不甘平庸，獨家代理兩大核心產(chǎn)品，靠代理就已最高毛利率超75%，還向創(chuàng)新藥研發(fā)等領(lǐng)域進軍，涉及中藥+輔助生殖概念，有望成為下一個共同藥業(yè)？海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀都在這里，客觀中立不吹水）文/海豚音最近中藥板塊頻傳利好，疫情之下中藥

不甘平庸，獨家代理兩大核心產(chǎn)品，靠代理就已最高毛利率超75%，還向創(chuàng)新藥研發(fā)等領(lǐng)域進軍，涉及中藥+輔助生殖概念，有望成為下一個共同藥業(yè)？

海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀都在這里，客觀中立不吹水）

文/海豚音

最近中藥板塊頻傳利好，疫情之下中藥再度證明有很好的改善效果，目前藿香正氣液等產(chǎn)品再度被列入診療方案。現(xiàn)如今在近端次新就有這么一只醫(yī)藥股——泰恩康，其產(chǎn)品線非常廣泛，不僅有中成藥，更關(guān)鍵是其從代理起家，已經(jīng)不滿足于此，更努力向自研藥物轉(zhuǎn)型，未來3年預(yù)計每年都有新藥獲批，遠(yuǎn)比前面剛被炒過的合富中國、百洋醫(yī)藥更有野心，公司自研產(chǎn)線涉及極廣，其自研的”愛廷玖”剛剛獲批上市，作為早泄治療藥物對標(biāo)白云山的“金戈”空間巨大，那么其質(zhì)地究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

此前關(guān)于合富中國的剖析鏈接如下：

注冊制后臺拆A第一股！創(chuàng)新IVD集采服務(wù)模式，與醫(yī)院深度綁定

在中國獨家代理兩大核心產(chǎn)品20多年

泰恩康成立于1999年靠代理運營業(yè)務(wù)起家，成立之初就成為和胃整腸丸、沃麗汀（眼底病藥物）的中國獨家代理，2002年公司又開始代理運營強生等品牌的醫(yī)療器械，截至目前代理運營也是公司主要收入來源，疫情之前收入占比近八成，疫情之下受口罩業(yè)務(wù)激增下滑至45%左右

其中獨家代理產(chǎn)品沃麗汀、和胃整腸丸（非處方藥）為公司主要收入來源，合計收入占比一度接近七成。且因公司代理運營以獨家代理產(chǎn)品為主，因此公司代理運營毛利率較高達46%左右（其中和胃整腸丸代理毛利率達73%，沃麗汀毛利率為35%左右），沃麗汀、和胃整腸丸1999年到2021年上半年公司采購價漲幅分別僅為15.4%、36.4%，而售價漲幅則分別達33.7%、235.3%。

a.沃麗汀：同類藥物國內(nèi)僅兩款，相比競品優(yōu)勢明顯

臨床上應(yīng)用促進玻璃體混濁和積血吸收的眼底病藥物主要是碘制劑。常用的碘制劑有卵磷脂絡(luò)合碘制劑（口服劑）、氨肽碘眼藥水（眼藥水）、普羅碘銨注射液（針劑）等。其中卵磷脂絡(luò)合碘制劑可以口服并能準(zhǔn)確釋放微量的碘，安全性好，作用緩和而持久。

沃麗汀為國內(nèi)銷售的兩款卵磷脂絡(luò)合碘制劑之一，其為片劑（另一款為西安漢豐藥業(yè)的適麗順，其為膠囊劑），用于治療各種眼底出血和滲出性疾病，沃麗汀為日本第一藥品產(chǎn)業(yè)株式會社的原研藥，1958年在日本上市，1998年進入國內(nèi)市場，初期公司就與其建立了代理關(guān)系，主要銷售終端客戶為各級醫(yī)療機構(gòu)及藥店，20多年來知名度大幅提升。

沃麗汀2018-2020年沃麗汀銷售額分別為1.69億、1.83億、1.7億，在我國眼類處方藥零售市場占比分別為6.8%、6.9%、5%，其銷售規(guī)模遠(yuǎn)高于另一競品適麗順。因沃麗汀作為原研藥成本及售價與適麗順相當(dāng)，因此被替代的可能性很低。

b.和胃整腸丸：歷史悠久，代理毛利率達73%

和胃整腸丸歷史悠久，能夠迅速整頓腸胃，緩解腹痛腹瀉癥狀，在我國尤其是東南沿海地區(qū)知名度較高。1999年公司與泰國李萬山藥廠兩合公司合作代理和胃整腸丸產(chǎn)品的銷售（使用商標(biāo)為“丹南泰”），到2019年公司代理和胃整腸丸銷售規(guī)模已達1.43億，2020年受疫情影響收入規(guī)模為0.95億。主要競品有喇叭牌正露丸、香港李萬山藥廠的肚痛健胃整腸丸（使用商標(biāo)“李萬山”）

通過收購進入外用藥、中成藥領(lǐng)域

2009年公司通過收購泰恩康藥廠進入外用藥領(lǐng)域，先后自研的外用藥有風(fēng)油精（“五環(huán)”牌）、紅花油（“五環(huán)”牌）等，2015年又通過收購安徽泰恩康進入中成藥領(lǐng)域，自研的中成藥有六味地黃丸（“天福康”牌）、藿香正氣丸（“天福康”牌）等。不過公司的驅(qū)風(fēng)油、六味地黃丸、藿香正氣丸的終端價格均明顯低于同仁堂、佛慈等同類產(chǎn)品，品牌溢價還需進一步提升。

公司自研產(chǎn)品2018、2019年收入規(guī)模為1億，自產(chǎn)產(chǎn)品收入占比在20%左右。

自研的愛廷玖為首個國產(chǎn)早泄藥

2015年公司成立山東華鉑凱盛生物，以創(chuàng)新藥研發(fā)為塔尖，改良型新藥和生物制藥為塔身，仿制藥為塔基開始了自主研發(fā)之路

2020年4月子公司山東華鉑凱盛自研的化藥“愛廷玖”鹽酸達泊西汀片（用于治療男性早泄）正式獲批，2020年8月正式銷售，為國內(nèi)首仿，同時疊加疫情口罩收入增加，使得2020年公司自產(chǎn)產(chǎn)品收入同比大增2.7倍至3.86億，收入占比也大幅提升至54%以上，其中愛廷玖2020、2021年上半年分別實現(xiàn)收入5697萬、7396萬，收入占比分別為8%、23.4%，毛利率更是達91%左右；同時公司2020年口罩收入占比在32%左右。

鹽酸達泊西汀片(“愛廷玖”）的原研藥為德國Berlin-ChemieAG的“必利勁”，目前國內(nèi)已上市的鹽酸達泊西汀片仿制藥均按化藥 4 類申報注冊，除了公司產(chǎn)品主要競品還有科倫藥業(yè)的艾時達、力品藥業(yè)的長立舒。售價上愛廷玖（30mg*3 片）一盒為99元，相比原研藥169元的售價降幅較大，但是艾時達89元的售價相當(dāng)，低于長立舒的售價。

公司的“愛廷玖”主要委托魯銀藥業(yè)生產(chǎn)，2020年8月進入了國家第三次集采目錄（共有3家中標(biāo)），中標(biāo)價為33.69元/片（與公司零售價接近），略高于科倫藥業(yè)29.83元/片的中標(biāo)價，目前相關(guān)競爭廠商較少，預(yù)計不會出現(xiàn)大幅降價。且目前公司愛廷玖主要銷售渠道為非集采渠道，集采占比僅為2%左右。

參照白云山的抗ED藥物金戈2015年上市第二年銷售收入達2.33億，到2020年增至8.32億，公司產(chǎn)品未來潛力巨大。

還有更多自研藥物在路上

截止目前公司自主研發(fā)項目16項（2項為化藥2類、4項為化藥3類、9項為化藥4類），其中4項已提交注冊批件申請，在研的品種有靶向抗腫瘤創(chuàng)新藥、納米膠束類藥物、生物技術(shù)藥物及特色仿制藥等，未來將會陸續(xù)有更多自研藥物上市，公司預(yù)計未來3年每年均有在研品種獲批上市。

其中公司自研的注射用多西他賽聚合物 膠束2018年為我國第一家取得注射用多西他賽聚合物膠束臨床試驗批件的企業(yè)，公司已將其獨家轉(zhuǎn)讓給復(fù)興旗下的上海凱茂，后續(xù)將取得“首期付款+里程碑付款+未來銷售提成”的10億元以上的回報。

多西他賽注射液是一種抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑，適應(yīng)癥為肺癌、乳腺癌、胃癌、 胰腺癌、前列腺癌等實體瘤，一度排名行業(yè)第二，在抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑市場份額為4.4%。而公司在研的注射用多西他賽聚合物膠束屬于多西他賽注射液的改良型新藥（化藥 2.2 類），具有更好的臨床安全性，目前國內(nèi)還沒有企業(yè)獲批。

此次募投項目公司擬進行雷珠單 抗注射液（準(zhǔn)備申請臨床試驗）以及順鉑聚合物膠束（臨床前研發(fā)）兩個項目的研發(fā)。

可比公司：金活醫(yī)藥、康哲藥業(yè)、中國先鋒醫(yī)藥、泛谷藥業(yè)、一品紅、康芝藥業(yè)

海豚結(jié)語

公司核心藥品主要為自研藥品“愛廷玖”鹽酸達泊西汀片，代理藥品和胃整腸丸、沃麗汀，同時公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及廣泛，既有醫(yī)藥代理，也有中成藥，還疊加輔助生殖概念，為醫(yī)藥商業(yè)公司里為數(shù)不多向醫(yī)藥自研公司轉(zhuǎn)型的企業(yè)，短期業(yè)績受口罩收入下滑影響表現(xiàn)一般，不過中長線看愛廷玖銷售或可以期待，主要偏題材，可參照共同藥業(yè)看是否會走妖。