（報(bào)告出品方/作者：東亞前海證券，李子卓、丁俊波）1.燒堿：基礎(chǔ)化工，應(yīng)用廣泛1.1.分類：液堿與固堿燒堿，即氫氧化鈉，具有強(qiáng)堿性、強(qiáng)腐蝕性和強(qiáng)吸濕性。燒堿的化學(xué)式為NaOH，別稱苛性鈉、火堿。燒堿的化學(xué)特性表現(xiàn)為強(qiáng)堿性，并具有強(qiáng)腐蝕性和強(qiáng)

（報(bào)告出品方/作者：東亞前海證券，李子卓、丁俊波）

1.燒堿：基礎(chǔ)化工，應(yīng)用廣泛

1.1.分類：液堿與固堿

燒堿，即氫氧化鈉，具有強(qiáng)堿性、強(qiáng)腐蝕性和強(qiáng)吸濕性。燒堿的化學(xué)式為 NaOH，別稱苛性鈉、火堿。燒堿的化學(xué)特性表現(xiàn)為強(qiáng)堿性，并具有強(qiáng)腐蝕性和強(qiáng)吸濕性。腐蝕性方面，燒堿對(duì)皮膚、纖維、玻璃、陶瓷等均有腐蝕作用；吸濕性方面，燒堿易溶于水，溶解時(shí)大量放熱，形成堿性溶液，同時(shí)也易與空氣中的水蒸氣和二氧化碳發(fā)生反應(yīng)，潮解并變質(zhì)。另外，燒堿具有中等毒性，燃燒分解產(chǎn)物可能產(chǎn)生有毒有害氣體。根據(jù)外觀形態(tài)不同，燒堿可分為液體燒堿和固體燒堿。液體燒堿簡(jiǎn)稱液堿，即氫氧化鈉溶液，表現(xiàn)為無(wú)色透明液體。按氫氧化鈉質(zhì)量分?jǐn)?shù)又可分為 30%液堿、32%液堿、42%液堿、45%液堿、50%液堿等，取決于生產(chǎn)工藝的使用，目前市場(chǎng)生產(chǎn)的一般濃度為30-32%或40-42%。

固體燒堿簡(jiǎn)稱固堿，主要外觀形態(tài)為片狀。固堿表現(xiàn)為無(wú)色透明晶體，按氫氧化鈉質(zhì)量分?jǐn)?shù)可分為 73%固堿、95%固堿、96%固堿、99%固堿、99.5%固堿等系列產(chǎn)品，含堿量相對(duì)液堿更高。從外觀形態(tài)上，固堿又可分為片堿和粒堿。我國(guó)的固堿市場(chǎng)以片堿為主，主要原因是片堿具有生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單、生產(chǎn)成本低、使用場(chǎng)景多、市場(chǎng)需求量大等優(yōu)點(diǎn)。粒堿相對(duì)片堿制作工藝更為復(fù)雜，技術(shù)難度較高，價(jià)格也相對(duì)較高。另外，市場(chǎng)上有一種桶裝固堿，使用時(shí)需要破桶, 較為費(fèi)力, 且包裝成本較高, 因此已逐漸被片堿替代。

除形態(tài)不同，液堿與固堿下游應(yīng)用領(lǐng)域相似。液堿與片堿本質(zhì)為同種物質(zhì)，僅外觀形態(tài)和氫氧化鈉濃度有所不同。相比片堿，液堿氫氧化鈉濃度更低，價(jià)格也更低。在生產(chǎn)過(guò)程中，液堿通過(guò)后續(xù)加工處理可得到片堿。目前，燒堿生產(chǎn)企業(yè)多以液堿形式出貨。因此在行業(yè)研究中，我們重點(diǎn)討論液堿的市場(chǎng)情況，液堿一般指質(zhì)量濃度32%離子膜液堿，片堿一般指質(zhì)量濃度 96%的固體燒堿。

1.2.產(chǎn)業(yè)鏈：上游為原鹽、下游應(yīng)用廣泛

燒堿為氯堿工業(yè)核心產(chǎn)品，生產(chǎn)過(guò)程中副產(chǎn)品眾多。氯堿工業(yè)的主要直接產(chǎn)品為燒堿，其余均為生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，包括氯氣、氫氣，三者以一定的比例同時(shí)產(chǎn)出。氯堿產(chǎn)業(yè)衍生品種類眾多，包括高純鹽酸、工業(yè)鹽酸、聚氯乙烯（PVC）、次氯酸鈉等，產(chǎn)品間關(guān)聯(lián)度較大，下游產(chǎn)品多達(dá)上 1300 余種，具有極高的經(jīng)濟(jì)延伸價(jià)值。氯堿工業(yè)具有漫長(zhǎng)的發(fā)展史。氯堿工業(yè)指工業(yè)上通過(guò)電解飽和食鹽水（NaCl 溶液）制氯氣（Cl2）、氫氣（H2）、燒堿（NaOH），并以它們?yōu)樵仙a(chǎn)一系列化工產(chǎn)品。氯堿工業(yè)最早出現(xiàn)于18 世紀(jì)，最初是通過(guò)二氧化錳和鹽酸共同加熱制取氯氣，通過(guò)石灰石和純堿反應(yīng)制取燒堿。直至19世紀(jì)末，隨著隔膜法、電解技術(shù)的出現(xiàn)以及工業(yè)化的快速發(fā)展，氯堿工業(yè)逐漸興盛。

燒堿位于氯堿產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其上游主要為原鹽，下游應(yīng)用廣泛。燒堿產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料為原鹽，此外生產(chǎn)過(guò)程中還需用到水電資源。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，每生產(chǎn) 1 噸燒堿需消耗 1.4-1.6 噸原鹽、6 噸水、2200-2600度電。同時(shí)，每生產(chǎn) 1 噸燒堿將伴隨產(chǎn)生約0.88 噸的液氯。燒堿的下游應(yīng)用領(lǐng)域較多，主要包括氧化鋁、化工、造紙、印染、石油、輕工等。

燒堿行業(yè)上游原料主體為原鹽。我國(guó)鹽資源豐富，是全球最大的原鹽生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)之一。其種類主要分為三種：海鹽、井礦鹽、湖鹽，三者在我國(guó)的產(chǎn)能占比分別為 59%、39%、2%，海鹽、井礦鹽產(chǎn)量占比分別為34%、66%。原鹽的產(chǎn)品銷(xiāo)售主要依靠?jī)蓧A行業(yè)，即燒堿與純堿。2021年，原鹽年度消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，燒堿行業(yè)消費(fèi)占比56.25%，占比過(guò)半，純堿消費(fèi)占比 37.02%，其他占比 6.73%。

我國(guó)鹽資源分布廣，但分布極不均衡。我國(guó)鹽礦主要分布于西南、中南、西北地區(qū)，集中于新疆、青海、四川、云南、湖北五個(gè)省。按照鹽礦分類來(lái)看，礦井鹽主要分布于云南、四川，以及湖北、山東、江西、江蘇、新疆、甘肅、青海等地；海鹽主要產(chǎn)區(qū)包括山東、遼寧、江蘇、浙江、廣東等地，其中，山東及遼東灣鹽區(qū)沿海地勢(shì)平坦，是我國(guó)重要海鹽產(chǎn)地。考慮到交通便利，我國(guó)燒堿生產(chǎn)企業(yè)同樣集中于華南、華北及西北地區(qū)。

燒堿下游應(yīng)用行業(yè)廣泛。燒堿下游消費(fèi)領(lǐng)域繁多，主要包括氧化鋁、輕工、印染、化工、粘膠短纖、造紙、石油等，其中，氧化鋁為占比最大的消費(fèi)領(lǐng)域，化工、輕工行業(yè)其次。在化工、輕工行業(yè)中，燒堿的應(yīng)用并不局限于個(gè)別特定產(chǎn)品，而是在全行業(yè)有廣泛應(yīng)用，包括洗滌劑、肥皂、玻璃、有機(jī)化工、無(wú)機(jī)化工、化學(xué)藥品等各類產(chǎn)品均應(yīng)用到燒堿。

1.3.工藝：離子膜法技術(shù)成熟

1.3.1.燒堿工藝變遷路線

我國(guó)燒堿工業(yè)始于 1929 年，至今已有近百年歷史。1929 年我國(guó)成立了第一家燒堿工廠——上海天元電化廠投產(chǎn)，揭開(kāi)了我國(guó)燒堿工業(yè)的發(fā)展篇章。燒堿生產(chǎn)企業(yè)由解放前的 9 家發(fā)展到今天的158 家，燒堿生產(chǎn)裝置功不可沒(méi)。我國(guó)燒堿行業(yè)不斷發(fā)展，無(wú)論是生產(chǎn)工藝還是生產(chǎn)設(shè)備均愈來(lái)愈先進(jìn)。 燒堿工業(yè)生產(chǎn)歷史上共采用過(guò)兩大類方法，即苛化法與電解法。苛化法是用純堿水溶液和生石灰通過(guò)苛化反應(yīng)而生成燒堿，而后被電解法取代。電解法是通過(guò)直流電電解食鹽水生產(chǎn)燒堿，同時(shí)產(chǎn)生副產(chǎn)品氯氣和氫氣。根據(jù)電解過(guò)程中所使用的分離膜材質(zhì)不同，電解法又可分為兩類，即隔膜電解法和離子膜電解法。目前，燒堿工業(yè)生產(chǎn)普遍采用的是離子膜電解法。

1.3.2.傳統(tǒng)工藝：苛化法與隔膜法

苛化法制燒堿為傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝，主要運(yùn)用于2000 年以前。苛化法制燒堿以天然堿為原料，主要依靠天然堿礦資源，生產(chǎn)成本較低，經(jīng)濟(jì)效益高。2000 年以前，苛化法在我國(guó)應(yīng)用非常廣泛，加工工藝成熟。2000年前后，由于我國(guó)堿礦資源有限、苛化法產(chǎn)量較小，國(guó)家政策予以限制，我國(guó)企業(yè)全面淘汰該生產(chǎn)工藝。 天然堿苛化法制燒堿主要經(jīng)歷 4 個(gè)步驟：苛化、蒸發(fā)、鹽析、固堿包裝。在苛化階段，苛化槽中需配置 12%Na2CO3的純堿溶液，加入生石灰，苛化溫度控制在 95-105 攝氏度，不斷攪拌發(fā)生苛化反應(yīng)，而后過(guò)濾得到清鹵液。在蒸發(fā)階段，制作合格的清鹵液依次進(jìn)行中濃蒸發(fā)和高濃蒸發(fā)，去除硫酸鈉、碳酸鈉和氯化鈉雜質(zhì)，獲得高濃度氫氧化鈉。在鹽析階段，高濃液進(jìn)一步析出晶體、過(guò)濾，送入冷析桶，達(dá)標(biāo)后的產(chǎn)品用間歇沉淀槽進(jìn)行沉淀。最后一步即將得到的片堿進(jìn)行包裝。

在苛化法制燒堿被淘汰后的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)采用隔膜電解法替代苛化法生產(chǎn)燒堿。隔膜電解法是利用多孔滲透性的石棉隔膜作為隔層，以石墨為陽(yáng)極，鐵為陰極，把陽(yáng)極產(chǎn)生的氯氣與陰極產(chǎn)生的氫氧化鈉和氫氣分開(kāi)，從而獲得燒堿的一種方法。

隔膜電解法主要工序包括鹽水精制、鹽水電解、電解液蒸發(fā)、氯氣處理、氫氣處理和廢氣吸收工序。精鹽水質(zhì)量要求較低，僅需進(jìn)行一次精制。在電解槽中加入精鹽水，從陽(yáng)極室流入陰極室，在陽(yáng)極室得到氯氣、陰極室得到電解液和氫氣。隔膜電解液中，氫氧化鈉含量?jī)H為10.8%，氯化鈉含量高達(dá) 16.4%，因此隔膜法蒸發(fā)電解液時(shí)采用流程復(fù)雜的四效逆流蒸發(fā)技術(shù),能耗高, 操作難度大。由于蒸發(fā)過(guò)程中，將產(chǎn)生10%左右的固體結(jié)晶鹽, 對(duì)加熱室磨損、腐蝕較嚴(yán)重, 加熱室平均壽命僅為3 年左右, 大大增加了隔膜燒堿成本。在處理氯氣時(shí)，需經(jīng)過(guò)氯氣洗滌、冷卻除霧、干燥、壓縮4道工序，在處理氫氣時(shí)，需經(jīng)過(guò)氫氣洗滌、壓縮、脫氧、干燥4 道工序。

隔膜電解法具有生產(chǎn)強(qiáng)度小、產(chǎn)品純度低、環(huán)境污染大等缺點(diǎn)，目前已被取代。國(guó)內(nèi)隔膜法使用小型槽作為電解槽，10 萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)規(guī)模需安裝 168 至 200 個(gè)電解槽，占地面積大，不利于集中管理，且系統(tǒng)電能損耗量大。同時(shí)，因?yàn)槲覈?guó)采用固定盒式金屬陽(yáng)極隔膜電解槽及普通石棉隔膜,運(yùn)行電流密度較低，直流電耗較高。在處理廢棄物、廢棄液時(shí)，隔膜法在更換隔膜時(shí)沖洗下的廢液需經(jīng)處理后才能排入附近水域；排出的堿性廢水、含氯廢水、電解槽內(nèi)的料液應(yīng)進(jìn)行處理和循環(huán)使用；鹽泥廢渣可進(jìn)行處理利用。然而對(duì)于以上廢棄物，我國(guó)生產(chǎn)企業(yè)多直接未經(jīng)處理而廢氣排放。因此，隔膜法對(duì)環(huán)境污染嚴(yán)重，資源利用率低。

1.3.3.主流工藝：離子膜法

目前，離子交換膜電解法制燒堿工藝成熟，為主流生產(chǎn)方法。離子交換膜電解法是應(yīng)用化學(xué)性能穩(wěn)定的全氟磺酸陽(yáng)離子交換膜，將電解槽的陽(yáng)極室和陰極室分開(kāi)，從而獲得燒堿、氯氣的一種方式。該法鹽水電解后得到的電解液氫氧化鈉濃度高，可直接作為液堿進(jìn)行出售。離子膜法工藝流程與隔膜法類似。其流程同樣包括鹽水精制、鹽水電解、電解液蒸發(fā)、氯氣處理、氫氣處理和廢氣吸收工序。與隔膜法不同，離子膜電解法對(duì)鹽水要求更高，需進(jìn)行二次精制。在鹽水電解時(shí)，電解槽陽(yáng)極加入精制鹽水, 陰極加入高純水, 經(jīng)電解后在陽(yáng)極室得到淡鹽水和氯氣, 在陰極室得到電解液和氫氣。該步驟得到的氫氧化鈉濃度高，一般可達(dá)32%，而氯化鈉含量?jī)H為 0.004%。在電解液蒸發(fā)工序中，離子膜法流程更簡(jiǎn)，只需三效或二效蒸發(fā)即可。

離子膜電解法是電解法制燒堿的發(fā)展方向，優(yōu)勢(shì)顯著。與隔膜法制燒堿相比, 離子膜法制燒堿投資少、對(duì)環(huán)境污染小。成品堿的生產(chǎn)成本主要包括使用材料與動(dòng)力成本。在隔膜法中，使用材料主要包括原鹽、氯化鈣、碳酸鈉等；動(dòng)力主要包括電和蒸汽。在離子膜法中，原材料將氯化鈣替換成氯化鋇。在 2009 年，隔膜法盛行、離子膜法逐漸興起，彼時(shí)，離子膜法成本就已勝過(guò)隔膜法，隔膜法成本為 1456 元/噸氫氧化鈉，離子膜法單位成本為 1245 元/噸氫氧化鈉，較隔膜法成本低15%左右。

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，離子膜法制燒堿的雜質(zhì)含量更低。據(jù)喬玉元在《隔膜法與離子膜法生產(chǎn)燒堿工藝對(duì)比分析》一文中介紹，隔膜法經(jīng)更多步蒸發(fā)處理后，其成品中含有的氫氧化鈉比例可以提升至48%以上，滿足生產(chǎn)要求，但產(chǎn)品中氯化鈉雜質(zhì)依然較多，達(dá)1.5%。與之相比，離子膜法蒸發(fā)步驟簡(jiǎn)便，氫氧化鈉含量高，同時(shí)氯化鈉雜質(zhì)含量大幅降低，僅為0.007%，適用于對(duì)雜質(zhì)要求高的行業(yè)，如粘膠纖維等。

在能耗方面，離子膜法較隔膜法單位能耗更低。由于離子膜的特殊結(jié)構(gòu), 離子膜電解槽具有更強(qiáng)的選擇性, 能夠得到高純度的電解液。不但降低了直流電耗，而且使電解液蒸發(fā)過(guò)程中的蒸汽消耗量大幅降低。隔膜電解法雖然通過(guò)優(yōu)化隔膜配方、提高吸附能力、重涂舊陽(yáng)極片等操作使電解槽直流電耗大幅優(yōu)化，但仍高于離子膜法電耗水平。據(jù)喬玉元在《隔膜法與離子膜法生產(chǎn)燒堿工藝對(duì)比分析》一文中介紹，2009 年隔膜法每噸氫氧化鈉需耗直流電 2427kWh，綜合能耗為 878 千克標(biāo)油；離子膜法直流電耗為2266kWh，綜合能耗為 723 千克標(biāo)油，綜合能耗較隔膜法低21%左右。

國(guó)產(chǎn)離子膜研發(fā)成功，我國(guó)氯堿工業(yè)擁有獨(dú)立自主能力。離子交換膜是離子膜電解法的核心，長(zhǎng)期以來(lái)，生產(chǎn)技術(shù)被美日壟斷，我國(guó)長(zhǎng)期研制卻未獲成功。進(jìn)口離子膜價(jià)格高昂，加之氯堿裝置膜更換頻率快，我國(guó)氯堿行業(yè)長(zhǎng)期難有發(fā)展。2004 年國(guó)家發(fā)改委發(fā)文，逐步淘汰落后的隔膜工藝氯堿產(chǎn)業(yè)，為我國(guó)氯堿行業(yè)發(fā)展提供基礎(chǔ)。直至2009 年，東岳集團(tuán)全氟離子膜研制成功、試用通過(guò)，我國(guó)成為第三個(gè)擁有全氟磺酸羧酸氯堿離子膜制造技術(shù)的國(guó)家。 最新一代離子膜 DF2807 關(guān)鍵性能指標(biāo)已成功追趕國(guó)外，應(yīng)用效果較好。在燒堿生產(chǎn)過(guò)程中，槽電壓為檢驗(yàn)離子膜性能的關(guān)鍵指標(biāo)，槽電壓越低則性能越好。據(jù)宗少杰在《東岳離子膜DF2807 的應(yīng)用》一文中介紹，與國(guó)外同類產(chǎn)品相比，DF2807 平均電壓相對(duì)降低30mV。運(yùn)行1 年后，DF2807槽電壓同比上升40mV，而國(guó)外同類產(chǎn)品同比上升80mV。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

1.3.4.發(fā)展趨勢(shì)：離子膜電解技術(shù)升級(jí)

近年來(lái)，離子膜電解槽不斷升級(jí)，新型零極距離子膜電解槽在燒堿生產(chǎn)中得到廣泛應(yīng)用。相比普通離子膜電解槽，零極距離子膜電解槽節(jié)能減排效果更為明顯。具體原因?yàn)椋娊鈫卧年庩?yáng)極距越小，則槽電壓越低，生產(chǎn)電耗也便越低。普通電解槽極距為 1.8 至2.2mm，零極距電解槽通過(guò)改進(jìn)陰極構(gòu)造、增加彈性網(wǎng)墊，使得陰極網(wǎng)貼向陽(yáng)極網(wǎng)，極距即為離子膜厚度。與普通離子膜電解槽相比，相同條件下零極距電解槽電壓降低約180mV，每產(chǎn) 1 噸燒堿電耗下降約 252 kWh。除零極距電解槽外，氧陰極電解技術(shù)為行業(yè)另一先進(jìn)技術(shù)。氧陰極電解技術(shù)參考燃料電池的原理設(shè)計(jì)，其陰極較為特殊，使用多孔氣體擴(kuò)散材料，被稱為氧陰極（ODC）。在直流電作用下, 氧氣在陰極發(fā)生還原反應(yīng)生成 OH-，而不產(chǎn)生氫氣。氯化鈉在陽(yáng)極室中電離，Cl-被氧化生成氯氣。與零極距離子膜電解槽相比，該技術(shù)節(jié)能降耗效果更優(yōu)，理論上電耗可下降30%。

1.4.現(xiàn)狀：我國(guó)自給率高

我國(guó)燒堿進(jìn)口量少，進(jìn)口占比不足 1%。2017 至2021 年，我國(guó)燒堿進(jìn)口量保持低位，進(jìn)口占比低。其中，進(jìn)口占比最低為2017 年，進(jìn)口比重僅為 0.03%，進(jìn)口量為 1.09 萬(wàn)噸；最高為 2019 年，進(jìn)口比重0.29%，進(jìn)口量為 9.86 萬(wàn)噸。2021 年，我國(guó)進(jìn)口燒堿 5.47 萬(wàn)噸，進(jìn)口占比為0.15%，較2017年上漲 0.12 個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口對(duì)我國(guó)燒堿行業(yè)消費(fèi)影響輕微。我國(guó)為燒堿凈出口國(guó)，出口量在表觀消費(fèi)中占比較低。2017至2021年，我國(guó)燒堿出口量在 110 至 152 萬(wàn)噸區(qū)間波動(dòng)，顯著高于進(jìn)口量，國(guó)內(nèi)自產(chǎn)燒堿能夠滿足下游需求；出口占比在3.15%-4.40%區(qū)間波動(dòng)。2021年，我國(guó)出口燒堿 148.38 萬(wàn)噸，凈出口 142.91 萬(wàn)噸，僅低于2017出口水平；出口占比 3.86%，較 2017 年降低約 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響較小。

2.供給：產(chǎn)能增長(zhǎng)受限，未來(lái)供給趨緊

2.1.我國(guó)為全球燒堿主要生產(chǎn)國(guó)

我國(guó)為燒堿主要生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)能占比近半。根據(jù)氯堿化工年報(bào)披露，2020年全球燒堿產(chǎn)能為 9974 萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)2.40%。2020 年，我國(guó)燒堿總產(chǎn)能為 4470 萬(wàn)噸/年，占全球當(dāng)年總產(chǎn)能的44.82%。根據(jù)中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)燒堿年產(chǎn)能為 4259 萬(wàn)噸，占比44.27%；全球燒堿產(chǎn)能排名第二的地區(qū)為北美，年產(chǎn)能為 1640 萬(wàn)噸，占比17.05%；歐洲位列第三，年產(chǎn)能 1156 萬(wàn)噸，占比 12.02%。其余國(guó)家或地區(qū)產(chǎn)能均未過(guò)千萬(wàn)噸。

2.2.產(chǎn)能增長(zhǎng)受限、集中度有望提升

2.2.1.燒堿產(chǎn)能低速增長(zhǎng)

近年來(lái)，燒堿行業(yè)整體產(chǎn)能釋放較緩。產(chǎn)能方面，2021 年，液堿產(chǎn)能為 4563.4 萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng) 1.42%，增長(zhǎng)率創(chuàng)近5 年新低。2017年以來(lái)，液堿產(chǎn)能穩(wěn)定上升，以 2017 年年產(chǎn)能 4120.0 萬(wàn)噸為基準(zhǔn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.59%。有效產(chǎn)能方面，2021 年，液堿有效產(chǎn)能為4288.9 萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng) 1.45%。近 5 年來(lái)，行業(yè)有效產(chǎn)能小幅波動(dòng)，以2017 年有效產(chǎn)能4094萬(wàn)噸/年為基準(zhǔn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 1.17%，增長(zhǎng)較緩。

未來(lái)燒堿行業(yè)整體新增產(chǎn)能較低。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年13家企業(yè)計(jì)劃新增液堿產(chǎn)能，單家企業(yè)最高新增60 萬(wàn)噸。行業(yè)共計(jì)新增產(chǎn)能244萬(wàn)噸，占 2021 年總產(chǎn)能的 5.35%。2021 年，7 家企業(yè)宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，計(jì)劃新增 111 萬(wàn)噸，實(shí)際新增 35 萬(wàn)噸，完成率為31.5%。假設(shè)維持此完成率，預(yù)計(jì) 2022 年液堿實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能 76.9 萬(wàn)噸，較2021 年總產(chǎn)能提升1.68%，低于近 5 年復(fù)合增長(zhǎng)率 0.91 個(gè)百分點(diǎn)。

2.2.2.產(chǎn)能擴(kuò)張受政策限制

2007 年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《氯堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》，小產(chǎn)能企業(yè)難以進(jìn)入市場(chǎng)。根據(jù)準(zhǔn)入條件要求，新建燒堿裝置規(guī)模須在30 萬(wàn)噸/年以上，小規(guī)模企業(yè)難以進(jìn)入市場(chǎng)。目前，年產(chǎn)能低于30 萬(wàn)噸的企業(yè)共102家，占比61.82%，即準(zhǔn)入條件發(fā)布前，行業(yè)新進(jìn)入企業(yè)多為小產(chǎn)能企業(yè)。該條件極大程度上限制了行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目，行業(yè)集中度得以提升。

2016 年及 2019 年，受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，落后產(chǎn)能陸續(xù)退出。2016年 7 月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布。意見(jiàn)指出，重點(diǎn)任務(wù)在于要努力化解過(guò)剩產(chǎn)能，嚴(yán)格控制電石、PVC、純堿等過(guò)剩行業(yè)的新增產(chǎn)能。山東、內(nèi)蒙、河南等省份人民政府紛紛跟隨出臺(tái)關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的實(shí)施意見(jiàn)。隨后2019年10月，在《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中，燒堿被列入限制類產(chǎn)業(yè)，使得燒堿行業(yè)產(chǎn)能壁壘上升，規(guī)模小、技術(shù)差的產(chǎn)能陸續(xù)清出。

2020 年提出碳中和目標(biāo)以來(lái)，國(guó)家針對(duì)燒堿行業(yè)出臺(tái)了一些列的相關(guān)政策。2019 年發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》將燒堿列為限制類產(chǎn)業(yè)。2021 年 11 月，發(fā)改委發(fā)布了《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平》，其中詳細(xì)規(guī)定了離子膜法液堿能效標(biāo)桿水平、基準(zhǔn)水平，并提出擬建和在建項(xiàng)目應(yīng)力爭(zhēng)全面達(dá)到標(biāo)桿水平，存量項(xiàng)目應(yīng)合理設(shè)置政策實(shí)施過(guò)渡期。 2022 年 2 月發(fā)改委公布了《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施指南》。該文件一方面指出，截至 2020 年底我國(guó)燒堿行業(yè)能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能約占 15%，能效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能約占25%；另一方面提出，截至 2025 年燒堿行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能比例達(dá)到40%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能基本清零。

2.2.3.行業(yè)集中度有望提升

液堿行業(yè)集中度低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較激烈。截至2021 年底，國(guó)內(nèi)擁有在產(chǎn)產(chǎn)能的液堿企業(yè)共 158 家，企業(yè)數(shù)量較多。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，在全部生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)能超 100 萬(wàn)噸/年的企業(yè)僅 4 家，即新疆中泰、聊城信源集團(tuán)、新疆天業(yè)和昊邦化學(xué)，產(chǎn)能分別為 135、113、110、105 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能占比分別為 2.96%、2.48%、2.41%、2.30%；年產(chǎn)能高于60 萬(wàn)噸的企業(yè)共10家。行業(yè)以中小企業(yè)為主，CR4=10.15%，CR10=20.23%，屬競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)。

低產(chǎn)能企業(yè)相繼退出，低能效企業(yè)即將清出。2019 年，共有6家液堿生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能淘汰，共退出 52 萬(wàn)噸。其中，3 家產(chǎn)能低于30 萬(wàn)噸/年的企業(yè)已無(wú)在產(chǎn)產(chǎn)能，退出市場(chǎng)。

低產(chǎn)能企業(yè)向高產(chǎn)能轉(zhuǎn)型，液堿行業(yè)集中度有望提升。2020、2021年，高產(chǎn)能企業(yè)數(shù)量由 9 家增至 10 家，合計(jì)產(chǎn)能由848.0 增至923.0萬(wàn)噸；低產(chǎn)能企業(yè)數(shù)量由 103 家減少至 102 家，但其合計(jì)產(chǎn)能有所提升。一部分低產(chǎn)能企業(yè)選擇退出市場(chǎng)，同時(shí)還有一部分正逐步向高產(chǎn)能轉(zhuǎn)變。

2.3.產(chǎn)量增速放緩、庫(kù)存低位運(yùn)行

近幾年來(lái)，燒堿產(chǎn)量較為平穩(wěn)。液堿方面，2017-2021 年，液堿產(chǎn)量自3427.49 萬(wàn)噸提高至 3588.17 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.15%。2018-2019年，由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革等方面政策陸續(xù)出臺(tái)，產(chǎn)量發(fā)生負(fù)增長(zhǎng)，降低至3128.60萬(wàn)噸。隨后穩(wěn)步回升，2020、2021 年，產(chǎn)量均同比增長(zhǎng)7.10%。片堿方面，2018-2021 年，片堿產(chǎn)量自 463.99 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至477.12 萬(wàn)噸，產(chǎn)量基本持平，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅 0.93%，增速低于液堿。具體來(lái)看，僅2020 年片堿產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，2019、2021 年產(chǎn)量均同比下滑。

液堿產(chǎn)能利用率基本平穩(wěn)，片堿產(chǎn)能利用率近年有所下滑。液堿方面，近幾年來(lái)，除 2017 年行業(yè)產(chǎn)能利用率較高，達(dá)到83.19%，此后4年產(chǎn)能利用率均位于72%至 79%，波動(dòng)區(qū)間較小。其中，2021年產(chǎn)能利用率為78.63%，為近 4 年最高。片堿方面，2018-2021 年，產(chǎn)能利用率從80.55%降至70.06%，下降超 10 個(gè)百分點(diǎn)。其中，僅 2020 年產(chǎn)能利用率較高，為78.85%，因此帶動(dòng)當(dāng)年片堿產(chǎn)量提升。整體來(lái)看，2018-2020 年，兩者產(chǎn)能利用率較為接近。2021 年，液堿產(chǎn)能利用率回升，片堿大幅下滑，兩者差距加大。

液堿庫(kù)存較以往有所降低，近期低點(diǎn)企穩(wěn)。2019 年全年，液堿庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定，保持在 18.5 萬(wàn)噸上下。至 2020 年，液堿庫(kù)存振幅增大、震蕩加劇，波動(dòng)區(qū)間整體上移，年最高庫(kù)存為 26.5 萬(wàn)噸，最低庫(kù)存為17.31萬(wàn)噸。步入 2021 年以來(lái)，液堿庫(kù)存整體呈下降趨勢(shì)。2021 年1 月初，庫(kù)存量為23.9萬(wàn)噸，此后震蕩下行，于 2021 年 10 月底達(dá)到最低點(diǎn)，庫(kù)存量為13.4萬(wàn)噸。截至 2022 年 4 月 29 日，液堿庫(kù)存稍有回升，庫(kù)存量為17.18 萬(wàn)噸，但長(zhǎng)期來(lái)看仍處于低點(diǎn)，較 2020 年同期下降 22.75%。

片堿庫(kù)存持續(xù)下降，當(dāng)前接近歷史最低點(diǎn)。2020 年1 月至2020年4月，片堿庫(kù)存在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷大幅度增加并回落，波動(dòng)性加劇。其中，2月中旬至 4 月中旬，片堿庫(kù)存維持高位，庫(kù)存量持續(xù)處于34 萬(wàn)噸以上。2020年 5 月至 9 月，片堿庫(kù)存低位震蕩，中樞保持在13 萬(wàn)噸上下。此后，片堿庫(kù)存低位企穩(wěn)，庫(kù)存量保持在 10 萬(wàn)噸以下，且呈緩慢下降趨勢(shì)。截至2022年 4 月 29 日，片堿庫(kù)存量為 1.92 萬(wàn)噸，同比下降72.57%，較2020年同期下降 83.66%，僅高出歷史最低點(diǎn) 0.42 萬(wàn)噸。

3.需求：下游整體向好，鋁價(jià)高位帶動(dòng)增長(zhǎng)

3.1.我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好、化工品價(jià)格指數(shù)高企

全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況將影響燒堿行業(yè)需求增長(zhǎng)速度。燒堿下游應(yīng)用眾多，包括氧化鋁、化工行業(yè)、輕工行業(yè)、印染、造紙、粘膠短纖等。2021年，燒堿在造紙、輕工、以及化工行業(yè)的消費(fèi)占比分別為8.42%、12.04%、9.78%，合計(jì) 30.24%。因此，燒堿下游需求極大程度受輕工、化工行業(yè)影響。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，增長(zhǎng)速度較快。體現(xiàn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和發(fā)展水平的最重要指標(biāo)為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。過(guò)去10 年間，我國(guó)GDP、人均 GDP 持續(xù)增長(zhǎng)，均保持較穩(wěn)定的增速。2021 年，我國(guó)GDP、人均GDP分別為 114.37 萬(wàn)億元、80976 元，同比分別提升8.1%、8.0%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)向好。同時(shí)，據(jù) 2022 年 3 月發(fā)布的《政府工作報(bào)告》，2022年我國(guó)預(yù)期目標(biāo)為 GDP 增長(zhǎng) 5.5%左右。

工業(yè)增加值持續(xù)增長(zhǎng)，2021 年增長(zhǎng)速率加快。全部工業(yè)增加值是GDP的組成部分，反映的是工業(yè)企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)全部生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生的新增加的價(jià)值，化工行業(yè)、輕工行業(yè)均屬于工業(yè)。過(guò)去10 年間，我國(guó)工業(yè)增加值持續(xù)提高。2021 年我國(guó)全部工業(yè)增加值為 37.26 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%，較2020 年增長(zhǎng)率有大幅提高。

應(yīng)用燒堿的各具體行業(yè)增加值近幾年均保持正向增長(zhǎng)。輕工業(yè)、重工業(yè)的行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)方式已于 2013 年停止。目前，輕工業(yè)即指食品制造、飲料制造、造紙以及印刷、化學(xué)藥品制造、合成纖維制造、日用化學(xué)制品等行業(yè)，同時(shí)，這幾個(gè)行業(yè)也為燒堿應(yīng)用的重要領(lǐng)域。2021 年，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、造紙及紙制造業(yè)、食品制造業(yè)增加值較 2020 年分別提高 7.7%、7.2%、6.3%、8.0%，增長(zhǎng)率高于2020年增速。

中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)高企，目前仍處于上行通道。為使行業(yè)從業(yè)、研究人員能夠及時(shí)準(zhǔn)確地了解化工行業(yè)景氣狀況，預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，中國(guó)石化于 2009 年 9 月 1 日對(duì)外發(fā)布了中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI），也稱化工銷(xiāo)售客戶采購(gòu)綜合指數(shù)。自 2020 年 4 月起，CCPI 持續(xù)處于上行通道，截至 2022 年 5 月 6 日，CCPI 報(bào) 5882 點(diǎn)，同比上漲16.31%，較2020年同期上漲 77.54%，說(shuō)明我國(guó)化工行業(yè)景氣度持續(xù)上行。

3.2.氧化鋁為主要下游，行業(yè)有望加速增長(zhǎng)

氧化鋁為燒堿下游最大消費(fèi)領(lǐng)域，占比接近三分之一。燒堿下游應(yīng)用眾多，其中氧化鋁為占比最大的消費(fèi)領(lǐng)域。2021 年燒堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，氧化鋁消費(fèi)占比為 29.32%，共消耗燒堿1052.19 萬(wàn)噸。近年來(lái)，氧化鋁消費(fèi)占比較為穩(wěn)定，2019-2021 年氧化鋁消費(fèi)占比分別為34%、30.51%、29.32%。

行業(yè)供需穩(wěn)增長(zhǎng)。2021 年，我國(guó)氧化鋁行業(yè)的產(chǎn)能、產(chǎn)量、表觀消費(fèi)量分別為 8924.00、7327.70、7651.37 萬(wàn)噸。供給端來(lái)看，2017-2021年氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng) 8.31%，產(chǎn)量增長(zhǎng) 5.18%，行業(yè)產(chǎn)能利用率有所下滑。需求端來(lái)看，近 5 年氧化鋁表觀消費(fèi)量增長(zhǎng) 5.56%，略快于產(chǎn)量增速，行業(yè)供需形勢(shì)向好。

行業(yè)進(jìn)口量近年提升，出口量持續(xù)低位。進(jìn)口方面，除2018年進(jìn)口量大幅下降、出口量顯著提升，其余年份氧化鋁進(jìn)口量均遠(yuǎn)高于出口量。我國(guó)為氧化鋁凈進(jìn)口國(guó)，目前國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量不能滿足下游需求。2020年我國(guó)氧化鋁進(jìn)口量大幅提升至 380.58 萬(wàn)噸，同比上升131.31%，首次超300萬(wàn)噸，進(jìn)口占比為 5.29%。2021 年我國(guó)進(jìn)口規(guī)模得以維持，進(jìn)口量為332.62萬(wàn)噸，進(jìn)口占比為 4.35%。出口方面，除2018 年出口量達(dá)147.48萬(wàn)噸外，其余年份出口量均低于 30 萬(wàn)噸，出口占比低于0.40%，我國(guó)生產(chǎn)的氧化鋁主要用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

3.2.1.氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張、行業(yè)地域性明顯

氧化鋁產(chǎn)能集中度較高，具有顯著地域特征。從生產(chǎn)區(qū)域分布來(lái)看，華東、華北地區(qū)是我國(guó)氧化鋁主要的生產(chǎn)區(qū)域，2021 年，兩地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能分別為 2910、2729 萬(wàn)噸/年，分別占比32.61%、30.58%，共計(jì)63.19%。按照具體省份統(tǒng)計(jì)，氧化鋁產(chǎn)能前五的省份依次為山東省、山西省、廣西省、河南省以及貴州省。

氧化鋁產(chǎn)能的地域集中特點(diǎn)主要?dú)w因于鋁土礦的資源分布特點(diǎn)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，鋁土礦主產(chǎn)區(qū)為廣西、河南、山西，三省產(chǎn)量占全國(guó)的79.52%。同時(shí)，作為沿海省份，山東沿海港口眾多，煙臺(tái)港為我國(guó)最大的鋁土礦集散地。因此，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)集中于鋁土礦資源豐富、進(jìn)口量高的地區(qū)，行業(yè)呈現(xiàn)區(qū)域性分布。 過(guò)去幾年，氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)上升。2017-2021年，氧化鋁年產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，且增速較為平穩(wěn)。氧化鋁年產(chǎn)能從8239萬(wàn)噸提高至 8924 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 2.02%。截至目前，2022 年產(chǎn)能已增加至9774萬(wàn)噸/年，較 2021 年提高 610 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率為9.52%。該增速已遠(yuǎn)高于過(guò)去幾年氧化鋁產(chǎn)能增速，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)能將繼續(xù)提高。

2022 年氧化鋁新增產(chǎn)能較多，行業(yè)快速擴(kuò)張。根據(jù)目前已披露的各企業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃，2022 年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能 1150 萬(wàn)噸，占2021 年總產(chǎn)能的12.9%。行業(yè)擴(kuò)張速度較快，對(duì)燒堿需求將快速提升。2022 年共有7 家企業(yè)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，單家企業(yè)最高新增 400 萬(wàn)噸，最低新增40 萬(wàn)噸，均為較大規(guī)模的投產(chǎn)計(jì)劃。

3.2.2.氧化鋁產(chǎn)量回升、產(chǎn)能利用率恢復(fù)

氧化鋁產(chǎn)量處于小幅波動(dòng)中，2021 年增長(zhǎng)幅度較大。2017至2020年，氧化鋁產(chǎn)量在 6820 至 7130 萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。2018 年產(chǎn)量為4年中最高，達(dá) 7126.13 萬(wàn)噸，此后 2 年，產(chǎn)量持續(xù)下滑，下滑幅度依次為3.15%、1.15%。2021 年，氧化鋁產(chǎn)量達(dá) 7328.60萬(wàn)噸，創(chuàng)近5年新高，同比增長(zhǎng)7.41%。以 2017 年產(chǎn)量為基準(zhǔn)，氧化鋁產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.27%，低于產(chǎn)能增長(zhǎng)速率。

氧化鋁產(chǎn)能利用率有所回升，尚未回到最高水平。2017-2018年氧化鋁產(chǎn)能利用率分別為 84.56%、84.59%，屬較高水平。隨后2019-2020年，產(chǎn)能利用率連續(xù)下降，分別降低至 80.13%、77.67%。因此雖然2019-2020年氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)上升，但當(dāng)年產(chǎn)量走低。2021 年，產(chǎn)能利用率大幅回升，較 2020 年上升約 4.5 個(gè)百分點(diǎn)，升至 82.12%，但較歷史最高點(diǎn)仍有上升空間。

在氧化鋁主要產(chǎn)區(qū)中，河南、山西氧化鋁開(kāi)工率明顯下降。2019年以前，氧化鋁各產(chǎn)地開(kāi)工率基本持平。2019 年起，河南、山西開(kāi)工率明顯下滑，且差距逐漸拉大。2020 年 5 月，山東、廣西月開(kāi)工率分別高達(dá)95.57%、89.42%，而河南、山西月開(kāi)工率分別為 74.98%、58.17%。2021年，河南、山西兩地月開(kāi)工率回升并穩(wěn)定在 70%以上。截至2022 年3 月，河南、山西月開(kāi)工率分別為 78.85%、71.43%，與山東、廣西仍有約10 個(gè)百分點(diǎn)的差距。

3.2.3.氧化鋁庫(kù)存低位企穩(wěn)、利潤(rùn)空間上行

2019 年 8 月以前，氧化鋁庫(kù)存持續(xù)震蕩。2018 年初，氧化鋁庫(kù)存量為170.16 萬(wàn)噸，此后庫(kù)存量持續(xù)波動(dòng)，變化幅度較劇烈，但中樞基本穩(wěn)定，維持在 180 萬(wàn)噸上下。2018 年 11 月初，氧化鋁庫(kù)存大幅下降，最低庫(kù)存量為 150.25 萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新低；11 月底，庫(kù)存量快速回升，再次恢復(fù)至170萬(wàn)噸上下，延續(xù)此前的波動(dòng)規(guī)律。 2019 年 8 月以后，氧化鋁庫(kù)存量相對(duì)平穩(wěn)，目前處于歷史低位。2019年 8 月初，氧化鋁庫(kù)存量為 181.09 萬(wàn)噸，此后長(zhǎng)期保持該庫(kù)存水平，略有下滑。至 2020 年 7 月底，庫(kù)存量為 173.28 萬(wàn)噸。此后，庫(kù)存量大幅降低，2020 年 8 月下旬，庫(kù)存量?jī)H為 156.38 萬(wàn)噸，較7 月降低9.75%。隨后庫(kù)存小幅回升，并于 2021 年 2 月起穩(wěn)定于 153 至160 萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)。截至2022年 5 月 6 日，庫(kù)存量為 160.75 萬(wàn)噸，處于歷史低位。

氧化鋁主要應(yīng)用于電解鋁制造，消費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。氧化鋁下游應(yīng)用領(lǐng)域僅有電解鋁與非冶金鋁。2021 年電解鋁消費(fèi)占比95%，非冶金鋁消費(fèi)占比5%，氧化鋁幾乎全部應(yīng)用于電解鋁的生產(chǎn)。2018 至2021 年，電解鋁消費(fèi)量從 6726.31 萬(wàn)噸上漲至 6957.52 萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為1.13%。期間氧化鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，電解鋁消費(fèi)占比始終保持在95%以上。

氧化鋁價(jià)格上漲后目前企穩(wěn)。2018 年初，氧化鋁價(jià)格為2853元/噸，而后震蕩下行，至 2020 年 2 月底，價(jià)格為2564 元/噸。2020 年3月起，氧化鋁價(jià)格繼續(xù)小幅下行，降至最低點(diǎn) 2068 元/噸后回升，價(jià)格中樞穩(wěn)定在2350 元/噸。2021 年 8 月起，價(jià)格開(kāi)始迅速上升，由2539 元/噸漲至4102元/噸，漲幅為 61.56%，隨后回落企穩(wěn)。截至2022 年5 月6 日，氧化鋁市場(chǎng)平均價(jià)為 2997 元/噸。

電解鋁價(jià)格快速上漲，位于歷史高位。2020 年2 月以前，電解鋁價(jià)格平穩(wěn)，價(jià)格中樞保持在 13700 元/噸上下，波動(dòng)幅度極小。2020年3月起，價(jià)格輕微回落后快速上漲，由 3 月的 11708 元/噸漲至2021 年10月的24130元/噸，漲幅為 106.10%。目前，電解鋁價(jià)格稍有回落，仍處于上行通道中，截至 2022 年 5 月 6 日，平均報(bào)價(jià)為 20327 元/噸，位于歷史高位。電解鋁、氧化鋁價(jià)差持續(xù)走高，帶動(dòng)利潤(rùn)空間提升。2020 年4月以來(lái)，電解鋁價(jià)格持續(xù)上升，漲幅最高達(dá) 65.8%，且增長(zhǎng)勢(shì)頭未減。同時(shí)，氧化鋁價(jià)格增長(zhǎng)幅度相對(duì)較小，兩者價(jià)差持續(xù)拉大，且可以看出，價(jià)差走勢(shì)與電解鋁價(jià)格走勢(shì)較為相似。電解鋁利潤(rùn)走高，對(duì)氧化鋁需求起到支撐作用，同時(shí)帶動(dòng)對(duì)燒堿的需求，即“電解鋁-氧化鋁-燒堿”的需求傳導(dǎo)機(jī)制。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.3.電解鋁需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，下游領(lǐng)域齊發(fā)力

電解鋁消費(fèi)量呈上升趨勢(shì)，近 2 年持續(xù)高速增長(zhǎng)。2017 年我國(guó)電解鋁表觀消費(fèi)量為 3649.92 萬(wàn)噸，此后連續(xù) 2 年微幅下降。2020 年受下游新興領(lǐng)域帶動(dòng)，電解鋁行業(yè)快速發(fā)展，即便遭遇疫情打擊，消費(fèi)量仍大幅提升至 3791.77 萬(wàn)噸，同比上升 7.71%。2021 年我國(guó)電解鋁行業(yè)勢(shì)頭依舊，表觀消費(fèi)量為 3989.06 萬(wàn)噸，同比上升 5.20%。以2017 年消費(fèi)量為基準(zhǔn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 2.25%，電解鋁的需求正在逐步增加。

3.3.1.建筑行業(yè)增長(zhǎng)企穩(wěn)，氧化鋁需求復(fù)蘇

建筑地產(chǎn)行業(yè)對(duì)電解鋁消費(fèi)量持續(xù)增加。電解鋁在建筑地產(chǎn)領(lǐng)域主要用于施工完成后安裝的鋁門(mén)窗、建筑幕墻及裝飾等，與房地產(chǎn)竣工情況高度相關(guān)。從房地產(chǎn)行業(yè)電解鋁消耗情況來(lái)看，2019 年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)電解鋁需求持續(xù)增加。2021 年建筑地產(chǎn)行業(yè)電解鋁消耗量為1077.05萬(wàn)噸，同比上升 5.20%，2 年年復(fù)合增長(zhǎng)率為 6.45%。

2021 年房地產(chǎn)行業(yè)整體穩(wěn)定，對(duì)電解鋁需求回溫。2021 年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額為 14.76 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.40%；房地產(chǎn)新開(kāi)工面積為19.89 億平方米，同比降低 11.40%，新開(kāi)工面積已連續(xù)兩年發(fā)生負(fù)增長(zhǎng)；施工面積為 97.54 億平方米，同比增長(zhǎng) 5.20%；竣工面積為10.14億平方米，同比增長(zhǎng) 11.20%。對(duì)比 2020 年，房地產(chǎn)施工、竣工面積均已由負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎蛟鲩L(zhǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)回溫。預(yù)計(jì)隨著我國(guó)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)工、施工、竣工面積均將增加，對(duì)鋁材的需求量有望繼續(xù)上漲。

3.3.2.汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)回暖，新能源汽車(chē)前景廣闊

2021 年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增量轉(zhuǎn)正，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。交通運(yùn)輸行業(yè)為電解鋁另一高消費(fèi)占比領(lǐng)域。2017-2020 年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量、銷(xiāo)量連續(xù)三年降低，分別累計(jì)下降 13.06%、12.35%。2021 年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)2608.20萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 3.40%；銷(xiāo)量達(dá) 2627.50 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.81%，結(jié)束連續(xù)3年的下行趨勢(shì)。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2022 年 1、2 月，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量分別同比增加1.38%、20.58%，銷(xiāo)量分別同比增加 0.89%、18.72%。我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，景氣度觸底回升，2022 年有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

新能源電車(chē)前景可期，推動(dòng)電解鋁需求。2021 年新能源汽車(chē)產(chǎn)量、銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)，月產(chǎn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)保持在110%以上。全年產(chǎn)量合計(jì)353.26萬(wàn)輛，較 2020 年產(chǎn)量 131 萬(wàn)輛提升 169.67%，銷(xiāo)量合計(jì)350.72 萬(wàn)輛，較2020年銷(xiāo)量 132.29 萬(wàn)輛提升 165.10%。行業(yè)發(fā)展迅速，新能源汽車(chē)用鋁量有望大幅增加。

3.3.3.電力需求穩(wěn)步上升，光伏領(lǐng)域持續(xù)放量

電力領(lǐng)域?qū)﹄娊怃X的需求穩(wěn)步上升，未來(lái)將隨特高壓等領(lǐng)域發(fā)展持續(xù)放量。2021 年，電力領(lǐng)域?qū)﹄娊怃X的需求為478.69 萬(wàn)噸，占總需求的12%，相比 2020 年增加了 23.68 萬(wàn)噸，同比上升5.20%。總體來(lái)看，近3年我國(guó)電力領(lǐng)域的電解鋁需求量增速基本穩(wěn)定，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.45%。電解鋁在特高壓等項(xiàng)目中應(yīng)用廣泛。未來(lái)隨著相關(guān)項(xiàng)目的持續(xù)建設(shè)，電力行業(yè)用鋁量或?qū)⒊掷m(xù)提升。

我國(guó)基本建設(shè)投資完成額回升，預(yù)期十四五期間將有高增長(zhǎng)。2021年，我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為 4951 億元，同比上升1.10%，結(jié)束連續(xù)2年的下降趨勢(shì)。據(jù)《國(guó)家電網(wǎng)有限公司 2020 社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，國(guó)家電網(wǎng)已累計(jì)建成投運(yùn)“14 交 12 直”共 26 項(xiàng)特高壓工程，在運(yùn)在建線路總長(zhǎng)度達(dá)4.1 萬(wàn)公里，累計(jì)送電超過(guò) 1.6 萬(wàn)億千瓦時(shí)。十四五期間，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路3 萬(wàn)余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資 3800 億元。

航空航天、高端制造等新興領(lǐng)域帶來(lái)行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2018年，工信部發(fā)布《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄》，將8 種新鋁材列入示范目錄，包括 7050 合金大規(guī)格預(yù)拉伸厚板、7B50 合金大規(guī)模預(yù)拉伸板、含Sc鋁合金加工材、航空支撐骨架用型材、耐損傷鋁合金預(yù)拉伸板、高性能車(chē)用鋁合金薄板、Al-Si-Sc 焊絲和鋁-鋰合金焊絲。政策支持下，航空航天、高端裝備、新能源汽車(chē)船舶運(yùn)輸?shù)刃屡d領(lǐng)域?qū)︿X合金的需求有望逐漸提升。

4.趨勢(shì)：供需預(yù)期趨緊，價(jià)格進(jìn)入上行通道

4.1.燒堿價(jià)格歷史復(fù)盤(pán)

第一階段，燒堿價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行，區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)。2013 年至2016年中，燒堿(32%離子膜)價(jià)格基本平穩(wěn)，期間最低價(jià)格為620 元/噸，出現(xiàn)于2015年 2 月，最高價(jià)格為 778 元/噸，出現(xiàn)于 2013 年1 月。期間國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速較緩，行業(yè)持續(xù)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整中，上下游市場(chǎng)均平穩(wěn)運(yùn)行。至2016年6月，燒堿(32%離子膜)價(jià)格報(bào) 653 元/噸。

第二階段，燒堿價(jià)格走高，達(dá)到歷史高峰。2016 年下半年至2017年底，燒堿(32%離子膜)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲，由 653 元/噸上漲至1471元/噸，漲幅達(dá) 125.27%。該階段中，國(guó)內(nèi)環(huán)保政策、安全政策等力度加強(qiáng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相關(guān)文件出臺(tái)。燒堿產(chǎn)量減少，下游需求增加，供需矛盾加大，燒堿價(jià)格一路走高。

第三階段，燒堿價(jià)格回落，重新跌至低點(diǎn)。2018 年初至2021年2月，燒堿(32%離子膜)價(jià)格高點(diǎn)回落，從 1471 元/噸下降至538 元/噸，跌幅為63.43%，價(jià)格創(chuàng) 2013 年以來(lái)歷史新低。在該階段，下游市場(chǎng)需求低迷，燒堿行業(yè)供大于求，再疊加疫情沖擊，企業(yè)開(kāi)工率不足，燒堿價(jià)格持續(xù)走低。

第四階段，燒堿價(jià)格高漲，現(xiàn)仍維持中高位。2021 年3 月以來(lái)，燒堿(32%離子膜)價(jià)格快速走高，并于10月26日達(dá)到最高價(jià)1902元/噸，漲幅超253%。隨后，價(jià)格回落，至相對(duì)過(guò)往偏高的水平后，再次企穩(wěn)并小幅上漲。

4.2.價(jià)格處于上行通道，燒堿毛利上升速率快

燒堿價(jià)格自 2022 年初以來(lái)調(diào)整到位，仍處于上升通道。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至 2022 年 5 月 5 日，液堿（32%離子膜）市場(chǎng)均價(jià)報(bào)1297元/噸，較年初上漲 32.0%，一季度液堿平均價(jià)報(bào)1114.6 元/噸，同比上漲124.4%；燒堿（99%片堿）市場(chǎng)均價(jià)報(bào) 4224 元/噸，較年初上漲22.8%，一季度片堿平均價(jià)報(bào) 4051.0 元/噸，同比上漲 106.7%。燒堿歷史成本長(zhǎng)期穩(wěn)定，近期有所上漲。2018 年初至2020年11月，液堿成本處于穩(wěn)定狀態(tài)，折百成本價(jià)格中樞為1370 元/噸。2020年11月底至 12 月初，液堿成本發(fā)生大幅提升，由1419 元/噸上漲至1652元/噸。此后，液堿成本長(zhǎng)期呈上升趨勢(shì)，增速較為穩(wěn)定。截至2022 年5月6日，液堿折百成本為 1944.59 元/噸，較 2021 年同期上漲17.04%。

上游原材料原鹽價(jià)格影響幅度小，價(jià)差處于上行通道中。2018年初，原鹽價(jià)格為 276 元/噸，此后基本保持穩(wěn)定。2021 年9 月中旬，原鹽價(jià)格近2 年來(lái)首次突破 300 元/噸，2 個(gè)月內(nèi)持續(xù)上漲至480 元/噸。而后，其價(jià)格再次穩(wěn)定，略有回落，目前原鹽價(jià)格為 434 元/噸。原鹽價(jià)格走勢(shì)與燒堿成本價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較低，燒堿成本劇烈波動(dòng)的主要原因系水電等費(fèi)用的變動(dòng)。扣除原鹽價(jià)格影響后，燒堿的利潤(rùn)與價(jià)格高度同步。與液堿價(jià)格相同，目前液堿-原鹽價(jià)差處于上升通道中。

5.重點(diǎn)公司分析

5.1.氯堿化工

持續(xù)聚焦氯堿主業(yè)，逐步拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。上海氯堿化工股份有限公司前身為上海氯堿總廠，屬地方國(guó)有企業(yè)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括燒堿、液氯、二氯乙烷及 PVC。2021 年公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能：燒堿72 萬(wàn)噸/年、二氯乙烷72萬(wàn)噸/年、液氯 60 萬(wàn)噸/年、特種聚氯乙烯樹(shù)脂9 萬(wàn)噸/年、氯乙烯20萬(wàn)噸/年。深耕氯堿化工多年，公司產(chǎn)業(yè)鏈已從傳統(tǒng)氯堿產(chǎn)品延伸至下游聚氯乙烯樹(shù)脂、MDI 等。公司新增項(xiàng)目正處于穩(wěn)步推進(jìn)中，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間廣闊。

主營(yíng)業(yè)務(wù)燒堿、氯產(chǎn)品產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，共同貢獻(xiàn)利潤(rùn)。產(chǎn)量方面，2018至 2019 年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定，2020 年受疫情影響，公司產(chǎn)量稍有下滑。2021 年公司燒堿、PVC、氯產(chǎn)品產(chǎn)量分別為76.37、4.67、158.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 8.03%、43.23%、13.22%，已恢復(fù)疫情前產(chǎn)出水平。毛利潤(rùn)方面，公司改善過(guò)去主要依靠燒堿的盈利模式，氯產(chǎn)品、PVC利潤(rùn)均大幅提升，公司各主營(yíng)產(chǎn)品全面發(fā)展，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性上升。

公司業(yè)績(jī)快速回升，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)率大幅上漲。在連續(xù)2年業(yè)績(jī)下滑后，2021 年公司業(yè)績(jī)?nèi)婊嘏瑺I(yíng)業(yè)收入方面，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.64 億元，同比上升 36.32%，已恢復(fù)至2019 年收入水平。毛利率方面，2021 年毛利率達(dá) 31.87%，同比上漲約 15 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率方面，2021年凈利率達(dá) 26.35%，同比上漲超 14 個(gè)百分點(diǎn)，處于較高水平。

5.2.鎮(zhèn)洋發(fā)展

專注氯堿產(chǎn)品，積極拓展新業(yè)務(wù)。公司于2021 年11 月上市，主營(yíng)產(chǎn)品包括燒堿、液氯、氯化石蠟、次氯酸鈉、ECH 等氯堿類產(chǎn)品，以及甲基異丁基酮等 MIBK 類產(chǎn)品、高純氫氣等其他產(chǎn)品，業(yè)務(wù)逐步延伸至有機(jī)化工和新材料化工。目前公司產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模為燒堿35 萬(wàn)噸/年、液氯30.68萬(wàn)噸/年、氯化石蠟 7 萬(wàn)噸/年、MIBK 2 萬(wàn)噸/年、ECH4 萬(wàn)噸/年。公司正在建設(shè) 30 萬(wàn)噸/年乙烯基新材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023 年建設(shè)完工。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20.43 億元，同比增長(zhǎng) 77.33%；歸母凈利潤(rùn)4.96 億元，同比增長(zhǎng) 282.81%。業(yè)績(jī)提升的主要原因是公司主要產(chǎn)品所處行業(yè)景氣度較高，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格、銷(xiāo)售量同比出現(xiàn)明顯上漲。

燒堿產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入比例及毛利潤(rùn)占比高，為公司主要業(yè)績(jī)來(lái)源。業(yè)務(wù)收入方面，2020 年公司液堿產(chǎn)品收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例為41.69%，為公司創(chuàng)造主要營(yíng)收。毛利潤(rùn)方面，2020 年公司液堿產(chǎn)品毛利潤(rùn)占總毛利潤(rùn)的比例為 115.4%，公司毛利潤(rùn)來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)液堿產(chǎn)品。

5.3.北元集團(tuán)

聚焦氯堿化工，致力于一體化經(jīng)營(yíng)。公司主要從事聚氯乙烯、燒堿等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品產(chǎn)能為聚氯乙烯110 萬(wàn)噸/年、離子膜燒堿80萬(wàn)噸/年、新型干法工業(yè)廢渣水泥 220 萬(wàn)噸/年、以及電石50 萬(wàn)噸/年。公司致力于建設(shè)以 PVC 為核心“煤-電-電石-氯堿化工-工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131.54億元，同比增長(zhǎng) 33.49%；歸母凈利潤(rùn) 18.50 億元，同比增長(zhǎng)9.87%。

氯堿產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入比例及毛利潤(rùn)占比高，為公司主要業(yè)績(jī)來(lái)源。業(yè)務(wù)收入方面，2021 年公司聚氯乙烯、燒堿營(yíng)收占比分別為79.19%、12.47%，合計(jì)達(dá) 91.66%，為公司創(chuàng)造主要營(yíng)收。毛利潤(rùn)方面，2021 年，公司聚氯乙烯、燒堿毛利潤(rùn)占比分別為 55.87%、29.26%，合計(jì)超過(guò)80%以上，為公司毛利潤(rùn)主要來(lái)源。

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