醫(yī)藥行業(yè)大變局沒(méi)有全民健康，就沒(méi)有全面小康。全民健康是全面建成小康社會(huì)的基礎(chǔ)，是國(guó)家戰(zhàn)略的一部分。過(guò)去十年，醫(yī)藥股誕生了一大批10倍牛股，康泰生物(30倍)、長(zhǎng)春高新(20倍)、愛(ài)爾眼科(15倍)、泰格醫(yī)藥(13倍)、興齊眼藥(12倍)、恒

醫(yī)藥行業(yè)大變局

沒(méi)有全民健康，就沒(méi)有全面小康。全民健康是全面建成小康社會(huì)的基礎(chǔ)，是國(guó)家戰(zhàn)略的一部分。

過(guò)去十年，醫(yī)藥股誕生了一大批10倍牛股，康泰生物(30倍)、長(zhǎng)春高新(20倍)、愛(ài)爾眼科(15倍)、泰格醫(yī)藥(13倍)、興齊眼藥(12倍)、恒瑞醫(yī)藥(11倍)、片仔癀(10倍)、我武生物(10倍)等。醫(yī)藥行業(yè)10倍股總數(shù)，比食品飲料行業(yè)、釀酒行業(yè)等牛股輩出的行業(yè)都多。

2019年，國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生體制改革政策持續(xù)深入推進(jìn)，"4+7"帶量采購(gòu)中標(biāo)結(jié)果直接影響市場(chǎng)份額，未來(lái)藥品市場(chǎng)將迎巨變。對(duì)于單品依賴度高、品種老化、研發(fā)能力弱、核心產(chǎn)品未中標(biāo)的醫(yī)藥企業(yè)是長(zhǎng)期利空；對(duì)成本優(yōu)勢(shì)明顯、產(chǎn)品線豐富、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、多個(gè)產(chǎn)品中標(biāo)的企業(yè)則是長(zhǎng)期利好。帶量采購(gòu)將會(huì)加速淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，中標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)份額將得到提升和鞏固，未中標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)份額將快速萎縮，甚至退出市場(chǎng)。

未來(lái)十年，全民健康需求持續(xù)增長(zhǎng)與醫(yī)藥衛(wèi)生服務(wù)供給不足的矛盾依然存在，隨著城鎮(zhèn)化、人口老齡化、疾病普遍化、生態(tài)環(huán)境、生活方式等因素變化；隨著生命科學(xué)、信息科學(xué)和醫(yī)藥科學(xué)相互交叉，新技術(shù)、新模式和新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)投資價(jià)值依然值得看好。整個(gè)行業(yè)有望繼續(xù)保持6％以上的增速，醫(yī)保的支付能力將持續(xù)提升。繼續(xù)看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、連鎖藥店、醫(yī)療器械、血制品等細(xì)分行業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

5年10倍的大牛股

濟(jì)川藥業(yè)是小兒感冒藥龍頭企業(yè)，2013年8月借殼洪城股份上市以來(lái)，主要產(chǎn)品為蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和小兒豉翹清熱顆粒，憑借著這三款核心藥物，成為兒童用藥領(lǐng)域的頭部企業(yè)。濟(jì)川藥業(yè)主營(yíng)收入從2013年24.5億元增至2018年的72.1億元，6年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%。凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期保持在30%左右，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

同期股價(jià)，從2013年初的5元左右，最高漲到2018年5月的52.74元，5年多時(shí)間，區(qū)間最大漲幅超過(guò)10倍。

戴維斯雙殺

自2018年開(kāi)始，濟(jì)川藥業(yè)遭遇了業(yè)績(jī)下滑與估值下降的戴維斯雙殺。戴維斯雙殺效應(yīng)是指市場(chǎng)預(yù)期變差與上市公司價(jià)格波動(dòng)之間的雙倍數(shù)效應(yīng)。

濟(jì)川藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速?gòu)?018年中報(bào)開(kāi)始下滑，至2019年前三季度(按報(bào)告期)，營(yíng)收分別為20.8億元、39.1億元和53.9億元，同比增長(zhǎng)分別為-2.26%、2.71%和-2.85%。

濟(jì)川藥業(yè)歸屬凈利潤(rùn)增速?gòu)?018年四季度開(kāi)始下滑，2019年前三季度(按報(bào)告期)，歸屬凈利潤(rùn)分別為5.10億元、9.64億元和13.1億元，同比增長(zhǎng)分別為9.28%、14.38%、-0.24%。

自2018年5月至今，濟(jì)川藥業(yè)市凈率(PB)從10.08倍下降至3.07倍，市盈率(PE)從31.26倍下降至10.38倍。

遭遇業(yè)績(jī)下滑和估值回歸的戴維斯雙殺后，股價(jià)從55.74元跌至22.28元，已跌去近60%。

經(jīng)營(yíng)情況分析

2019年三季報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入53.9億，同比下降2.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.1億，同比下降0.2%；每股收益為1.6元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為17.83億元，同比增長(zhǎng)14.48%；銷售毛利率為84.45%，高于行業(yè)平均水平；凈利率為24.2%，同比提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率為30.0%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為安全。

濟(jì)川藥業(yè)主營(yíng)收入增速下滑主要原因，是醫(yī)院渠道的"藥品降價(jià)"及"無(wú)渠道增量"，核心品種蒲地藍(lán)在經(jīng)歷連續(xù)多年高增長(zhǎng)之后進(jìn)入新的產(chǎn)品周期，醫(yī)藥渠道的增量拓展難度加大。

濟(jì)川藥業(yè)不僅當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，更大的?wèn)題是，是主營(yíng)產(chǎn)品調(diào)出醫(yī)保目錄，是未來(lái)業(yè)績(jī)的下滑風(fēng)險(xiǎn)，是業(yè)績(jī)將變得更差的預(yù)期。

2019年8月20日，國(guó)家醫(yī)療保障局、人力資源社會(huì)保障部印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)<國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄>的通知》，濟(jì)川藥業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品蒲地藍(lán)消炎口服液、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等產(chǎn)品均未納入國(guó)家醫(yī)保目錄。根據(jù)通知規(guī)定，未進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄藥品，將在3年內(nèi)退出省級(jí)醫(yī)保目錄。所以，未來(lái)3年內(nèi)，濟(jì)川藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品能否進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄十分關(guān)鍵。

隨著醫(yī)?？刭M(fèi)改革的不斷深入、輔助用藥目錄的出臺(tái)和中藥注射劑的限制，以處方藥(以醫(yī)藥為主要銷售渠道，而非連醫(yī)藥鎖藥店)為主的濟(jì)川藥業(yè)，其核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)消炎口服液、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等產(chǎn)品，都將面臨銷量和售價(jià)下滑壓力。

技術(shù)走勢(shì)分析

股價(jià)長(zhǎng)期處于20日均線和60日均線之下，兩條重要均線的傾斜方向向下，呈空頭排列，說(shuō)明短期趨勢(shì)和長(zhǎng)期趨勢(shì)均向空。120分鐘、日線、周線等周期，均沒(méi)有底部結(jié)構(gòu)。浪形上看，仍然處在下跌浪中。

股東人數(shù)持續(xù)增加，籌碼集中度進(jìn)一步下降，短期看，股價(jià)難有大的起色。

"四好標(biāo)準(zhǔn)"評(píng)判

"好行業(yè)、好公司、好價(jià)格、好時(shí)機(jī)"是評(píng)判一只股票是不是好股票，是否值得買入的標(biāo)準(zhǔn)，下面將用"四好標(biāo)準(zhǔn)"對(duì)濟(jì)川藥業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)判。

濟(jì)川藥業(yè)所處的醫(yī)藥制造行業(yè)，是一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的剛需行業(yè)，各細(xì)分行業(yè)均有較大的增長(zhǎng)空間，醫(yī)藥行業(yè)無(wú)疑是好行業(yè)。

過(guò)去，濟(jì)川藥業(yè)是績(jī)優(yōu)、白馬、快速成長(zhǎng)型公司，是一家好公司；未來(lái)，由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的極大不確定性，能否繼續(xù)稱作為"好公司"，沒(méi)有概率優(yōu)勢(shì)。

未來(lái)，濟(jì)川藥業(yè)業(yè)績(jī)有三種可能：第一，業(yè)績(jī)重回高速增長(zhǎng)，即20%左右的增幅，則現(xiàn)在估值不高，是好價(jià)格；第二，業(yè)績(jī)平穩(wěn)，即維持0%至5%的增速，則現(xiàn)在的價(jià)格最多算合理價(jià)格；第三，業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，則現(xiàn)在的估值仍然偏高，不是好價(jià)格。

濟(jì)川藥業(yè)日線、周線、月線趨勢(shì)均走壞、無(wú)底部結(jié)構(gòu)，所以，也不是好時(shí)機(jī)。有的股票會(huì)長(zhǎng)期低位震蕩，即使估值不高，也長(zhǎng)期不漲。所以，無(wú)論是否是好價(jià)格，都要等趨勢(shì)明朗，或出現(xiàn)較大周期的底部結(jié)構(gòu)。

綜上所述，該公司雖是曾經(jīng)的白馬股，處在一個(gè)好行業(yè)，但由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性較大，只能關(guān)注，不能加自選，不能投資。因?yàn)椋尤胱赃x股票池的個(gè)股，必須是未來(lái)確定性較高的個(gè)股。

"58只高ROE，低市凈率個(gè)股"解讀，濟(jì)川藥業(yè)是第11只（前期已解讀德賽電池、美的集團(tuán)、格力電器、寧波銀行、招商銀行、南京銀行、長(zhǎng)沙銀行、貴陽(yáng)銀行、華東醫(yī)藥、中國(guó)平安）。由于年底工作較忙，解讀進(jìn)展較慢，望大家見(jiàn)諒。

申明：個(gè)人觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議！關(guān)注股海人生戴，持續(xù)貢獻(xiàn)新內(nèi)容！