的基建項目，短期長期都有其重要意義，不僅僅在短期解決了抗疫的需求，也是在 未來會積極參與到經(jīng)濟活動中去的項目，同時能夠解決人民日益增長的健康需求， 無論疫情走勢，醫(yī)療新基建都是解決民生、社會公平等問題的基本手段之一。

1.2.十四五期間公立醫(yī)院有望加速擴張

2021 年是十四五規(guī)劃的第一年，也是下個百年計劃的第一年，因此十四五規(guī)劃是未 來 5 年的核心戰(zhàn)略。在十四五規(guī)劃中，醫(yī)療健康作為一個重要章節(jié)，濃墨重彩。 同 時關(guān)于醫(yī)療基礎(chǔ)建設(shè)也跟進了政策細(xì)則來推進和落實“十四五”規(guī)劃中醫(yī)療部分。

醫(yī)療新基建分為基本公共衛(wèi)生和公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展工程，基本公共衛(wèi)生針對城鄉(xiāng) 居民存在的主要健康問題，提供最基本的公共衛(wèi)生服務(wù)，含有重大傳染病防控經(jīng)費, 根據(jù)財政部提前下達 2021 年基本公共衛(wèi)生服務(wù)補助資金分配通知，此部分經(jīng)費約為 543 億元；后者主要包含區(qū)域醫(yī)療中心、省域醫(yī)療中心建設(shè)。

僅僅有政策和指導(dǎo)文件，不足以說明醫(yī)療新基建的趨勢，我們選取了三組數(shù)據(jù)來佐 證新基建的趨勢。

1）根據(jù)中國建筑財報披露數(shù)據(jù)，2020 年和 2021 上半年，醫(yī)療設(shè)施類建筑新簽合同 額分別為 1,248 和 1,047 億元，同比增長分別為 101.8%和 138.6%。

2）根據(jù)瑞恒達招投標(biāo)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，醫(yī)療新基建 2021 年與 2020 年相比提升 77.3%， 2013 至 2021 年間，復(fù)合增長率為 29.0%。

1.3.醫(yī)療器械行業(yè)增長有望在 2022 年開始提速

醫(yī)院建設(shè)流程，可以分為新建醫(yī)院立項，確定醫(yī)院的定位、面積、床位數(shù)等關(guān)鍵指 標(biāo)，并作為后續(xù)項目經(jīng)費的標(biāo)準(zhǔn)，基建經(jīng)費主要來自財政經(jīng)費，按照醫(yī)院行政級別，對應(yīng)不同的行政單位撥款，配合地方醫(yī)療相關(guān)債務(wù)進行補充。基建項目面向特定具 有承建資質(zhì)單位進行公開招標(biāo)，包括土建、醫(yī)療凈化、部分設(shè)備采購等，可以整體 招標(biāo)，也有各個部分單獨招標(biāo)，燈床塔、PET-CT 等需要土建配合的醫(yī)療器械，也會 在這一階段明確需求和招標(biāo)。完工驗收前后，醫(yī)療設(shè)備按需求進一步進行采購。

根據(jù)瑞恒達招標(biāo)網(wǎng)數(shù)據(jù)，上一輪醫(yī)療新基建在 2014 年有高速增長表現(xiàn)，同步 2015 年醫(yī)院數(shù)量有較幅度增長，而 2015 年開始醫(yī)療器械公司增長從底部爬升。 2012-2021 年一二三級醫(yī)院的數(shù)量合計從 14,152 增長到 26,556 家，增速在 10%以 內(nèi)，但 2015 年同比增速達到 16.2%，根據(jù)我們走訪，衛(wèi)健委在醫(yī)院開始運營后才進 行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，相應(yīng)數(shù)據(jù)會晚于基建一年以上，印證了第三方數(shù)據(jù)的14年的大幅增長。

結(jié)合 2014-2021 年醫(yī)療基建、醫(yī)療設(shè)備行業(yè)營收（扣除耗材賽道公司）及龍頭邁瑞 營收增速做曲線，我們發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療器械采購滯后醫(yī)療基建 1-2 年較為明顯，2016-2017 年的醫(yī)療器械復(fù)蘇，主要收益于 2014-2015 年的醫(yī)療基建。2021 年醫(yī)療基建同比增 速超過 70%，2022 年醫(yī)療器械行業(yè)采購增速有望加速，龍頭邁瑞會是最明顯的風(fēng)向 標(biāo)。

1.4.醫(yī)療新基建帶來公司設(shè)備空間

醫(yī)療新基建帶來醫(yī)療設(shè)備空間，采用種不同方式進行測算，具體如下： 方式一：根據(jù)各地醫(yī)療基建招標(biāo)文件，醫(yī)療設(shè)備相關(guān)的采購費用，占 15%-20%， 邁 瑞可及醫(yī)療設(shè)備市場占比約 20%。測算的邁瑞相關(guān)設(shè)備空間 299 億-399 億。 方式二：新增 ICU 床位需求 270 萬張，平均每張 ICU 床位配備基礎(chǔ)設(shè)備，折合為出 廠價約 3 萬元每床，市場為 270 億。

1.5.醫(yī)療新基建是否能得到充裕的財政支持？

新冠疫情持續(xù)兩年多時間，全國積極抗疫，將疫情控制在全球矚目的低水平，但也 帶來大量抗疫相關(guān)醫(yī)療經(jīng)費的支出，是否還有充足的經(jīng)費進行醫(yī)療新基建？

2020 年全國衛(wèi)生投入占 GDP 比例為 7.1%，2021 年 GDP 為 114 萬億元，預(yù)計衛(wèi)生 投入接近 2020 年水平，預(yù)計總額為 7.98 萬億。相對新冠相關(guān)支出，有較大空間， 衛(wèi)生醫(yī)療開支仍有結(jié)余。另外，根據(jù)國家醫(yī)保局披露數(shù)據(jù)，2020 年基本醫(yī)療保險（含 生育保險）總收入 2.48 萬億元，總支出 2.1 萬億元，年末累計結(jié)余 3.15 萬億元，同 比 2019 年結(jié)余 2.69 萬億元，增長 17.1%。綜合費用情況，抗擊疫情確實消耗的衛(wèi) 生經(jīng)費，但未對經(jīng)費的結(jié)余造成根本性影響，國家仍有經(jīng)費落實新基建政策。

2. 疫情后邁瑞醫(yī)療基本情況變化

2020 年新冠疫情下，醫(yī)療器械固有的產(chǎn)業(yè)發(fā)展線性趨勢被打破，疫情沖擊著全球的 存量競爭格局，給新生力量帶來全新的機會和發(fā)展窗口。邁瑞也在此次疫情中充分 展現(xiàn)了龍頭企業(yè)的在極端條件下的高效組織能力，在全球頂級醫(yī)院的入院有了重大 突破，為真正走入全球高端市場打下堅實的基礎(chǔ)。2020-2021 期間，邁瑞累計突破 國內(nèi)外高端醫(yī)院 700 家，其中 300 家實現(xiàn)產(chǎn)品橫向拓展，豐富了非新冠相關(guān)產(chǎn)品的 銷售。

邁瑞產(chǎn)線中，2020-2021 年疫情主要與 PMLS 產(chǎn)線相關(guān)，在核心的十幾個大類產(chǎn)品 中，監(jiān)護儀、呼吸機、輸液泵，便攜超、DR 等 5 類產(chǎn)品銷售在疫情中受益，而其他 十幾個品類在疫情中，正常采購?fù)T診量下滑，受負(fù)面印象較大。同時 AED、 動物、骨科等新興產(chǎn)品推廣受限，導(dǎo)致其高速成長受阻。 2019-2021E 年，新冠與非新冠產(chǎn)品營收，基本持平，邁瑞在疫情中，同樣受到較大 影響，但公司憑借豐富的產(chǎn)品矩陣，及時調(diào)整推廣重點，適應(yīng)市場需求，2020 年整 體銷售額同比增長 27%。

2.1.營收毛利穩(wěn)定提升，產(chǎn)線發(fā)展均衡

2020 年，邁瑞醫(yī)療營業(yè)收入為 210 億元，同比增長 27%，對于成立 30 年的醫(yī)療器 械公司，營收突破 200 億，在全球范圍內(nèi)都是十分罕見的。回顧 2006 至 2020 年， 15 年間收入復(fù)合增速保持約 20%，在收入體量逐步增加，已經(jīng)達到國內(nèi)第一的情況 下，還能保持高增長，實屬難得。

2021 年三季度邁瑞醫(yī)療營業(yè)收入 194 億，同比增長 21%，2018-2021Q3 CAGR 保 持在 20%以上，在 2020 年二三季度高基數(shù)的基礎(chǔ)上還能保持 21%的增長，業(yè)績增 長具有極強的韌性。

公司 15 年來，毛利率和凈利率穩(wěn)步提升， 2020 年毛利 65%，凈利率在 2021 年 Q3 達到 34%，盈利能力持續(xù)增強。2015 年公司進行戰(zhàn)略調(diào)整，對產(chǎn)品、商標(biāo)、銷 售渠道進行全面整合，資產(chǎn)減值損失合計 3.56 億元，導(dǎo)致凈利率波動較大。我們認(rèn) 為隨著高端產(chǎn)品的持續(xù)推出和增長，毛利率和凈利率水平有望穩(wěn)中微升。

邁瑞三大支柱業(yè)務(wù)都保持穩(wěn)健增長，在新冠前占比較為穩(wěn)定，2019 年分別占比 38%、 35%、24%。2020 年監(jiān)護線由于疫情因素，增速最快，2020 年占比已經(jīng)達到 48%， 常規(guī)采購如診斷和影像在新冠期間受到負(fù)面影響，因此占比分別下降到 32%和 20%。

2007-2020 年，PLMS、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像三大產(chǎn)線，營收額保持增長態(tài)勢，剔除 2020 年疫情影響，2017-2019 年 CAGR 分別為 22%、25%、17%，發(fā)展均衡。

2.2.股權(quán)清晰，員工激勵到位

邁瑞醫(yī)療實控人持股比例集中，公司董事長李西廷通過 Smartco Development 間接 持有公司 26.90%的股份，公司董事徐航通過 Magnifice（HK）間接持有公司 24.43% 的股份，同時李西廷和徐航通過睿隆管理和睿福投資合計間接持有公司 7.61%的股 份。李西廷、徐航合計共同間接持有公司 58.94%的股份，為公司的共同控制人。同 時，睿嘉投資、睿享投資、睿坤投資及睿和投資四家股東公司的實際控制人均為邁 瑞的高層及中層管理人員，是公司的員工持股平臺。

2021 年 8 月，公司使用自有資金以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股份， 用于 2700 名核心技術(shù)或業(yè)務(wù)人員實施員工持股計劃，支付的總金額為 9.99 億元， 累計回購公司股份 3,048,662 股，占公司總股本的 0.2508%，此次激勵覆蓋面廣， 激勵對象是推動公司業(yè)務(wù)健康有序發(fā)展的中堅力量，能更好的激發(fā)組織活力和人才潛 能。

2.3.渠道精益，子公司增加

公司現(xiàn)有境內(nèi)外全資子公司數(shù)分別為 20 和 43 家，新增子公司包括武漢研發(fā)中心、 碭山邁瑞、邁瑞動物醫(yī)療、北美及加拿大獸用醫(yī)療技術(shù)公司等。 2020 年前邁瑞醫(yī)療全球有 8 大研發(fā)中心，2020 年增加武漢研發(fā)中心，為醫(yī)療設(shè)備 及生物原材料生產(chǎn)制造經(jīng)營服務(wù)，含骨科植入物及手術(shù)治療設(shè)備制造、檢驗試劑制 造、生物原材料制備、微創(chuàng)手術(shù)設(shè)備制造等以及其相應(yīng)配套設(shè)施，目標(biāo)打造邁瑞醫(yī) 療在全球的第二總部。

邁瑞在 2020 年 10 月份，成立了全資子公司，深圳邁瑞動物醫(yī)療科技，業(yè)務(wù)聚焦獸 用醫(yī)療器械、耗材及生物制品的研發(fā)。在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上拓展應(yīng)用場景，覆蓋到 獸用、寵物等新興高成長賽道。

收并購是醫(yī)療器械巨頭快速發(fā)展的重要道路之一，醫(yī)療器械各細(xì)分子領(lǐng)域壁壘高，需 要長時間的研發(fā)積累才能出現(xiàn)成熟的產(chǎn)品，通過收并購優(yōu)秀的企業(yè)，可以實現(xiàn)新產(chǎn)品 的快速布局。邁瑞發(fā)展至今同樣進行多次重要的并購，生命信息與支持領(lǐng)域收購 Datascope 監(jiān)護業(yè)務(wù)、深邁瑞科技，體外診斷領(lǐng)域收購蘇州惠生、長沙天地人等，醫(yī) 學(xué)影像領(lǐng)域收購?fù)鈨?yōu)秀的超聲公司 Zonare，推動公司產(chǎn)品進入高端彩超領(lǐng)域。 2021 年，邁瑞收購全球知名的體外診斷原料廠家，芬蘭 Hytest 海肽生物，強化原料 研發(fā)、自產(chǎn)能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游的全球化布局。

邁瑞在 2000 年開始布局海外，多年來均衡發(fā)展，國內(nèi)國際銷售占比各約一半。 2015-2019 年國內(nèi)增長較快，2020 年新冠疫情加快了海外布局步伐，2020 年海外業(yè) 務(wù)增長 41%，收入規(guī)模達到 99.1 億，出口銷售額位居國內(nèi)醫(yī)療器械公司之首。在北 美、歐洲等高端市場，維持約 20%收入占比的銷售額，發(fā)達國家的準(zhǔn)入和銷售，對 產(chǎn)品質(zhì)量控制的是更嚴(yán)峻的考驗，而邁瑞無疑做到了成熟市場的標(biāo)準(zhǔn)。公司在成立之 初就制定了全球化戰(zhàn)略，多次收購國際醫(yī)療器械公司，公司全球化戰(zhàn)略部署逐漸成熟， 并且在國際上建立了約 40 個分支機構(gòu)，招聘本地員工，輸出管理，在當(dāng)?shù)剡M行渠道 和品牌的滲透。（報告來源：未來智庫）

2.4.產(chǎn)品迭代，重磅產(chǎn)品頻出

從產(chǎn)品迭代的角度來看，平均每 5 年，邁瑞產(chǎn)品會有一次技術(shù)迭代，屬于換代產(chǎn)品， 在 2020 年后，邁瑞三大產(chǎn)線陸續(xù)推出重磅產(chǎn)品，包括 CL-8000i 全自動化學(xué)發(fā)光免 疫分析儀、高速 CRP 一體機 BC-7500 CRP 系列血液細(xì)胞分析儀、VS 8/9 監(jiān)護儀、 uMED 除顫儀、超聲綜合應(yīng)用解決方案“昆侖 R9、昆侖 I9”、婦兒應(yīng)用解決方案“女 媧 R9、女媧 I9”等。

2.5.產(chǎn)線擴展，提高營收上限

根據(jù) evaluateMedTech 預(yù)測，2020 年全球醫(yī)療器械市場容量約為 4,769 億美金， 2019-2025 年 CAGR 5.6%，預(yù)計到 2025 年，市場容量約為 5,945 億美金。

國際產(chǎn)品市占率，除了監(jiān)護與血球超過 10%，其他均為低個位數(shù)市占率，提升公司 在國際醫(yī)療器械的市場占有率和影響力，也是公司持續(xù)發(fā)展努力的方向。 目前邁瑞國內(nèi)產(chǎn)品市占率，生命科學(xué)與支持類的監(jiān)護儀、麻醉機、除顫儀等，穩(wěn)居第 一，超聲、燈床塔、血球、生化都是國產(chǎn)品牌龍頭。

A 股和港股中所有藥品和醫(yī)療器械相關(guān)的個股，按市值排序，邁瑞醫(yī)療位居首位，而 市值第二約為邁瑞 1/9，而藥品前 10 公司多家千億市值企業(yè)，呈現(xiàn)百花齊放的現(xiàn)象， 醫(yī)療器械不見腰部市值公司，只有邁瑞一枝獨秀。市值排序最大的 50 家醫(yī)藥公司， 只有 3 家器械公司，多為藥品、服務(wù)、疫苗等企業(yè)。我們認(rèn)為這不是偶然現(xiàn)象，而是 由產(chǎn)品的屬性決定。

醫(yī)療器械的產(chǎn)品屬性決定了其增長是緩慢爬坡方式，最核心的是產(chǎn)品迭代，是隱匿性 的微創(chuàng)新，產(chǎn)品的生命周期可在 20 年以上，而藥品、疫苗等增長具有脈沖特點，使 得品種成為最核心的因素，因此只要品種足夠好，臨床數(shù)據(jù)足夠優(yōu)秀，會迅速被市場 接受和放量，但是同時也導(dǎo)致生命周期短的問題。

醫(yī)療器械細(xì)分較多，不同產(chǎn)品之間技術(shù)、市場、渠道都完全不同，藥品的不同產(chǎn)品之 間融合度較高，具有產(chǎn)品跨越的協(xié)同性。因此器械賽道產(chǎn)生大市值賽道公司的必要條 件是： 1.單產(chǎn)品足夠大，比如化學(xué)發(fā)光、基因測序、大影像等； 2.多賽道公司，同時布局 2-3 條具有協(xié)同性的產(chǎn)品線； 3.全球市場，能在單產(chǎn)品的限制下擴大 8-10 倍市場空間。

3. 立足三大產(chǎn)線，協(xié)同布局新興產(chǎn)品

3.1.生命信息與支持：疫情中損益參半

公司生命信息與支持產(chǎn)品線（PMLS），是邁瑞最早的產(chǎn)品線，。也是產(chǎn)品相對多元的 一條產(chǎn)品線，包括監(jiān)護儀、除顫儀、麻醉機、燈床塔、輸注泵、呼吸機等，可以一 站式解決生命信息監(jiān)測與支持的一系列硬件和軟件系統(tǒng)的需求。 2007-2020 年整個 PMLS 產(chǎn)品線收入 CAGR 為 21.5%，在整個業(yè)務(wù)中占比常年維持 在 35-45%之間，在 2020 年新冠疫情中有脈沖式增長，占比接近 50%。

PMLS 產(chǎn)品線中，最大占比為監(jiān)護儀，約為 50%，也是邁瑞目前最聲名遠(yuǎn)播的產(chǎn)品。 單個產(chǎn)品在中國的市占率約為 50%，如此市占率可類比臺積電在中國臺灣的市占率。新 冠前后產(chǎn)品的銷售額排序有了較大的變化，如呼吸機和輸注泵都有了大幅增長，而 其他非疫情相關(guān)產(chǎn)品正常采購?fù)?/p>

PMLS 中疫情受益產(chǎn)品為監(jiān)護儀、呼吸機、輸注泵，這三類產(chǎn)品 2019 年占比加總超 過 50%，而其他業(yè)務(wù)均在疫情中業(yè)務(wù)受損。 PMLS 毛利率從 2018 年 65.7%提升到 2020 年 68.0%，持續(xù)在提升，且遠(yuǎn)高于同行， 醫(yī)療器械是自由競爭的市場，由廠家獨立競爭定價，毛利率溢價主要源自產(chǎn)品力和 服務(wù)。

由于疫情對于 PMLS 產(chǎn)品的業(yè)務(wù)影響損益參半，隨著經(jīng)濟活動逐步恢復(fù)，正常的采 購和需求會逐步釋放，可以填補疫情相關(guān)產(chǎn)品下滑的缺口。 雖然整體看收入并無特別明顯的正向影響，但是卻帶來了中國醫(yī)療器械品牌更加深遠(yuǎn) 的正面影響，主要體現(xiàn)在以下兩個方面。

1.頂級醫(yī)院入院突破。邁瑞依靠疫情相關(guān)產(chǎn)品，進行了入院突破。截止 2021 年，邁 瑞進入全球700家高端醫(yī)院，提前實現(xiàn)了未來5年的品宣效果。2021年有望突破1000 家頂級醫(yī)院的入院。

進入頂級醫(yī)院，如若公司的產(chǎn)品不足以支撐高端的需求，在疫情退水后，將難以支持 未來業(yè)務(wù)的開拓。而縱觀邁瑞產(chǎn)品線，具有低中高段全層級產(chǎn)品。

2.客觀認(rèn)知目前醫(yī)療設(shè)備不足的問題。隨著全球經(jīng)濟增長，在過去的 10-20 年間，發(fā) 達國家更加重視慢性病的管理而忽略了傳染性疾病的風(fēng)險，人均醫(yī)療設(shè)備很發(fā)達的國 家，如德國、美國依然在疫情中面對醫(yī)療資源擠兌的問題。因此疫情后人類會更加審 視和客觀看待傳染性疾病帶來的巨大風(fēng)險 ，人均設(shè)備不足是必然的，但是如何經(jīng)濟 有效配置資源，達到平疫結(jié)合的平衡點成為了全球關(guān)注的焦點。

因為疫情，原本空間較小的市場被永久性擴容，為邁瑞的最成熟的產(chǎn)品進一步打開了 空間，產(chǎn)品的生命周期被延長。 PMLS 的產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)平臺相對獨立松散，但是卻是渠道強相連的產(chǎn)品。核心優(yōu)勢 是依靠拳頭產(chǎn)品形成了 ICUCCU、圍術(shù)期終端的全產(chǎn)品解決方案和品牌認(rèn)知。

監(jiān)護儀：最為成熟的標(biāo)簽產(chǎn)品

公司監(jiān)護儀共有 5 個系列多種產(chǎn)品，全面覆蓋高中低端監(jiān)護儀市場。其中 BeneVision N、BeneView T 高端系列監(jiān)護儀產(chǎn)品憑借高性價比在國際市場上都具備強勁的競爭 力，在臨床參數(shù)監(jiān)測性能、智能化工作流、智能化臨床輔助決策、智能易用人機交互 等方面都有顯著的提升，更好地滿足了 ICU、手術(shù)室、急診等多種危急重場景的臨床 應(yīng)用。產(chǎn)品自發(fā)布以來，不斷地進入全球頂級醫(yī)院的危重科室，不斷拓展高端客戶群。

監(jiān)護儀市場穩(wěn)定發(fā)展，國內(nèi)主要市場機會出現(xiàn)在進口替代的高端儀器市場及分級診 療帶來的低端儀器市場，高端領(lǐng)域目前仍然以進口為主，國產(chǎn)品牌如邁瑞等通過自 主研發(fā)、加大創(chuàng)新等方式，有望加速實現(xiàn)進口替代，而在低端市場則是紅海市場， 競爭激烈，邁瑞通過性能、渠道、品牌、售后等優(yōu)勢將形成核心競爭力，成為市場 有力的競爭者。

除顫儀：國內(nèi)領(lǐng)跑者

邁瑞擁有多款除顫儀，包括 D 系列、AED 系列，根據(jù)中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會的統(tǒng)計，2016 年公司在全球和中國除顫設(shè)備市場排名中分別為第五位和第二位。公司除顫設(shè)備主要 競爭對手包括卓爾醫(yī)學(xué)、飛利浦和瑞士席勒等醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)。

隨著人們急救意識的提升，公眾場合除顫儀需求量明顯提升。以深圳為例，根據(jù)深圳 市衛(wèi)計委出臺的《深圳市“十三五”AED 配置使用實施方案》，2017 年深圳市急救 中心已經(jīng)采購了 500 臺 AED，陸續(xù)投放到各公共場所及人員密集區(qū)域。2018 年，深 圳市還將進一步購置 1000 臺 AED。在整個“十三五”期間深圳預(yù)計共投放 5000 臺 AED，并動員全社會參與，爭取用 10 年的時間，達到每 10 萬人口配備 100 臺 AED 的國際先進水平，實現(xiàn)公共場所全覆蓋。邁瑞有望借助其品牌優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢，跟隨 行業(yè)擴容而高速增長。

麻醉機：國內(nèi)外銷量前列

公司麻醉機共有2個系列7種產(chǎn)品，其中A7麻醉工作站更是作為A系列的旗艦產(chǎn)品， 在全球高端麻醉機市場中占有一席之地。公司麻醉機采用電控氣體混合技術(shù)，具有動 態(tài)潮氣量補償，給氣更為精準(zhǔn)。公司麻醉機的呼吸回路相較于市場上同類產(chǎn)品，具有更緊湊、集成和安全的技術(shù)特點。

邁瑞麻醉機分為兩個系列，分別為 A 系列和 WATO 系列，目前 A 系列最新產(chǎn)品為 A7，WATO 系列在 WATO EX-55、 WATO EX-65 推出 Pro 版本，采用創(chuàng)新的電子 氣體混合技術(shù)，控制更精準(zhǔn)，更完善的通氣模式。 近年來，公司加大麻醉機的推廣，產(chǎn)品逐步獲得市場認(rèn)可，市占率穩(wěn)步提升，其中中 高端產(chǎn)品 A 系列麻醉機銷售占比提升，帶動產(chǎn)品平均售價的提升，受疫情影響，2020 年麻醉產(chǎn)品銷量有所下滑，也影響年復(fù)合增速，疫情前的 2016-2019 四年，保持超 過 15%的高增長。

呼吸機：疫情加速打開高端市場

呼吸機主要用來替代或控制生理呼吸，增加肺通氣量，改善呼吸功能。針對新冠肺炎 可能導(dǎo)致不同程度的呼吸窘迫綜合征，呼吸機的介入可以避免呼吸系統(tǒng)和其他重要器 官衰竭，是國內(nèi)外新冠診療指南中，明確推薦的醫(yī)療器械。 根據(jù)連接方式，區(qū)分為有創(chuàng)、無創(chuàng)呼吸機，是較為常見的分類方式。無創(chuàng)呼吸機通過 面罩或鼻罩進行氧氣供給，患者一般為具有自主呼吸能力的輕中度呼吸衰竭患者；而 有創(chuàng)呼吸機多用于重癥呼吸衰竭患者，需要切開患者氣管，直接向肺部供氧。

3.2.體外診斷：產(chǎn)品迭代適應(yīng)臨床

體外診斷是醫(yī)療器械中占比最大的細(xì)分，2020 年全球體外診斷市場容量大約 834 億 美金，2016-2020 年全球增速為 7.2%，其中 2020 年因疫情影響，對新冠相關(guān)的測 試需求大幅增加，增速達到 15.0%，預(yù)計 2021-2024 年增速在 6.1%。

根據(jù)《中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書(2021)》統(tǒng)計，2020 年中國體外診斷市場容量約 890 億， 行業(yè)增速約為 24.3%。目前國產(chǎn)占比約為 40%，由于子行業(yè)的發(fā)展階段和產(chǎn)品特征 不同，對應(yīng)的替代階段也不同，如免疫化學(xué)發(fā)光的進口率仍高于 80%。

2020 年邁瑞體外診斷受疫情影響，產(chǎn)線增速放緩血球、生化及免疫等常規(guī)測試產(chǎn)品 受到較大影響，尤其以私立實驗室為主的國際市場，在疫情期間，近乎運營停滯。 2020 年公司通過新冠抗體化學(xué)發(fā)光試劑的銷售，進入俄羅斯的斯科利弗索夫斯基急 救醫(yī)學(xué)研究所等國際知名終端，擴大了檢驗產(chǎn)品在國際的影響力。在國內(nèi)疫情得到 控制后，體外診斷產(chǎn)品銷售推廣逐步恢復(fù)正常。

血液細(xì)胞檢測：國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)參與者

血細(xì)胞計數(shù)產(chǎn)品由血細(xì)胞分析儀、試劑、校準(zhǔn)品和質(zhì)控品組成。根據(jù)對白細(xì)胞分類 不同，血球可分為三分類和五分類血球儀，三分類即小細(xì)胞群（淋巴細(xì)胞）、中間細(xì) 胞群（嗜酸細(xì)胞、嗜堿及單核）和大細(xì)胞群（中性粒細(xì)胞）。除了血液檢測本身，還 可以通過不同技術(shù)平臺間的融合，如一些感染類項目，CRP、PCT、SAA 等擴大檢 測的邊際。 2019 年中國血球市場規(guī)模約為 46 億元，近 4 年來平均增速約為 11%，市場成熟穩(wěn) 定，預(yù)計未來還將維持穩(wěn)定增速增長。

血球作為檢驗科最廣泛應(yīng)用的產(chǎn)品，已經(jīng)發(fā)展相對成熟，邁瑞的血球產(chǎn)品是國產(chǎn) IVD 產(chǎn)品中可以與國際巨頭匹敵的產(chǎn)品之一，在國內(nèi)客戶群已深入高端客戶，口碑良好。 BC-7500 CRP 貼近國內(nèi)臨床需求，疫情后成為 5 分類血球有力新驅(qū)動；高端血球流 水線已經(jīng)進入中國知名大型三甲醫(yī)院，高端產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，預(yù)示著國產(chǎn)品牌真正開 始了進口替代。

目前公司擁有三大自主知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品平臺，分別為以阻抗盒比色法為基 礎(chǔ)的三分類平臺、以化學(xué)染色盒流式細(xì)胞術(shù)為基礎(chǔ)的中低五分類平臺、以特異性熒光 染色、流式細(xì)胞術(shù)、散射-熒光三維分析為基礎(chǔ)的高端平臺。三分類產(chǎn)品具備優(yōu)秀品 質(zhì)和高性價比，客戶認(rèn)可度高，五分類儀器分為高中低三大系列，在國際競爭市場中 占有部分比例。

邁瑞血球 2020 年受疫情影響，營收及增速較 2019 年有所下降，預(yù)計隨著正常診療 活動開展，血球有望持續(xù)恢復(fù)較高增速。血球產(chǎn)品是繼監(jiān)護儀后第二款成功完成高 端市場國產(chǎn)替代的產(chǎn)品。

邁瑞在血球領(lǐng)域攻克了全自動推片染色儀和級聯(lián)系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)，實現(xiàn)業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新突 破，實現(xiàn)多項高端技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，以高性能及高穩(wěn)定性構(gòu)成邁瑞產(chǎn)品的技術(shù)壁壘。

生化分析檢測：紅海細(xì)分市場頭名

2020 年臨床生化市場容量約 118 億，2016-2020 年復(fù)合增速約為 5.8%，。行業(yè)普遍 認(rèn)為生化領(lǐng)域已是紅海，行業(yè)增速放緩。

由于生化產(chǎn)品原理簡單且單一，所有產(chǎn)品幾乎都是依托于朗伯比爾定律的基礎(chǔ)原理， 因此試劑和儀器并不需要綁定銷售，生化試劑進入門檻相對較低，且毛利率較高， 因此有大量的廠家涌入該領(lǐng)域，造成行業(yè)格局較為分散。

儀器、試劑、校準(zhǔn)來源于同一家的系統(tǒng)，稱為溯源封閉系統(tǒng)，是國際上被主流認(rèn)可 的系統(tǒng)，但是在中國，這并不是唯一的系統(tǒng)。不同廠家的儀器、試劑、校準(zhǔn)品（試 劑校準(zhǔn)一般來源同一廠家）組成的系統(tǒng)也可稱為配套系統(tǒng)，通過標(biāo)準(zhǔn)化傳值進行量 值溯源，保證其結(jié)果準(zhǔn)確互認(rèn)，這種方式目前也被國內(nèi)檢驗科廣泛認(rèn)可。

邁瑞優(yōu)勢在于設(shè)備雄厚的基礎(chǔ)，封閉系統(tǒng)一直是邁瑞重點布局的產(chǎn)品，相關(guān)的資質(zhì) 認(rèn)證也是走在國內(nèi)前列的（如CNAS）。邁瑞擁有多系列生化分析系統(tǒng)，包括BS-200、 BS-300、BS-400/480、BS-800、BS-2000 等全自動分析系統(tǒng)，試劑產(chǎn)品涵蓋血脂、 肝功、腎功、心血管、糖尿病、風(fēng)濕和特種蛋白等 10 個類別，60 余中檢測項目。 在未來隨著對系統(tǒng)的認(rèn)識越來越深刻，封閉系統(tǒng)的競爭力越來越強，而邁瑞就具有 極大的優(yōu)勢。

隨著醫(yī)療機構(gòu)對質(zhì)量控制的要求越來越高，系統(tǒng)化將成為未來的趨勢，國內(nèi)各廠家 也紛紛意識到產(chǎn)業(yè)方向，試劑廠家逐步進入儀器領(lǐng)域，儀器廠家也開始關(guān)注與試劑 的系統(tǒng)集成。具有試劑或儀器先發(fā)優(yōu)勢的廠家，由于技術(shù)的多年傳承，已經(jīng)在該領(lǐng) 域具有口碑和品牌效應(yīng)，如果能盡快補足產(chǎn)品的短板，強化專業(yè)溯源系統(tǒng)的系統(tǒng)集 成，未來無論是招標(biāo)還是直接采購，都具有相當(dāng)優(yōu)勢。

化學(xué)發(fā)光免疫檢測：把握上游力爭拔尖

2020 年化學(xué)發(fā)光市場約為 300 億，2015-2019 年 CAGR 為 21%，是體外診斷產(chǎn)品 單產(chǎn)品規(guī)模最大，增速最快的賽道之一。也是邁瑞多個產(chǎn)品系列中單產(chǎn)品最大的產(chǎn) 品線。目前國產(chǎn)占比約為 20%，替代空間和成長性兼具，我們預(yù)計國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光增 速超過大盤增長，有望平均保持在 25%以上的增速。

自從2011年新產(chǎn)業(yè)的第一臺全自動化學(xué)發(fā)光儀器面世以來，國產(chǎn)品牌正在悄然覺醒。 存量的進口品牌市場和增量的國產(chǎn)品牌市場均保持很高的增長水平。

化學(xué)發(fā)光的臨床應(yīng)用涵蓋多個病種，包括傳染病、腫瘤、甲功、心臟標(biāo)記物、激素、 糖尿病、骨代謝、貧血、產(chǎn)前篩查、感染、藥物濃度監(jiān)測等等，但約 80%的市場份 額被腫瘤、甲功、激素、傳染病占據(jù)。剩下的其他項目只占 20%的應(yīng)用領(lǐng)域。單個 公司由于優(yōu)勢項目不同，所以其應(yīng)用病種分布差異很大，比如羅氏腫標(biāo)占比接近 50%， 雅培的傳染病接近 80%占比。

邁瑞約在 2008 年開始立項發(fā)光產(chǎn)品，在 2013 年推出自己全自動的化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品 2000i，并且隨后又推出 100 速度的 1000i，在 2018 年推出高速發(fā)光 6000i，全球最 快速度的發(fā)光 480 速度的發(fā)光設(shè)備。現(xiàn)在試劑有包括甲功、性腺、腫瘤標(biāo)志物等 13 大類，接近 100 個測試參數(shù)。

2017-2020 年化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品銷售持續(xù)高速增長，我們預(yù)計隨著門診量的逐步恢復(fù)， 化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線有望繼續(xù)加速。

3.3.醫(yī)學(xué)影像：力爭高端不斷突破

邁瑞和開立等代表企業(yè)早期都是以海外市場為目標(biāo)市場，通過多年的努力和發(fā)展，品 牌在海外已有了相當(dāng)?shù)目诒驼J(rèn)可度，在 2017 年 InMedica 統(tǒng)計的全球 TOP10 彩超 企業(yè)，邁瑞和開立雙雙擠進全球超聲前十，中國企業(yè)的視野和格局可以放眼全球。 同時，中國作為人口大國，隨著經(jīng)濟的飛速發(fā)展和醫(yī)療需求的快速擴容，中國將成為 群雄逐鹿的金磚市場，因此，邁瑞和開立在近幾年都加強了國內(nèi)市場的布局，中國市 場的增速在經(jīng)歷了 2015 年的行業(yè)冰點后，景氣度快速提升，而國產(chǎn)龍頭的增速遠(yuǎn)超 行業(yè)增速，市場份額也在快速提升。

全球影像高端比拼，國內(nèi)剛需帶動增長

全球醫(yī)用超聲診斷市場規(guī)模約為 65 億美元，2020 年，受疫情影響，市場規(guī)模有所減 少，2013-2019 年保持平穩(wěn)增長，CAGR 規(guī)模為 3.4%。 在早期超聲領(lǐng)域，GPS 三巨頭各自收購整合產(chǎn)業(yè)，占據(jù)全球主要的市場份額。近年 來，通用和飛利浦仍然保持主要的市場份額，而西門子由于公司經(jīng)營等多方面原因， 市場占比逐步下滑，先后被日本超聲廠商東芝和日立超過。

彩超設(shè)備的新增量并不會在短期內(nèi)完成，然而目前國家的政策方向是確定的，而且比 如分級診療，新建民營醫(yī)院的增多，提升社區(qū)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院的水平等都是正在進行中 的項目，趨勢明顯。隨著疫情逐步恢復(fù)，二胎、三胎的放開，彩超成為產(chǎn)篩常用檢查 方法，剛性需求釋放，帶動彩超行業(yè)的發(fā)展，邁瑞作為國內(nèi)優(yōu)秀超聲廠家有望獲得超 行業(yè)增速。

受疫情影響，彩超營收有輕微下降。隨著醫(yī)療基層新建、醫(yī)院擴容、招標(biāo)等常規(guī)動作 恢復(fù)，2021 年前三季度，公司彩超實現(xiàn)反彈，全年有望同比大幅增長。超聲是邁瑞 收入中的重要版圖，近年來維持約26-28%的收入占比，其高增速奠基集團整體增長。

持續(xù)研發(fā)投入夯實優(yōu)勢，細(xì)分應(yīng)用突破比拼 GPS

邁瑞作為行業(yè)的龍頭，轉(zhuǎn)化和吸收新產(chǎn)品能力很強。在 2006 年推出第一臺彩超后， 短短十余年在國內(nèi)的超聲廠商已經(jīng)排名前三，超越很多進口品牌，彩超產(chǎn)品從品牌、 份額、數(shù)量都排在國產(chǎn)第一，能有如此的發(fā)展速度，究其原因，最重要的是在研發(fā)投 入巨大，研發(fā)是產(chǎn)品的核心競爭力。同時在戰(zhàn)略上采用農(nóng)村包圍城市的銷售策略，產(chǎn) 品推陳出新速度快。

目前邁瑞公司的產(chǎn)品線非常齊全，在收購了美國 Zonare 公司之后，2016 年又推出 了 Resona 系列的高端產(chǎn)品，打破了進口品牌在高端彩超的壟斷。邁瑞的便攜式彩 超近幾年一直占據(jù)著這一細(xì)分領(lǐng)域的銷售龍頭。2021 年，邁瑞推出超聲綜合應(yīng)用解 決方案“昆侖 R7”、婦女應(yīng)用解決方案“女媧 R7”，貼近國內(nèi)臨床需求，不斷突破 高端領(lǐng)域。

2020 年邁瑞推出了“瑞影云++”影像云服務(wù)平臺。作為 5G 網(wǎng)絡(luò)新時代的遠(yuǎn)程產(chǎn)品，“瑞 影云++”通過連接邁瑞影像設(shè)備和用戶的云端生態(tài)應(yīng)用平臺，提供了可供用戶自主創(chuàng) 建和運營的云社區(qū)以及多種云端應(yīng)用，包括醫(yī)聯(lián)體會診、醫(yī)聯(lián)體/連鎖醫(yī)療機構(gòu)超聲 遠(yuǎn)程質(zhì)控、聚集病例討論和云端課堂的研討社區(qū)等遠(yuǎn)程超聲解決方案。使得上級醫(yī) 院的醫(yī)生更有診斷信心，助力提升醫(yī)共體/醫(yī)聯(lián)體整體診療水平。

近年來，公司通過整合彩超生產(chǎn)線及相關(guān)業(yè)務(wù)降低生產(chǎn)成本，并進軍高端彩超，隨 著高端彩超 R7 開始在市場上嶄露頭角。2015-2017 年毛利率與開立醫(yī)療趨勢相同， 整體呈現(xiàn)上升趨勢，充分享受行業(yè)增長紅利。

邁瑞是多產(chǎn)品線的大型醫(yī)療器械公司，各個環(huán)節(jié)具有強大的平臺放大作用，彩超的 推出并不是第一家，然而卻做到了國產(chǎn)市占率第一，還具有與國際巨頭一較高下的 勢頭。邁瑞出品，具有強大的品牌影響力，在實際研發(fā)生產(chǎn)銷售的整個環(huán)節(jié)中，質(zhì) 量體系、研發(fā)系統(tǒng)、產(chǎn)品可靠性、銷售協(xié)同都是邁瑞能夠作為彩超領(lǐng)域后起之秀的 重要因素。扎實的研發(fā)基礎(chǔ)和人才儲備，未來有望逐步從“追趕進口”到“引領(lǐng)行業(yè)”，成為國產(chǎn)替代的主力軍。

3.4.積極布局未來新興業(yè)務(wù)，協(xié)同性多元化

邁瑞除傳統(tǒng)三大產(chǎn)線外，還積極拓展新興業(yè)務(wù)，包括獸用產(chǎn)線、微創(chuàng)外科產(chǎn)線、骨 科產(chǎn)線等，進一步打開公司的可及市場空間。

獸用產(chǎn)品，產(chǎn)線兼容

獸用醫(yī)療產(chǎn)品一般是指用于動物的藥品、醫(yī)療器械產(chǎn)品和疫苗等，獸用醫(yī)療器械產(chǎn) 品與國內(nèi)醫(yī)療器械公司息息相關(guān)，一般包括超聲、血球、生化和生命信息類產(chǎn)品， 與人用設(shè)備在大部分開發(fā)環(huán)節(jié)可以兼容，技術(shù)協(xié)同性強，能降低研發(fā)和物料成本， 同時，在大部分國家和區(qū)域，獸用產(chǎn)品相對注冊準(zhǔn)入門檻較低，是快速進入這些市 場的途徑。

根據(jù) MarketAndMarkets 披露，全球獸用診斷市場約為 42 億美金，未來 5 年增長速 度約為 5.0%。全球知名的獸用診斷品牌包括 Idexx、Her 市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局， 除 Idexx 占據(jù)超過 30%市場份額，其余廠家市場份額均較小。

Frost Sullivan 的數(shù)據(jù)，2020 年中國獸用醫(yī)療市場，約為 249 億元（不含寵物醫(yī)院）， 獸用診斷方面約為 83 億元。市場格局分散，沒有單一市場份額超過 10%的廠家， 2020 年，全球龍頭 Idexx 在中國的總營收為 8000 萬美金。

邁瑞在 2020 年 10 月成立了獸用全資子公司，深圳邁瑞動物醫(yī)療科技。公司現(xiàn)有三 大產(chǎn)線的部分產(chǎn)品，已經(jīng)有獸用版本，甚至在人用還未涉足的分子診斷領(lǐng)域，也率 先在獸用版塊見到第一款產(chǎn)品，Vetgenies 8 實時熒光定量 PCR 儀.這些產(chǎn)品大部分 在國內(nèi)外市場經(jīng)過用戶的考驗，與邁瑞人用產(chǎn)品一樣有著過硬的質(zhì)量和良好的口碑， 借助公司的渠道，與國內(nèi)連鎖醫(yī)院、國際獸用連鎖集團等建立合作關(guān)系，2019-2021 年復(fù)合增長率超過 50%，隨著獸用渠道和產(chǎn)品逐步穩(wěn)定，未來有望作為重要產(chǎn)線。（報告來源：未來智庫）

從硬鏡切入微創(chuàng)外科，不斷完善產(chǎn)品組合

邁瑞通過收購杭州光典進入硬鏡領(lǐng)域，基于在設(shè)備研發(fā)和營銷渠道上的優(yōu)勢，公司 選擇從微創(chuàng)外科領(lǐng)域的核心產(chǎn)品硬鏡系統(tǒng)作為切入點，目前已經(jīng)推出了高清和 4K 兩款腹腔鏡系統(tǒng)，產(chǎn)品包括外科腔鏡攝像系統(tǒng)、冷光源、氣腹機、光學(xué)內(nèi)窺鏡、微 創(chuàng)手術(shù)器械及手術(shù)耗材。進一步完善一體化手術(shù)室產(chǎn)品的閉環(huán)，為客戶提供整體解 決方案。

1.硬鏡是微創(chuàng)手術(shù)核心產(chǎn)品，市場空間廣闊

醫(yī)用內(nèi)窺鏡由圖像傳感器、光源、鏡體組成，可以通過人體天然孔道或手術(shù)切口進 入人體，為醫(yī)生提供人體內(nèi)部解剖結(jié)構(gòu)圖像并進行臨床檢查、診斷、治療，是集成 了光學(xué)、精密器械、人體工程和軟件等學(xué)科的高精密醫(yī)療器械。 內(nèi)窺鏡是全球醫(yī)療器械市場增長最快的子行業(yè)之一。2020 年全球醫(yī)用內(nèi)窺鏡市場規(guī) 模為 203 億美元，預(yù)計 2025 年增至 286 億美元。中國的醫(yī)用內(nèi)窺鏡市場增速超過 全球，2020 年市場規(guī)模達到 231 億元，預(yù)計 2025 年增長至 402 億元。

內(nèi)窺鏡按照鏡體能否彎曲分為軟鏡和硬鏡。其中，胃鏡、腸鏡等屬于軟鏡，通過天 然管道進入人體；腹腔鏡、關(guān)節(jié)鏡等屬于硬鏡，借助戳孔使腔鏡進入人體腔內(nèi)或潛 在腔隙。腔鏡是現(xiàn)代微創(chuàng)外科手術(shù)的重要工具，屬于硬鏡，廣泛應(yīng)用于各科室。

硬鏡的應(yīng)用在全球范圍內(nèi)已經(jīng)相對成熟，近年來保持穩(wěn)定增速，2019 年全球市場規(guī) 模為 56.9 億美元，預(yù)計到 2024 年達到 72.3 億美元，CAGR 為 4.9%。中國硬鏡市 場處于快速上升階段，2019 年市場規(guī)模達到 65.3 億元，2015-2019 年 CAGR 為 13.8%，遠(yuǎn)高于全球同期增速。預(yù)計到 2024 年將保持 11.0%的 CAGR 增長至 110.0 億元。

硬鏡根據(jù)成像方式不同可分為白光硬鏡和熒光硬鏡，由于熒光硬鏡兼具白光和熒光 顯影能力，預(yù)計隨著熒光技術(shù)的普及市場份額將不斷提高。目前，我國熒光硬鏡正 處起步階段，2019 年市場規(guī)模 1.1 億元，占整個國內(nèi)硬鏡市場僅 1.5%。

我國的硬鏡市場主要被國外品牌占領(lǐng)，2018 年外資占比超過 90%，由美國、德國、 日本等老牌廠家占據(jù)主導(dǎo)地位，存在廣闊的進口替代空間。

2.聚焦硬鏡不斷完善產(chǎn)品，提供一體化手術(shù)室解決方案

邁瑞收購杭州光典后，以圖像處理多年研發(fā)積累，推出了高端產(chǎn)品 4K 內(nèi)窺鏡攝像系 統(tǒng)平臺 HyPixelR1/U1，其擁有 3840×2160 像素圖像輸出，3-200mm 大景深，適用 多場景不同觀察距離圖像均清晰，雙光路獨立設(shè)計，可兼容白光攝像系統(tǒng)。 同時開發(fā)了多種微創(chuàng)手術(shù)相關(guān)的器械和耗材，進一步豐富配套產(chǎn)品線，增加用戶體 驗。通過產(chǎn)品性能的不斷提升，以及公司強大的銷售及售后服務(wù)，公司微創(chuàng)外科業(yè) 務(wù)有望為公司帶來新的增長動力。

骨科產(chǎn)品，產(chǎn)研助力

1.布局骨科醫(yī)療器械，拓展高值耗材領(lǐng)域

縱觀國際醫(yī)療器械巨頭，骨科耗材都是戰(zhàn)略布局的重要產(chǎn)品線，如美敦力、強生、史 賽克等全球前十的醫(yī)療器械廠商，骨科業(yè)務(wù)營收貢獻巨大。以強生為例，2020 年骨 科營收高達 77.63 億美金，占醫(yī)療器械總營收的 30%。 邁瑞醫(yī)療多年深耕醫(yī)用設(shè)備領(lǐng)域，從 2012 年收購武漢德骼拜爾年開始布局骨科耗材， 近年來逐步推出創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)、骨生物材料等產(chǎn)線，正式進軍高值耗材領(lǐng)域，進 一步拓寬和完善醫(yī)療器械業(yè)務(wù)版圖。

目前公司骨科醫(yī)療器械產(chǎn)品主要集中在創(chuàng)傷和關(guān)節(jié)領(lǐng)域，截至 2021 年底共計獲得第 II 類產(chǎn)品注冊證 5 張，第 III 類產(chǎn)品注冊證 30 張，與行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)相比還有較大提 升空間。子公司武漢邁瑞科技有限公司在 2021 年 9 月國家人工關(guān)節(jié)集采中獲得兩款 產(chǎn)品（陶對聚、金對聚）中標(biāo)，相關(guān)產(chǎn)品有望放量。

2.骨科醫(yī)療器械空間巨大，國產(chǎn)替代未來可期

2018 年全球骨科醫(yī)療器械市場規(guī)模達 412.3 億美元，在全球人口老齡化、不良生活 型態(tài)以及新興醫(yī)療技術(shù)發(fā)展等因素影響下，骨科市場持續(xù)成長，預(yù)計 2018-2025 年 年 CAGR 達 3.2%，2025 年達 515.0 億美元。亞太地區(qū)是全球骨科醫(yī)療器械成長最 快的區(qū)域市場，2018 年占 20.5%的市場份額，預(yù)計 2018-2025 年 CAGR 為 4.8%。

基于我國龐大的人口基數(shù)、社會老齡化進程加速和醫(yī)療需求不斷上漲，我國骨科植入 醫(yī)療器械市場規(guī)模由 2015 年的 164 億元增長至 2019 年的 308 億元，CAGR 達 17.03%。預(yù)計未來五年 CAGR 為 14.51%，到 2024 年增長至 607 億元。

骨科植入醫(yī)療器械一般可分為創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類及其他。國內(nèi)創(chuàng)傷類、脊柱 類、關(guān)節(jié)類為主要細(xì)分市場，合計占據(jù) 86%市場規(guī)模。其中創(chuàng)傷進口替代較為充分， 脊柱進口和國產(chǎn)比例相當(dāng)，而關(guān)節(jié)市場仍為進口主導(dǎo)。在國內(nèi)骨科集采背景下，國 產(chǎn)廠家有望彎道超車，加快進口替代進度。

4. 盈利預(yù)測

未來3年，公司總體營收、歸母凈利潤有望保持20%以上增長。疫情奠定了2020年生 命信息與支持產(chǎn)線的高速增長和高基數(shù)，后疫情時期，增速不及常規(guī)年份，但預(yù)計 能逐步恢復(fù)至15%；隨著體外診斷新產(chǎn)品上市，現(xiàn)有產(chǎn)品迭代完善，預(yù)計能保持接近 30%增速；彩超通過中高端用戶累計，結(jié)合疫情時期低基數(shù)，預(yù)計能有接近30%增速。 新興產(chǎn)線，骨科、微創(chuàng)、獸用及AED，發(fā)展迅速，預(yù)計增速能達到50%。

公司主營業(yè)務(wù)細(xì)分，生命信息與支持線預(yù)計未來三年營收增速分別為 14%，18%和 20%，繼續(xù)夯實公司全球產(chǎn)品位置。體外診斷線預(yù)計未來三年營收增速分別為 31%、 35%和 30%，隨著產(chǎn)品升級，該產(chǎn)線相對增速最快。醫(yī)學(xué)影像線預(yù)計未來三年營收 增速分別為 30%、28%和 25%，毛利維持在 65%以上。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站