5月14日，騰訊音樂對外發布了2019年第一季度的新財報。從財報的核心數據來看，騰訊音樂在營收、月活用戶、付費用戶方面繼續保持同比增長，并終于實現扭虧為盈。受財報發布后影響，騰訊音樂的股價波動不小，盤后股價一度漲至4.4%，但截至收稿時間，騰訊音樂盤后股價轉跌5.63%。

那么，騰訊音樂這份財報究竟如何呢？騰訊音樂可預期的未來又有多大的發展空間呢？美股研究社（ID：meigushe）試圖通過解讀騰訊音樂這份新財報，將一個更全面的騰訊音樂帶到大家面前。

營收雖不及市場預期 但付費用戶擴大凈利潤增長不錯

根據騰訊音樂公布的財報數據顯示：2019年第一季度，騰訊音樂營收為57.4億元人民幣，略低于市場預期的在57.97億，同比增長幅度高達39.4％。營業利潤達到11.5億元人民幣，同比增長22.9％，歸屬于公司股東凈利潤至人民幣9.87億元人民幣，同比增長17.4％。調整后每股收益，騰訊音樂一季度調整后每股收益0.72元人民幣，高于市場預估的0.7元。

在核心運營數據方面，騰訊音樂的付費用戶數量保持繼續上漲態勢。騰訊音樂第一季度線上音樂移動月活數為6.54億，付費用戶數為2840萬，同比增長27.4％；第一季度社交娛樂活動移動月活數為2.25億，付費用戶數為1080萬，同比增長12.5％；第一季度線上音樂月度平均每付費用戶收入為8.3元人民幣；第一季度社交娛樂活動月度平均每付費用戶收入為127.5元人民幣。

美股研究社發現，盡管騰訊音樂在營收方面距離達到市場預期還有一定的差距，但本季度實現了扭虧為盈，核心數據還是值得關注。對比上個季度的財報來看，在營收方面，2018年Q4季度，騰訊音樂的收入同比增長50.5%至54億人民幣（約合7.85億美元），而本季度營收增速下滑至39.4％，增速明顯放緩。

騰訊音樂2019第一季度線上音樂移動月活數為6.54億，去年四季度在線音樂服務的移動端月活為6.44億，2019一季度付費用戶數為2840萬較去年同期的2700萬，同比增長27.4％；第一季度社交娛樂活動移動月活數為2.25億，付費用戶數為1080萬，同比增長12.5％；

去年四季度數據為社交娛樂服務的付費用戶數量為1020萬，同比增長22.9%。其他數據方面，第一季度線上音樂月度平均每付費用戶收入為8.3元人民幣；第一季度社交娛樂活動月度平均每付費用戶收入為127.5元人民幣。

由此可以看出，盡管目前騰訊音樂的營收情況都還是保持正向增速，但實際上用戶數據的增長已經有所放緩。騰訊音樂的用戶增長和付費能力的瓶頸在什么位置，非常值得關注。

截止文章發稿，騰訊音樂收盤價為16美元，市值為261.67億美元，這個股價走勢相對于它上市的13美元的發行價來看漲勢并不是很高。對于騰訊音樂來說，要想贏得投資者更多的信任跟信心，還是需要用實打實的盈利能力來說話。目前來看，騰訊音樂在國內在線音樂市場要想登上新的臺階還是面臨不小的挑戰。

騰訊音樂在中國業務護城河穩固 但商業變現能力還需要再突破

從此次財報的情況來看，騰訊音樂未來如果能夠在商業化方面實現更大突破，勢必可以更大程度提振投資人信息。因為，雖然騰訊音樂在國內在線音樂市場確實牢牢占據了頭把交椅，但未來獲得更多的商業營收仍然是它證明平臺價值的砝碼，在美股研究社（ID：meigushe）看來，它在發展過程中仍然面臨幾大因素的困擾。

一. 騰訊音樂擁有國內最大最全的音樂內容儲存量，但巨額版權成本遠超過產生的收入

作為在線音樂平臺，平臺上的歌曲數量也絕對了它的地位。在本次財報中騰訊音樂透露，截至2019年3月31日，騰訊音樂的音樂庫收錄了超過3500萬首來自國內外唱片公司的歌曲，對比2018年12月31日，騰訊音樂歌曲數量提升了500萬首。目前，騰訊占有中國總曲庫的 90%，在中國音樂版權市場份額達 70% 以上。在華語版權方面，公司擁有杰威爾、福茂、樂華、英皇等等。在歐美版權方面，公司先后簽下了華納、索尼和環球，包攬了全球三大唱片公司在大陸的獨家版權，這三家公司占據了全球近7成的流媒體音樂市場份額。

這么龐大的歌曲數量成就了騰訊音樂在國內在線音樂市場的地位，但不得不說這背后它花費的巨額版權成本也是它不可言說的痛。在上個季度，歸屬于股東的凈虧損卻達到了8.76億，出現虧損的原因在于騰訊音樂向華納音樂集團和索尼音樂娛樂集團等唱片合作伙伴發行股票，產生了一筆15.2億元的一次性支出，本季度沒有這么大的支出，就可以擁有盈利的可能。

但在未來，購買曲庫是一個持續需要投入的事情。在線音樂業務是騰訊音樂的流量基本盤，但根據財報來看確是一項不賺錢的業務，對于騰訊音樂來說，巨額版權成本遠遠超過產生的收入，騰訊音樂在這一塊業務上也是大虧的狀態。同時由于科技巨頭蘋果、谷歌、亞馬遜都要推音樂流媒體，這在一定程度上其實也會推動音樂版權成本的上漲。

二. 騰訊音樂的社交娛樂營收是最主要的收入來源，但音樂直播面臨的競爭對手太多

根據財報來看，騰訊音樂的社交娛樂業務營收占總營收的70%，這部分營收的增長仍然是用戶規模*付費率*ARPPU這三個變量。對于騰訊音樂來說，目前它的用戶規模還是具有絕對性的優勢，但另外兩個變量卻面臨不小的變動。對于騰訊音樂來說，要想提高這個業務的營收還是要提高平臺上的付費用戶占比，但這個基數很難在短期有大突破。

社交娛樂業務營收主要來自于直播業務跟在線K歌，但騰訊的音樂直播如果去跟虎牙、斗魚等更專業的直播平臺去競爭，似乎還是會存在一些不足。斗魚、虎牙上就培養了一批當紅主播，其中不乏都是以唱歌來吸引粉絲的。像斗魚簽約的馮提莫，她的微博粉絲就超過900多萬，借唱歌吸引了一大批的粉絲，這些直播平臺它們運營主播跟粉絲還是要更專業。

在音樂類直播中，騰訊音樂面臨的競爭對手實在太多了，在沒有很強的主播群體能圈粉的前提下，只要開設有音樂品類的，都會影響到它的直播業務營收；另外，在線K歌業務難以發展壯大，在大多數人看來，K歌是社交屬性很強的一項活動，在線效果不佳，固然有一部分需求，但需求總量難以提升。

三. 騰訊音樂付費用戶占比的增速并不快，短期內它也難以提高在線音樂服務的營收增長

根據財報來看，雖說騰訊的付費用戶同比有增長，但規模還并不是很大，對比對比Spotify 45.5%的付費率，騰訊音樂的用戶付費率確實不高。據財報數據顯示，2019Q1付費人數為2840萬人，同比增加27.4%，付費率由4.19%擴大至6.64%，社交娛樂Q1付費人數1080萬人，同比增加12.5%，付費率4.8%，此數據對比此前招股書披露的4.4%，僅提升了0.4%。

對于騰訊音樂來說，用戶付費的意識不高或者付費的意愿不積極，自然也難以提高它的在線音樂服務營收。在流量紅利殆盡，用戶增長下行趨勢明顯的情況下，對于騰訊音樂來說，付費轉化率低、付費率增速緩慢依然是一大難題。

當然這種問題也并非騰訊音樂能夠解決的，國內在線音樂市場雖說現在對于版權的意識在逐漸提高，但這個行業的完善發展還是需要各個方面的共同配合，用戶付費聽歌的意識也仍然需要花很長一段時間來培養，對于騰訊音樂而言提高用戶付費轉化率不是一日之功。同時由于用戶付費聽歌畢竟還是比不上付費看視頻，能夠從視覺、聽覺滿足用戶的需求，這一方面也還是說明在線音樂付費還是存在一定的短板。

四、短視頻抖音的崛起對騰訊音樂也會造成一定沖擊，月活用戶增長將放緩

隨著短視頻的快速發展，以抖音、快手為代表的平臺已成為互聯網巨頭不可忽視的力量，不論是在視頻、社交、音樂等領域，它們都在覬覦短視頻占據用戶越來越長的時間。事實上，抖音已經成為音樂行業內不能忽視的一股力量。版權、原創、直播、短視頻，當這幾個重要的業務節點連接起來之后，抖音在音樂產業鏈上的宏大版圖已然顯現。

根據抖音發布的《2018抖音大數據報告》：截至2018年12月，抖音國內日活躍用戶數突破2.5億，月活躍用戶數突破5億。此前據36kr報道，有市場人士預估抖音的估值約為300億美元，這已經接近于騰訊音樂的估值。對于騰訊音樂而言，雖說它可以將一些音樂版權賣給抖音賺取一些版權費，但是隨著字節跳動也有想法推音樂流媒體這也意味著未來可能會更騰訊音樂有正面競爭。

隨著用戶花在抖音上的時間越來越長，這也意味著用戶對于平臺的黏性在提高，對于騰訊音樂而言，不能夠獲得更多用戶的時間，平臺上的商業價值也會受到影響。同時隨著抖音的用戶規模增長很快，這其實也會影響到騰訊音樂的四大App 的MAU在未來的增長。

騰訊音樂所處賽道占據諸多有利因素 完善生態版圖布局將帶來新增長

在本次發布財報后，騰訊音樂獲6 個買入評級，7 個持有評級，無賣出評級。

此前摩根大通啟動對騰訊音樂(美股TME)娛樂的跟蹤，初始評級為超配，目標價16美元，認為從付費比例和每付費用戶平均收入角度來看，相對于國內外同行，這家“全球最賺錢的在線音樂流媒體運營商”貨幣化程度顯著不足。彭博數據：騰訊音樂娛樂有6個買入、3個賣出、0個持有評級；平均目標價16美元。被眾多知名投資機構看好，這也說明騰訊音樂未來的發展前景還是很有看頭。

對于騰訊音樂來說，平臺上的用戶群體十分龐大，高達8億的流量基本盤是騰訊音樂最核心的資產，最強的護城河。音樂曲目數量和類別眾多，音樂產品生命力長久，供給需求端都比較穩定。未來可以重視算法推薦歌曲給用戶推薦音樂，通過大數據來更精準地推送他們需要的音樂內容，更進一步的提高用戶對于平臺的黏性，逐漸提升他們有付費的意識。

為了進一步挖掘商業變現，騰訊音樂也圍繞音樂展開了一系列的活動跟計劃，不論是推出的音樂打歌節目，還是聯手騰訊視頻聯合制作的綜藝節目《創造101》都取得了不錯的反響跟關注度。隨著粉絲經濟的發展規模越來越大，騰訊音樂平臺上如何挖掘明星跟粉絲之間的商業變現的可能性也是一個突破點，像直播演唱會就為騰訊音樂帶來了不少的熱度跟關注，通過通過付費觀看的形式既給騰訊音樂帶來營收，更為重要的是讓它在音樂產業上帶來更多的商業可能性。

為了降低對于巨額版權成本的支出，騰訊也積極主動的往上游去滲透，不論是扶持音樂人還是參與制作音樂節目，都在一定程度上會提高它對于上游內容的控制權。目前騰訊音樂也逐漸摸索出了一些可靠的變現方式，也正在慢慢構建它的音樂生態圈和護城河，這些都會有利于騰訊音樂在未來完善它的生態版圖。作為一家備受關注的明星中概股，騰訊因為能否在股價上有更好的表現，美股研究社（ID：meigushe）也會繼續跟蹤報道。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們