（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）1.科創新材：深耕耐火材料生產，穩定發展下營收、凈利持續增長1.1.發展歷程：專注鋼鐵、有色等工業用耐火材料生產公司成立于2002年，公司獲得了“高新技術企業”證書、“河南省科技企業”證書、“洛陽市科技

（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）

1. 科創新材：深耕耐火材料生產，穩定發展下營收、凈利持續增長

1.1. 發展歷程：專注鋼鐵、有色等工業用耐火材料生產

公司成立于 2002 年，公司獲得了“高新技術企業”證書、“河南省科技企業”證書、“洛陽 市科技型企業”證書、“科技小巨人企業”證書等榮譽，成立了洛陽市吹氬透氣磚元件工程 研究技術中心，并于 2013 年榮登《福布斯中國企業潛力榜》。公司本著“質量第一，用戶 至上，科技創新，互利共贏”的原則，持續專注于功能耐火材料的生產、研發。

公司于 2015 年 10 月在新三板掛牌，當前處于創新層。公司于 2020 年 8 月進行了精選層 掛牌申請輔導備案，后續于 2021 年 6 月得到受理。

1.2. 主營業務情況：深耕耐火材料生產，功能耐火材料為公司核心產品

公司專業從事鋼鐵、有色等工業用耐火材料的研發、生產和銷售，主要產品為功能耐火材 料、不定形耐火材料和定型耐火材料，其中功能耐火材料是公司最核心的產品。功能耐火 材料包括金屬液體凈化透氣元件和金屬液體控流元件及保護套管，金屬液體凈化透氣元件 包括狹縫型透氣元件和防滲型透氣元件。

公司研發、生產的核心產品金屬液體凈化透氣元件，其作用是向金屬液體中噴吹惰性氣體， 通過惰性氣體流動產生的攪拌作用對金屬液體的溫度和成分進行有效均化，加速物理化學 反應，促使非金屬夾雜物順利上浮，有效提高金屬液體純度，達到精煉的目的。

耐火材料是在高溫環境下物理、化學性質穩定的無機非金屬材料，廣泛應用于鋼鐵、建材、 有色金屬、石化、機械、電力、環保乃至國防等領域，是高溫工業的重要基礎材料，也是 各種高溫工業熱工窯爐和裝備不可或缺的重要支撐材料。

耐火材料制品品種繁多，按化學礦物組成、化學特性、形狀和尺寸、耐火度、用途、制造 工藝、體積密度、功能性等不同分類方案，耐火材料分類各不相同。

公司耐火材料主要依照制造工業和外觀以及功能性進行分類。

功能耐火材料是指通過精密工藝生產的能用于特殊部位的、能滿足某些特殊功能的耐火材 料，與常規耐火材料產品相比，其特點是在使用中對冶金過程所起的專門功能性作用，往 往作為單個元件或與其他輔助耐火材料制品組合使用，其制作上都是按照特有的生產工藝 而制備的。

功能耐火材料是隨著鋼鐵冶金工業連鑄技術的發展而形成的一類特種耐火材料，更確切些 應稱為連鑄用功能耐火材料。當前連鑄用功能耐火材料所包括的主要耐火制品有滑動水口、 長水口、整體塞棒、浸人式水口（俗稱連鑄三大件）、定徑水口和透氣磚。每種產品在使用 中都起著某種專門功能作用，如控流作用、吹氣攪動作用、防止二次氧化保護澆鑄作用、 決定鋼液在結晶器內的流場分布等。這些耐火材料的使用是保證連鑄工藝得以進行的重要 前提條件之一。

金屬液體凈化透氣元件屬于功能耐火材料,指能凈化金屬液體的耐高溫且有透氣功能的元器 件，通常指鋼包底吹氬透氣磚或透氣塞、轉爐透氣磚等功能耐火材料制品，具有透氣、凈 化金屬液體的作用。按照金屬液體凈化透氣元件的透氣方式和功能，可將金屬液體凈化透 氣元件分為狹縫型凈化元件和防滲型凈化元件兩大類。

狹縫型透氣元件是鋼鐵冶煉行業內使用最為廣泛的功能耐火材料，耐火材料行業內將狹縫 型透氣元件俗稱“狹縫型透氣磚”。狹縫型透氣元件所用材料主要包括剛玉-尖晶石、剛玉莫來石、剛玉-氧化鉻陶瓷基復合材料。透氣狹縫大都呈圓環狀分布，狹縫的大小、寬窄及 數量依透氣量需求、金屬液體種類、噴吹介質類型等不同使用環境而定。通常透氣狹縫寬 度為 0.1-0.8mm。依據制作工藝的不同，狹縫型透氣元件可分為高溫燒成狹縫透氣元件和 低溫處理狹縫透氣元件。

在金屬冶煉中，狹縫型透氣元件在通過狹縫向金屬液體吹入惰性氣體，或因冶煉工藝需要 暫停向金屬液體吹入惰性氣體時，狹縫內的氣體經常會出現壓力波動，壓力突然下降形成 負壓，造成金屬液體滲入透氣元件狹縫內，使得后續使用中惰性氣體的流量、流速達不到 設計要求，從而影響金屬液體的精煉。解決上述滲鋼問題的通常方法是“清掃反吹”，即澆 鋼后通過尾管吹氣的同時用氧槍清掃透氣元件工作面滲入狹縫的金屬和熔渣。

防滲型透氣元件屬于功能耐火材料，耐火材料行業內將防滲型透氣元件俗稱“防滲型透氣 磚”，公司針對狹縫型透氣元件容易滲入金屬液體的缺陷，進行了相應的技術研發，取得多 項相關技術專利，解決了金屬液體冶煉中透氣元件狹縫容易堵塞的關鍵問題。

防滲型透氣元件所用材料是氧化鋯增韌剛玉-莫來石陶瓷基復合材料，透氣通道為彌散型。 該元件使用了金屬液體難以浸潤的材料，以及特殊的孔隙結構，能有效阻止金屬液體和熔 渣的滲透，使用中免清掃，提高透氣元件使用壽命，降低材料消耗和勞動強度，節能環保。另外，特殊的孔隙結構產生的氣泡細小，能提高精煉效率，顯著提高金屬品質。

公司為國內較早開始研發防滲型透氣元件并申請發明專利，實現工業化推廣的企業，通過 采用新技術、新工藝，將傳統的狹縫型透氣通道改進為由相互聯通的彌散型透氣微氣孔， 提高了透氣元件的吹通率，顯著提高了抗侵蝕性、熱震穩定性等產品性能，從根本上避免 狹縫型透氣元件存在滲入金屬液體和熔渣的缺陷，提高了透氣元件的使用壽命，使金屬液 體的凈化效率和質量得到了提升。

控流元件保護套管屬于功能耐火材料，耐火材料行業將其俗稱為“水口座磚”，是指鑲嵌在 鋼包底部，與控流元件配套使用,便于拆卸、安裝，具有固定和保護控流元件的作用。

控流元件保護套管通常與控流元件配套使用，作為連鑄機澆鑄過程中金屬液體控流系統的 關鍵元件，是現代冶金工業不可缺少的關鍵部件。金屬液體控流系統能夠精確地調節連鑄 過程中金屬液體的流量，使流入和流出的金屬液體達到平衡，從而使連鑄操作更容易控制。 控流系統產品因使用性能的可靠性，在冶金過程中得到廣泛應用。

公司的不定形耐火材料主要包括電爐頂預制件、座磚修補料、火泥等。

電爐頂預制件是電爐設備用的一種產品，位于電爐爐頂三角區，用于保溫、防止金屬液體 飛濺和高溫煙氣泄露。公司所生產的電爐頂預制件以剛玉、燒結莫來石等為主要原料，采 用先進的結合技術，通過特殊制造工藝形成致密結構，熱震穩定性好，使用壽命高。

座磚修補料與火泥是由剛玉、高純微粉等組成的散裝材料，是金屬液體凈化元件和控流元 件的重要配套材料，用于金屬液體凈化元件及控流元件的安裝、保護和維修。該類配套材 料具有耐高溫、可塑性好，易施工、壽命長等特點，可有效保護金屬液體凈化元件和控流 元件。

定型耐火材料（2020 營收占比 0.07%）

公司定型耐火材料主要為鎂碳磚，是以鎂砂和石墨為主要原料,利用多種結合劑制成的堿性 耐火制品，主要用于各種電弧爐、轉爐以及煉鋼精煉爐(LF 爐、RH 爐等）的爐襯。

上下游方面，公司上游生產經營所需的原材料主要包括礬土類、剛玉類、尖晶石類、水泥 類、氧化鋁微粉類等各類耐火原材料。從比例來看，公司 18/19/20/21 前五大供應商占比分 別 為 68.38%/65.78%/65.10%/63.69%， 整 體 保持 穩 定； 第 一大 供 應 商方 面 ，公 司 18/19/20/21 第一大供應商占比分別為 26.29%/20.92%/18.23%/25.68%，歷年占比均不超 過 30%，不存在嚴重依賴少數供應商的情形。

下游客戶方面，公司前五大客戶主要為鋼鐵生產企業或為鋼鐵生產企業提供耐材整體承包 服務的承包商，公司為客戶主要提供功能耐火材料、定型耐火材料及不定形耐火材料等耐 火材料制品。從占比角度來看，公司前五大客戶和第一大客戶占比均較低，以 2021 年為例， 公司前五大/第一大客戶占比分別為 30.70%/9.15%，整體客戶較為分散。

行業地位方面，我國當前耐火材料行業屬于充分競爭行業，僅納入耐火材料行業協會統計 的耐火材料制品及原料企業就達到 2000 家，此外，尚存在大量未納入統計口徑的中小型耐 火材料企業。我國耐火材料行業呈現市場化程度高，行業集中度低，企業規模小而分散的 特點。公司在行業內屬于相對規模較大的企業，具備一定的行業地位。

1.3. 股權結構：實際控制人持股比例高，公司管理權較為穩定

公司控股股東為蔚文緒，其直接持有公司 30.42%的股份；實際控制人方面，蔚文緒、馬軍 強、蔚文舉和楊占坡四位一致行動人為公司實際控制人，四人合計持股占比 64.16%，其中蔚文緒、馬軍強和楊占坡三人為公司董事、高級管理人員，蔚文舉和蔚文緒為兄弟關系。

1.4. 商業模式：多年經營發展構筑完善的商業模式

公司經多年積累，形成“研發+生產+銷售+服務”一體化的經營模式，為鋼鐵冶煉等行業客 戶提供合格產品。公司主要通過直接銷售開拓業務，收入及利潤來源于產品銷售。公司采 用“以銷定產、以產定購”的策略組織運營。銷售部門依據客戶下達的采購訂單與公司技 術部門、生產部門、采購部門召開聯席評審會議，形成合同評審表，后經各部門串聯確認， 形成了采購計劃與生產計劃。各部門依據既定計劃開展作業，通力合作完成排產制造，最 終產品經公司質管部門檢驗合格后發往客戶，實現盈利。

公司的銷售模式均為直銷模式，銷售對象為鋼廠等終端客戶（如聯峰鋼鐵（張家港）有限 公司、內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司等）或為終端客戶提供耐材整體承包服務的承包商 （如撫順市添瀧耐火材料有限公司、江蘇蘇嘉集團新材料有限公司等）。目前，公司已經與 江蘇蘇嘉集團新材料有限公司、撫順市添瀧耐火材料有限公司、大石橋淮林耐火材料有限 公司、大石橋市金龍耐火材料有限公司、聯峰鋼鐵（張家港）有限公司、內蒙古包鋼鋼聯 股份有限公司等客戶建立了長期、穩定的合作關系。

公司的生產模式主要是以銷定產，根據合同及訂單的內容編制生產計劃，由研發部制定生 產方案，并由采購部采購符合相應標準的原材料進行生產。

公司生產經營所需原材料均為自行采購，采購部負責對供應商的管理和原材料的采購。采 購部會同研發部、生產部、銷售部根據合同、訂單內容和客戶的需要制定采購計劃，以比 價采購等方式進行原材料采購。公司對供應商的經營資質、生產及運輸能力、質量控制等 方面進行考察，篩選、優化供應商，建立供應商清單。目前，公司已與多家原材料供應商 形成了長期、穩定的合作關系。

公司設臵研發部負責研發工作，公司的研發以市場為導向，根據客戶需要和生產過程中的 技術特點制定研發計劃。公司在由評審委員會確定研發目標后，成立專項研發組制定研發 計劃，通過自主創新，解決生產和使用過程中的技術難題，研制新產品，并實現技術的不 斷創新和成果的轉化，不斷提升公司的核心競爭力和技術水平。

1.5. 競爭優勢：多年深耕積累，技術和成本構筑公司核心優勢

1.5.1. 技術創新優勢：多年深耕積累具備一定技術優勢，產品升級拓展提升公司競爭力

公司長期以來一直致力于技術創新，大力發展具有自主知識產權的核心技術，公司在金屬 液體凈化透氣元件方面不斷進行產品研發和創新。公司在金屬液體凈化透氣元件方面具有 深厚的技術沉淀，公司與河南科技大學、武漢科技大學和西安建筑科技大學等科研院所進 行了廣泛的產學研合作，充分利用科研機構進行關鍵技術的研發及產業化工作，2019 年被 河南省科技廳確定為“河南省吹氬透氣元件工程技術研究中心”省級重點實驗室建設單位。

通過多年的技術研發和理論研究，公司組建成了一支具有豐富理論知識和實踐經驗的專業 技術人員隊伍和專業技術工人隊伍。截至 2022 年 3 月 12 日，公司已取得專利 30 項，其中 發明專利 14 項，實用新型 16 項，具備雄厚的技術研發和技術創新能力。

具 體 到 研 發 費 用 率 方 面 來 看 ， 公 司 18/19/20/21 研 發 費 用 率 分 別 為 5.24%/6.66%/5.38%/5.59%，公司各期研發費用占比均超過 5%，整體保持穩定，公司具備 持續的研發投入。

從在研項目角度來看，公司當前有在研項目 11 項，研發項目持續推進。

從在研和擬研發產品來看，公司擁有多項在研及擬研發產品，且基本圍繞公司當前主營業 務，為當前產品的升級的拓展，具備較好的業務延續性。

1.5.2. 產品質量穩定：推行標準化生產管理體系，品牌信譽高

公司技術上的優勢為產品質量奠定了良好基礎；另一方面，公司推行標準化生產管理體系， 輔之以嚴密的全過程質量管控體系，保證了規模化生產模式下產品品質的穩定性與一致性。 公司建立了從原材料檢驗、生產過程檢驗、出庫檢驗到客戶使用跟蹤等一整套完整的檢驗 規范，并制定各個工序、各個零件的檢驗標準，檢驗人員嚴格按照標準和規范操作，保證 產品品質的一致性。因下游行業為鋼鐵冶煉行業，對鋼鐵冶煉過程中對鋼水提純凈化等鋼 鐵品質要求不斷提高，下游客戶對發行產品品質的穩定性提出了更高的要求。公司產品生 產過程管控嚴格，充分保證產品質量安全。

1.5.3. 市場先發優勢：緊跟客戶需求，持續合作構筑市場先發優勢

優質的客戶資源是公司健康穩定發展并保持持續競爭力的前提條件。在國內功能耐火材料 競爭激烈的大背景下，公司與耐火材料行業中具有較強研發實力、較高生產工藝、較好質 量管控體系等優勢的企業保持密切合作，并與之保持長期穩定合作關系。

經過多年穩健的發展和積累，公司已經與鋼鐵行業耐材整體承包商、鋼鐵廠等主要客戶形 成了長期穩定的合作關系。公司針對客戶的具體需求進行相關產品的研發，并提供相應的 技術指導服務，加強與客戶的粘度，時刻了解客戶與行業對功能耐火材料的需求，公司在 維持現有客戶資源的基礎上，仍不斷加強新客戶開拓力度，進一步擴大市場影響力。

公司眾多的優質客戶群為其市場需求、產品研發等方面建立了明顯的市場先發優勢，對后 來潛在競爭者構成較強的市場在位壁壘，充分地保障了公司在未來國內行業市場的份額穩 定增長潛力和持續盈利能力。

1.5.4. 成本控制優勢：改進生產工藝、統一采購體系構筑公司成本優勢

成本控制能力是企業競爭力的集中體現，成為影響利潤的重要因素。公司利用近二十年的 功能耐火材料的生產經驗，創新生產工藝，合理安排生產，強化考核，降低消耗，提高生 產效率，降低了生產成本。公司建立統一的采購體系，密切關注主要材料如剛玉、尖晶石 價格動向，收集信息，分析判斷價格趨勢，充分利用公司本部周邊耐火材料生產企業眾多 的區位優勢，統一選定供應商、控制采購量等降低了采購成本。

公司通過改進生產工藝流程、建立統一采購體系等方法，減低了生產成本和采購成本，公 司在成本控制方面與同行業企業相比具有明顯優勢。

1.6. 營運表現：營收/凈利潤穩定增長，核心產品占比較高

公司 18/19/20/21 營業收入分別為 1.02 億元/1.10 億元/1.16 億元/1.22 億元，其中主營業務 收入分別為 1.02 億元/1.10 億元/1.03 億元/1.19 億元，主營業務收入占比較高，公司其他業 務收入主要為承建的環保工程和銷售的原材料。

歸母凈利潤方面，公司 18/19/20/21 歸母凈利潤分別為 2373 萬元/2591 萬元/2643 萬元 /2650 萬元，其中非經常損益各期占比均低于 10%，公司凈利潤主要來自于主營業務凈利 潤。

同比增速方面，公司 2019/2020/2021 營業收入同比增速分別為 6.93%/5.63%/5.30%，整體保持穩定；歸母凈利潤方面，公司 2019/2020/2021 歸母凈利潤分別實現同比增長 9.19%/2.01%/0.28%，增速趨勢與營收保持一致，2021 凈利潤增速低于營收主要因公司期 間費用率上升。

公司主營業務收入主要來自于耐火材料的銷售。具體來看，公司功能耐火材料收入占比較 高，18/19/20/21 分別實現營收 0.93 億元/1.01 億元/0.93 億元/1.10 億元，占比分別為 91.08%/92.65%/89.51%/92.74%，歷年占比均保持在 90%左右，為公司核心產品種類；

另外公司還有不定形耐火材料業務，18/19/20/21 分別實現營收 834 萬元/787 萬元/851 萬 元/857 萬元，占比分別為 8.14%/7.19%/8.23%/7.20%；

公司定型耐火材料業務主要為鎂碳磚，當前仍處于試生產階段，整體占比較低， 18/19/20/21 占比分別為 0.78%/0.16%/2.25%/0.07%。

季度營收方面，公司歷年一季度因春節假期影響銷售收入占比相對較低，三四季度銷售收 入相對較高，具備一定的季節性波動。

從 銷 售 區 域 來 看 ， 公 司 銷 售 主 要 集 中 在 華 東 區 、 東 北 區 和 華 中 區 ， 該 三 區 2018/2019/2020/2021 合計銷售占比分別為 78.18%/77.61%/84.90%/81.94%。

營業成本方面，公司 18/19/20/21 營業成本分別為 5435 萬元/5810 萬元/6770 萬元/6925 萬 元，其中主營業務成本分別為 5435 萬元/5810 萬元/5674 萬元/6663 萬元，主營業務成本占 比分別為 100.00%/100.00%/83.82%/96.21%，2020 年主營業務成本出現較大下降主要因 當年存在部分承建的環保工程和銷售的原材料業務拉高了非主營業務成本。

具體到主營業務成本構成來看，直接材料占比較高，一般占比為 70%左右，其中 2021 年 占比 68.52%。2020 年公司直接人工占主營業務成本的比例為 9.58%，公司制造費用占主 營業務成本的比例為 15.44%，兩者整體保持穩定。

綜合毛利率方面，公司 18/19/20/21 綜合毛利率分別為 46.95%/46.96%/41.49%/43.16%， 從 2020 年毛利率出現較大下降主要因會計準則變動運輸費用計入主營業務成本且當期存在 部分毛利率較低的非主營業務所致，其中運輸費用影響 2020 年毛利率 2.83pct。

具體到各業務來看，公司功能耐火材料和不定型耐火材料毛利率整體保持穩定，均介于 40%-50%之間；公司定型耐火材料毛利率相對波動較大，主要因公司定型耐火材料尚未實 現量產，前期主要依賴外購，外購部分毛利率較低拉低了業務整體毛利率。

公司 18/19/20/21H1 期間費用分別為 1857 萬元/2128 萬元/1727 萬元/2004 萬元，占當期營 業收入比重分別為 18.13%/19.43%/14.93%/16.45%，2020/2021 期間費用率降低主要因會 計準則變動運輸費用計入營業成本所致。

1.7. 募投項目：擬募資 1.2 億元，用于擴張產能

公司本次擬公開發行不超過 2000 萬股人民幣普通股，擬募集資金 1.2 億元，用于年產 1.6 萬噸冶煉潔凈鋼用功能復合材料項目。

公司年產 1.6 萬噸冶煉潔凈鋼用功能復合材料項目包括 2 條生產線：

① 新建年產 0.6 萬噸精煉鋼包用鎂尖晶石復合材料生產線；

② 新建年產 1 萬噸 RH 精煉爐用鎂尖晶石復合材料生產線。

項目建設周期 24 個月，預計達產后會形成年收入 1.7 億元，年凈利潤 2765 萬元，項目投 資回收期 4.29 年。

目前國內市場中主要用于精煉鋼包內襯材料的主要產品為無碳鋼包預制塊和（鋁）鎂碳磚 等耐火材料產品，無碳鋼包預制塊 MgO 含量受限，（鋁）鎂碳磚對鋼水有增碳效應等缺陷， 在冶煉超低碳鋼等特種鋼時不能完全滿足需要。

公司募投產品精煉鋼包用鎂尖晶石復合材料，形態是鎂尖晶石質預制塊，通過技術手段直 接引入鎂砂，彌補普通無碳鋼包預制塊 MgO 含量受限的缺陷，同時鋼包襯材質的無碳化、 MgO 含量在一定范圍內可調化，滿足了超低碳潔凈鋼生產的需要，是鋼包內襯用耐火材料 發展的新方向，可滿足我國日益增長的超低碳鋼、潔凈鋼、特種鋼冶煉之需求。

將公司精煉鋼包用鎂尖晶石復合材料與同行業可比公司同類產品的相關技術特征及經濟性 對比情況如下：

通過對比可以看出，科創新材的募投產品和同行業可比公司同類產品相比，更適合冶煉低 碳鋼、超低碳鋼、簾線鋼、手撕鋼、高潔凈鋼等特種鋼，其產品性能優于同行可比公司的 無碳鋼包預制塊和（鋁）鎂碳磚，具有較高性價比，同時相應國家倡導環保低碳的工業制 造方向。（報告來源：未來智庫）

2. 行業分析：耐火材料行業穩定增長，長期競爭下行業集中度或有望提升

2.1. 行業概況：耐火材料行業與鋼鐵高度相關，我國已成為全球最大消費市場

耐火材料的技術進步對高溫工業的發展起著不可替代的關鍵作用，世界各國都非常重視發 展自己的耐火材料工業。我國的耐火材料工業發展起步于新中國成立以后，當時百廢俱興， 國家在恢復農業、輕工業的基礎上優先發展重工業，先后建設了東北耐火廠、西北耐火廠、 貴陽耐火廠、山東耐火廠、洛陽耐火廠等，生產鋼鐵、有色、水泥、玻璃等行業急需的耐 火材料，還在鞍山焦化設計院設立了耐火材料研究室，主要從事耐火材料生產工藝技術研 究。為了培養耐火材料專業技術人才，國家在東北工學院、北京鋼鐵學院、武漢鋼鐵學院、 西安冶金學院、鞍山鋼鐵學院開設了耐火材料專業，招收專科及以上學生。應三線建設的 需要，1964 年國家從全國各地抽調技術人員，在洛陽籌建了耐火材料研究所，專門從事耐 火材料基礎理論研究和新產品開發工作。在改革開放的背景下，20 世紀 80 年代至 90 年代， 全國出現了耐火材料生產熱潮，在耐火原料豐富的河南、山東、山西、遼寧等省份，眾多 的耐火材料鄉鎮企業如雨后春筍般的出現。

進入 21 世紀，隨著改革開放的深入，我國迎來了冶金工業的大發展，特別是 2003 年以后， 在鋼鐵、建材、石化等行業快速發展的拉動下，一批批民營、合資耐火材料企業走上舞臺， 耐火材料工業得到了迅速發展。2013 年以來，隨著我國經濟轉型發展及節能減排、壓縮落 后產能等產業政策推進，鋼鐵、有色、建材等高溫工業的增速有所放緩，也間接引導了耐 火材料的發展方向。

鋼鐵行業是耐火材料最重要的用戶，鋼鐵行業對耐火材料的需求大致可以反映耐火材料的 整體的市場規模，2015-2020 年，我國粗鋼產量逐年提高，鋼鐵耐火材料的整體需求和市 場規模也逐年提高。

“十二五”、“十三五”期間，我國耐火材料工業發展速度加快，產品結構進一步改善，企 業自主創新能力明顯增強，在鋼鐵、有色、水泥和玻璃等高溫工業高速發展的強力拉動下， 耐火材料工業實現了產銷兩旺，效益增長，產品結構調整效果顯著，國際競爭力明顯增強， 到目前為止我國已成為世界耐火材料的生產和消耗第一大國。

具體到行業應用來看，耐火材料在鋼鐵、建材、有色金屬、機械、化工、電力、輕工等基 礎工業領域有著廣泛的應用，近年來，耐火產品的下游需求一直保持穩定。隨著中國經濟 逐步從高增長向高質量發展階段，鋼鐵、水泥、玻璃等下游主要應用領域近年來供給側改 革全面展開，下游耐火材料需求總體穩定。

根據智研咨詢數據，2019 年冶金行業耐火材料消費量占總需求的 72.2%（鋼鐵冶煉消費量 占絕大多數）。

鋼鐵行業市場需求主要來自：（1）煉鋼高溫環節，所有環節都需要使用耐火材料；（2）熔 煉鋼雜質，耐火產品腐蝕消耗嚴重；而煉鋼涉及熔鋼流，高損耗的耐火產品；（3）部分環 節具有明顯的熱振動（溫差變化），耐火材料損失較大。因此，耐火材料產品的鋼鐵冶煉消 費量明顯高于水泥/玻璃生產、有色冶煉等應用領域。根據公司估計，平均噸鋼耗鋼耐火產 品價值約 60 元，2020 年我國粗鋼產量約為 104854 萬噸，則中國鋼耐火產品市場規模約 629 億元。公司 2020 年營收 1.16 億元，則初步估計公司市占率約 0.18%。

據世界鋼鐵協會數據，2020 年全球粗鋼產量達到 18.64 億噸，同比下降 0.9%。中國、印 度、日本、俄羅斯、美國、韓國、土耳其、德國、巴西、伊朗為前十大鋼鐵生產國，粗鋼 產量合計 15.805 億噸，占全球粗鋼產量的 84.79%。中國的粗鋼產量達到 10.53 億噸，同 比增長 5.2%。中國粗鋼產量占全球粗鋼產量的份額，由 2019 年 53.3%上升到 2020 年的 56.5%，位居全球第一。假設耐火材料消耗量與粗鋼產量成正比，則我國耐火材料消耗量占 全球消耗總量的 50%以上，位居世界第一。

2.2. 行業格局：行業需求存在結構性短缺，功能耐火材料需求持續上升

目前，我國規模以上耐火材料生產企業超過 2000 家，分布在全國三十多個省、市、自治區， 形成了完整的耐火材料工業體系，整體產量占世界耐火材料總產量的 65%以上。

具體到我國耐火材料行業供給來看，我國耐火材料制品的產量在近十年間發生了較大的波 動，耐火材料制品的年產量由 2011 年度的 2,950 萬噸下降至 2020 年度的 2,478 萬噸，其 中 2017 年度的產量曾跌至 2,293 萬噸。耐火材料制品的產量在近十年的動態調整中已形成 了相對穩定的狀態。

特種耐火制品特別是其中的功能材料作為耐火材料制品中技術含量相對較高的產品，近十 年的產量由 2011 年的 47 萬噸提高至 2020 年的 52 萬噸，其產量總體保持著穩中有升的趨 勢，功能耐火材料其技術要求高于普通耐火材料，在鋼鐵行業主要應用于精煉和連鑄工藝 煉鋼技術，功能耐火材料的性能及使用壽命對煉鋼的品質及煉鋼用鋼包的使用壽命有很大 的影響，不斷提高功能耐火材料的產品質量是耐火材料行業實現高質量發展的重要要求。

雖然耐火材料制品的年產量由 2011 年度的 2,950 萬噸下降至 2020 年度的 2,478 萬噸，年產量的下降幅度較大，但耐火材料制品仍呈現結構性產能過剩的情形。具體到種類來看， 當前我國普通耐火材料仍產能過剩，但功能耐火材料仍存在產能短缺。

功能耐火材料和普通耐火材料主要差異如下：

功能耐火材料是隨著鋼鐵冶金工業連鑄技術的發展而形成的一類特種耐火材料，從功 能角度更確切地可以表述為連鑄用功能耐火材料。功能耐火材料主要包括鋼水凈化透 氣元件、鋼水控流元件、長水口、浸入式水口、塞棒、定徑水口。每種功能耐火材料 在使用中都起著某種、甚至多種專門功能作用，如吹氣攪動促進鋼水凈化作用、控制 鋼水流量作用、防止鋼水二次氧化保護澆鑄作用、決定鋼液在結晶器內的流場分布等 作用。因此，這些功能耐火材料除了耐高溫，還具有一種、甚至多種專門功能作用， 以保證連鑄工藝得以順利實施。

普通耐火材料是指用于冶金爐、水泥窯、玻璃窯等熱工窯爐內襯的常規制品，鋼鐵冶 金工業連鑄技術涉及的冶金爐有鋼包和中間包，鋼包內襯所用的材料有高鋁磚、鋁鎂 碳磚、鎂碳磚等，中間包內襯所用的材料有鎂質涂料、中間包永久襯澆注料等。這些 普通耐火材料的功能只是依靠其耐高溫的特性來盛裝鋼水，除此以外無其它附加功能。

具體到應用層面來看，以冶金中的核心部件之一鋼包為例，對比兩者的應用情況。鋼包也 叫盛鋼桶，是冶金工業的重要容器件，起著儲存、轉運鋼水的作用，隨著冶金技術的發展， 當前鋼包還擔負著一部分爐外精煉的任務。由于鋼水的溫度很高，一般都在 1580℃以上， 所以鋼包必須鑲嵌（砌筑)耐火材料內襯才能承受高溫鋼水。如果鋼包只是儲存、轉運鋼水 的作用，一般的耐火材料（耐火度在 1580℃以上的無機非金屬材料）都能滿足要求，比如 普通的耐火材料粘土磚、高鋁磚、鎂碳磚或鋁鎂碳磚等就能滿足需要。鋼包由于具有爐外 精煉的功能，如向鋼水吹氬氣攪拌鋼水，使鋼水中的雜質上浮至液面，使鋼水更潔凈，成 分更均勻，這樣就必須安裝特制的功能耐火材料（即功能元件）來滿足這種精煉的需要， 鋼包底吹氬透氣元件（金屬液體凈化透氣元件）應運而生，它安裝在鋼包底部，惰性氣體 可以通過該部件進入鋼水，達到對鋼水精煉的目的；在鋼水澆注或鋼水轉入中間包過程中， 為了防止鋼液面的雜質(渣)卷入潔凈的鋼水中，鋼水必須從鋼包底部流出，就必須由特制的 功能耐火材料（即功能元件）來作為鋼水流動的開關和通道，即滑板和水口（金屬液體控 流元件）才能滿足。

耐火材料行業一般按訂單生產，產量與需求量大體相當，不存在長期庫存積壓的情況。耐 火材料的需求與高溫工業，尤其是鋼鐵工業的發展密切相關，鋼鐵行業對耐火材料的需求 大致可以反映耐火材料的整體需求，鋼鐵行業耐火材料消耗量占全部耐火材料消耗量的 70% 以上。近十幾年，中國經濟持續增長，為中國及世界鋼鐵工業持續發展奠定了堅實基礎。 當前，中國經濟仍然保持著中高速增長，與鋼鐵、建材發展密切相關的消費結構升級，高 鐵等基礎設施投入的加大、一帶一路建設投資、新農村建設、城鎮化進程加快以及其他重 大項目實施和推進，對鋼鐵、有色及建材等相關產業有著持續穩定市場需求。據國際鋼鐵 協會及國家統計局的統計數據，2020 年全球粗鋼產量達到 18.64 億噸，中國的粗鋼產量達 到 10.53 億噸，同比增長 5.2%。中國粗鋼產量占全球粗鋼產量的份額，由 2019 年 53.3% 上升到 2020 年的 56.5%，位居全球第一。總體來看，耐火材料的下游需求較穩定，有助于 行業的平穩發展。

具體到可比公司的市占率來看，當前功能性耐火材料仍相對較為分散。以 2019 年為例，當 年全國功能耐火材料產量為 54.50 萬噸，公司與主要可比公司市占率均不超過 5%，各家公 司仍具備較大成長空間。

2.3. 行業趨勢：環保和技術升級為當前主要趨勢，持續競爭下行業集中度或有 望提高

原材料向全循環再利用發展

隨著我國工業化發展，礦產資源消耗越來越大。當前，我國耐火礦產資源過渡開采嚴重， 高品質耐火礦物資源面臨嚴重挑戰，同時一些廢棄、用后耐火材料及金屬冶煉廢渣堆積如 山，給生態環境帶來了巨大影響。為此，耐火行業必須通過裝備技術提升對廢棄礦產及用 后耐材實行再利用，來提高資源的綜合利用效率，實現可持續發展。

產品向精細化、功能復合化發展

傳統上，耐火材料是多相高溫結構復合材料，現在，為了滿足純凈鋼冶煉、高端金屬材料 制造技術發展，耐火材料除要求長壽低耗外，還要求具有冶煉功能，例如控制和調節金屬 熔液流速、凈化金屬溶等的功能，正逐步向結構精細化、用途功能復合化發展。

制造向智能化、綠色化發展

按照中國制造 2025 總體要求，耐火材料行業正在加快兩化融合，從 2.0 工廠向 4.0 發展，以提高全流程的智能化水平。在“綠水青山，就是金山銀山”生態文明建設思想 的指引下，國家加大環保整治力度，耐火材料行業正在向綠色生態方向發展。

戰略重組，提高行業集中度

耐火材料行業正在深入落實“一體化”意識和“一盤棋”思想，加快戰略重組步 伐，做大做強，來提高行業集中度，推動耐火材料行業健康發展。

2.4. 行業政策：國家鼓勵支持公司所在行業發展

公司所處的行業為耐火材料行業。（報告來源：未來智庫）

3. 橫縱對比：規模與行業龍頭仍存較大差距，ROIC 較高體現良好盈 利能力

公司所處行業為耐熱材料生產行業，行業內可比公眾公司如下所示。

從規模的角度來看，可比公司中北京利爾和濮耐股份具備明顯的規模優勢，資產和營收均超 10 億水平；具體到科創新材來看，公司收入和資產規模在其他公司中高于魯銘新材和錦 誠新材，但低于熔金股份和金恒新材。

具體到營收和歸母凈利潤來看，與公司規模一致，北京利爾和濮耐股份同樣具備較為明顯 的規模優勢，營收和歸母凈利潤顯著高于其他公司；具體到科創新材來看，公司規模相對 較小，營收和歸母凈利潤均處于其他可比公司中等水平，與北京利爾和濮耐股份仍存在很 大差距。

毛利率方面，可比公司毛利率均較為接近，基本介于 20%-40%之間。科創新材為可比公司 中毛利率最高，產生這一差異主要因公司功能性耐火材料占比較高，此部分業務在耐火材 料中屬于毛利率較高產品類別。

綜合費用率來看，北京利爾綜合費用率最低，2020 年綜合費用率 9.26%；科創新材綜合毛 利率為可比公司較低水平，2020 年綜合費用率 14.93%。

銷售費用率方面，可創新材銷售費用率為可比公司中等水平，主要因公司銷售渠道較為穩 定。受會計準則變動影響，可比公司 2020 年銷售費用率除錦誠新材外基本均出現不同程度 的下降。

管理費用率方面，魯銘新材管理費用率較高，科創新材管理費用率處于可比公司中等水平， 2020 年開始管理費用率提升主要因存在部分中介機構費用所致。

研發費用率方面，科創新材研發費用率為可比公司較高水平，公司具備持續的研發投入。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站