（報(bào)告出品方/作者：華創(chuàng)證券王保慶）一、銅：國(guó)之重器銅（Copper）是人類最早開始使用的金屬。距今4000年前，夏朝已經(jīng)開始使用紅銅，即鍛錘出來(lái)的天然銅。古代雖然可開采的礦藏相對(duì)稀少，但并不難從銅礦石中提取純銅。河南安陽(yáng)殷墟發(fā)掘出的煉銅器

（報(bào)告出品方/作者：華創(chuàng)證券 王保慶）

一、銅：國(guó)之重器

銅（Copper）是人類最早開始使用的金屬。

距今4000年前，夏朝已經(jīng)開始使用紅銅，即鍛錘出來(lái)的天然銅。

古代雖然可開采的礦藏相對(duì)稀少，但并不難從銅礦石中提取純銅。

河南安陽(yáng)殷墟發(fā)掘出的煉銅器具展示了古人煉銅的一種方法，即將孔雀石CuCO3﹒Cu(OH)2和石青2CuCO3﹒Cu(OH)2等礦石在空氣中燃燒后得到銅的氧化物，再利用碳還原得到金屬銅。

另一種煉銅方法則是利用天然銅的化合物進(jìn)行濕法煉銅，西漢《淮南子·萬(wàn)畢術(shù)》中記載到：曾青得鐵則化為銅，曾青就是硫酸銅，我國(guó)是最早采用濕法煉銅的國(guó)家。

13世紀(jì)，瑞典法倫銅礦用水分離出硫酸銅并使之流淌過(guò)鐵屑表面，銅會(huì)沉淀并形成薄層，這種濕法煉銅術(shù)是當(dāng)時(shí)瑞典法倫巨大的財(cái)富來(lái)源。

此外，古人為了提高銅制品硬度，把錫摻到銅里制成銅錫合金即青銅，青銅器件堅(jiān)硬、易熔、易鑄造成型且穩(wěn)定性較好，在古代得到了廣泛的應(yīng)用，成就了我國(guó)歷史上輝煌的青銅器時(shí)代。

在近代工業(yè)中，銅被廣泛應(yīng)用于電力、電子領(lǐng)域。

20世紀(jì)60年代，電力電子領(lǐng)域用銅量占到28%，到目前為止，占比已超過(guò)50%。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展，電力先行，電解銅作為最優(yōu)質(zhì)的導(dǎo)電金屬，其主要消費(fèi)市場(chǎng)也由2000年以前的歐美國(guó)家逐步轉(zhuǎn)移到2000年后的中國(guó)、俄羅斯、印度和巴西等發(fā)展中國(guó)家。

未來(lái)，“碳中和”背景下能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換推動(dòng)電力系統(tǒng)的發(fā)展，以光伏、風(fēng)電等清潔能源和新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)為銅帶來(lái)新的增量需求。

（一）屬性決定應(yīng)用

銅（Cu）是元素周期表的第 29 號(hào)元素，呈淺玫瑰色或淡紅色，表面形成氧化銅膜后，外觀呈紫銅色，密度為8.9g/cm3，熔點(diǎn)1083℃。

其質(zhì)稍硬，極堅(jiān)韌，化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)，具有較好的耐腐蝕能力，同時(shí)具有很好的延展性、導(dǎo)熱性及導(dǎo)電性，銅與其他元素結(jié)合制成不同種類的銅合金后，還可具有其他性能如形狀記憶、超彈性、減震性等。

銅因其優(yōu)良的金屬特性，尤其是極佳的導(dǎo)電導(dǎo)熱性，被廣泛地應(yīng)用于電力、電子、能源及石化、機(jī)械及冶金、交通、輕工、新興產(chǎn)業(yè)及等領(lǐng)域，在我國(guó)有色金屬材料的消費(fèi)中僅次于鋁。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈概述

銅已形成上游礦山采選—中游冶煉—下游壓延加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

銅產(chǎn)業(yè)鏈上游主要涉及礦山的開采和選礦，得到主要冶煉原料銅精礦。

全球銅礦資源集中分布在南美的智利和秘魯，其中智利為全球最大的銅礦生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量1/3。

中游冶煉環(huán)節(jié)主要為冶煉廠將銅精礦通過(guò)粗煉和精煉兩個(gè)步驟加工成陽(yáng)極銅和電解銅。

冶煉廠與礦山之間通過(guò)加工費(fèi)（TC/RC）來(lái)確定雙方產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。

全球電解銅冶煉產(chǎn)能主要集中在亞洲，尤其是中國(guó)。中國(guó)電解銅的產(chǎn)量和需求量均占據(jù)全球供需的半壁江山。

下游主要是通過(guò)不同的加工工藝，將電解銅加工成各種銅材，如銅線材、銅棒、銅管、銅板帶、銅箔等。

銅材被進(jìn)一步加工成產(chǎn)品進(jìn)入消費(fèi)終端，被廣泛應(yīng)用到電力、建筑、電子、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。其中，電解銅因其優(yōu)良的導(dǎo)電導(dǎo)熱性，是重要的導(dǎo)電金屬材料。

二、上游：資源決定產(chǎn)量，廢銅為有效補(bǔ)充

銅產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料供給，包括銅礦的開采以及銅礦石的選礦。

銅在地殼中含量約為0.01%，相對(duì)鐵和鋁較少，主要以硫化銅礦形式存在。全球銅礦山資源分布不均衡，主要集中在南美的智利和秘魯，中國(guó)銅礦資源較為匱乏但需求量約占全球50%，因此需要從智利和秘魯?shù)葒?guó)進(jìn)口大量銅精礦以滿足自身需求。

銅礦增產(chǎn)依賴于銅礦企業(yè)持續(xù)的資本開支和勘探支出，是驅(qū)動(dòng)上游產(chǎn)能周期的核心。

其中，勘探支出的銅礦山投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，一般為5-8年，而礦山企業(yè)的資本開支會(huì)受到銅價(jià)影響，具有較強(qiáng)的周期性，一般銅礦產(chǎn)出滯后于資本開支3-5年，因此關(guān)注全球主要礦山的資本開支能有效預(yù)測(cè)未來(lái)銅礦的產(chǎn)出量。

（一）銅礦：TC/RC反應(yīng)供需格局

1、礦石種類及采選

銅礦主要分為 4 大類，即斑巖型、砂頁(yè)巖型、黃鐵礦型、銅鎳硫化物型，其中斑巖型和砂頁(yè)巖型，擁有銅金屬儲(chǔ)量最多，約占全球銅金屬總儲(chǔ)量的 85%以上。

2、加工費(fèi)及品位

加工費(fèi)不僅是銅礦的定價(jià)基礎(chǔ)，同時(shí)也是判斷銅礦供需的重要指標(biāo)。

銅精礦價(jià)格為相對(duì)價(jià)格，其定價(jià)機(jī)制為電解銅價(jià)格減去加工費(fèi)。

加工費(fèi)通常包含粗煉加工費(fèi)（TC:指銅精礦加工到陽(yáng)極銅的費(fèi)用）和精煉加工費(fèi)（RC：指陽(yáng)極銅加工到陰極銅的費(fèi)用）。

加工費(fèi)的漲跌由銅礦供需相對(duì)強(qiáng)弱決定，當(dāng)銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)大于冶煉需求增長(zhǎng)，銅精礦過(guò)剩， 加工費(fèi)下跌；當(dāng)銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)小于冶煉需求增長(zhǎng)，銅精礦緊缺，加工費(fèi)上漲。

銅礦石品位下降制約銅礦產(chǎn)量。

礦山開采時(shí)間過(guò)長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致礦石品位逐漸下降，目前全球礦齡超過(guò) 50 年的銅礦山占到 50%以上，其中智利 Chuquicamata 銅礦的開采歷史更是長(zhǎng)達(dá)一個(gè)世紀(jì)之久。

從 1990 年至今，全球銅礦山平均品位由 1.6%下降到 1%左右，而全球最大銅礦生產(chǎn)國(guó)智利銅礦石品位下降情況尤為突出。

銅礦石品位下降導(dǎo)致單位礦石獲得的金屬銅減少，進(jìn)而導(dǎo)致開采成本不斷上升。

另一方面，礦山品位下降表明礦石雜質(zhì)增多，由此會(huì)導(dǎo)致固體廢物排放增加，隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，會(huì)對(duì)銅礦產(chǎn)量形成一定的制約。

未來(lái)，全球銅礦品位的逐步下降將成為影響銅產(chǎn)量及價(jià)格的重要因素。

（二）供需格局：南美主導(dǎo)供給

全球性和區(qū)域性的銅成礦區(qū)帶包括：（1）環(huán)太平洋銅礦帶；（2）阿爾卑斯—喜馬拉雅銅礦帶；（3）中亞—蒙古銅礦帶。

1、儲(chǔ)量

全球銅礦資源集中分布在南美的智利、秘魯?shù)鹊貐^(qū)。

美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球銅資源儲(chǔ)量 8.7 億噸，智利是目前銅礦資源最豐富的國(guó)家，銅礦儲(chǔ)量 2 億噸占總儲(chǔ)量的 23%，其他儲(chǔ)量較多的國(guó)家有秘魯 9200 萬(wàn)噸（11%）、澳大利亞 8800 萬(wàn)噸（10%）、俄羅斯 6100 萬(wàn)噸（7%）、墨西哥 5300 萬(wàn)噸（6%）、美國(guó) 4800 萬(wàn)噸（6%）等。而我國(guó)銅資源較為匱乏，銅礦儲(chǔ)量?jī)H為 2600 萬(wàn)噸，占全球儲(chǔ)量的 3%。

智利銅礦資源優(yōu)勢(shì)明顯。

智利是世界上銅礦資源最豐富的國(guó)家，也是主要的銅礦生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。

根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2020年智利銅儲(chǔ)量約為2億噸，約占世界總儲(chǔ)量的四分之一，其銅礦產(chǎn)量為570萬(wàn)噸，幾乎占全球總產(chǎn)量的三分之一。

智利銅礦資源集中分布在其中北部地區(qū)，主要受南極洲板塊和南美洲板塊的碰撞，形成了一條南北延續(xù)2000多公里的斑巖型銅鉬金礦化帶。

從首都圣地亞哥以南約50英里開始一直延伸到智利北部和秘魯交界處，已發(fā)現(xiàn)大、中、小型礦床400多個(gè)，包括10個(gè)世界級(jí)大型、特大型礦床。

世界著名礦業(yè)公司嘉能可 Glencore、必和必拓 BHP、英美資源 Anglo American 等均在智利投資了銅礦山及選冶廠，其中智利國(guó)家銅業(yè) Codelco 為該地區(qū)最大資源持有者，同時(shí)也是全球最大銅礦企業(yè)。

秘魯銅礦資源儲(chǔ)量和產(chǎn)量均為全球第二。

秘魯銅礦資源儲(chǔ)量?jī)H次于智利，也是主要的銅礦生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。

根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2020年智利銅儲(chǔ)量約為9200萬(wàn)噸，約占全球總儲(chǔ)量的11%，2020年銅礦產(chǎn)量為220萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量11%。

秘魯銅礦以斑巖型礦床為主，總資源儲(chǔ)量低于智利，但銅資源平均品位卻略占優(yōu)勢(shì)。

安塔米納（Antamina）為秘魯?shù)谝淮筱~礦，必和必拓和嘉能可分別擁有該礦33.75%的股 份，泰克資源擁有22.5%的股份。

除國(guó)際銅礦巨頭外，中國(guó)五礦資源和中國(guó)鋁業(yè)也在積極布局銅礦資源。

中國(guó)銅礦資源較為匱乏，且高度集中。

根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，截止2020年，中國(guó)銅礦資源儲(chǔ)量2600萬(wàn)噸，僅占全球銅儲(chǔ)量的3%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)銅礦資源主要分布在西藏、江西、內(nèi)蒙古以及云南，其儲(chǔ)量占比分別為22%、17%、16%以及11%，合計(jì)占比超過(guò)60%。

此外，安徽、黑龍江、甘肅、新疆和山西相較于其他省份均有較為豐富的銅礦資源，以上省份銅資源儲(chǔ)量合計(jì)占我國(guó)總儲(chǔ)量的90%以上。

2、產(chǎn)量

南美豐富的銅礦資源決定其為全球主要銅礦生產(chǎn)國(guó)。

根據(jù) ICSG 數(shù)據(jù)，2020年全球銅礦產(chǎn)量2053萬(wàn)噸，其中智利和秘魯銅礦產(chǎn)量分別為570萬(wàn)噸（27.8%）、220萬(wàn)噸（10.7%），合計(jì)占比高達(dá)38.5%，資源優(yōu)勢(shì)明顯。相較于3%的儲(chǔ)量占比，中國(guó)銅礦產(chǎn)量較高，2020年產(chǎn)量為170萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的9%。

此外，美國(guó)（120萬(wàn)噸）、澳大利亞（87萬(wàn)噸）、俄羅斯（85萬(wàn)噸）和墨西哥（69萬(wàn)噸）等銅礦主產(chǎn)國(guó)也均為銅礦資源儲(chǔ)量豐富的國(guó)家。

全球銅礦產(chǎn)量維持低速增長(zhǎng)。

根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2006年-2020年全球銅礦產(chǎn)量由1494萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2053萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為2.29%，略低于經(jīng)濟(jì)增速。

銅礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)依賴于銅礦企業(yè)持續(xù)的資本開支和勘探支出。

其中，勘探支出的銅礦山投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，一般從礦山勘探開發(fā)到產(chǎn)出礦石需要5-8年，而銅礦山企業(yè)的資本開支會(huì)受到銅價(jià)影響，具有較強(qiáng)的周期性，一般銅礦產(chǎn)出滯后于資本開支3-5 年，因此關(guān)注全球主要礦山的資本開支能有效預(yù)測(cè)未來(lái)銅礦的產(chǎn)出量。

中國(guó)銅精礦對(duì)外依存度逐年升高。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展帶動(dòng)電解銅需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，相比之下，中國(guó)銅資源匱乏，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)銅礦產(chǎn)量?jī)H為168萬(wàn)噸，而電解銅產(chǎn)量為1002.5萬(wàn)噸，供需嚴(yán)重失衡導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)外依存度持續(xù)攀升。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)進(jìn)口銅金屬量為544萬(wàn)噸，對(duì)外依存度由2010年的58.31%增長(zhǎng)至2020年的76.41%。

智利和秘魯為中國(guó)最大銅礦出口國(guó)。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)分別從智利、秘魯和墨西哥進(jìn)口銅礦771萬(wàn)噸、480萬(wàn)噸和 173萬(wàn)噸，合計(jì)1426萬(wàn)實(shí)物噸，占總進(jìn)口量的65%。

其中，智利進(jìn)口量逐年上升，2020年智利出口至中國(guó)銅精礦約占其當(dāng)年產(chǎn)量的34%。

3、廢銅

廢銅是銅礦資源的有效補(bǔ)充。

廢銅具有良好的循環(huán)再生利用性能，一般可通過(guò)重熔冶煉成電解銅或直接加工成銅材等方式提供有效供給，通過(guò)對(duì)廢銅資源進(jìn)行循環(huán)利用，有利于緩解礦端供應(yīng)的緊張局面。

另一方面，廢銅資源循環(huán)利用可帶來(lái)良好的節(jié)能減排效果，與原生銅生產(chǎn)相比，每噸再生銅節(jié)能約 1 噸標(biāo)煤，節(jié)水近400m3，減少固體廢物排放380噸，相當(dāng)于少排放二氧化硫0.137 噸。

三、中游：來(lái)料加工，資源為王

銅產(chǎn)業(yè)鏈中游為銅礦石的冶煉。

銅礦石冶煉包括火法冶煉及濕法冶煉兩類，其中火法冶煉適用于硫化銅精礦，設(shè)備和工藝流程較濕法冶煉復(fù)雜，但產(chǎn)出電解銅品質(zhì)較高；濕法冶煉適用于氧化銅精礦，產(chǎn)出銅雜質(zhì)相對(duì)較高，且精礦中貴金屬較難回收。

電解銅產(chǎn)量主要集中在中國(guó)和銅資源國(guó)。其中，中國(guó)不僅產(chǎn)量占全球產(chǎn)量42%，而且需要進(jìn)口大量電解銅以滿足自身需求。

（一）冶煉：來(lái)料加工商業(yè)模式

1、火法冶煉

目前世界上從硫化礦中提取銅，85%-90%是采用火法冶煉。火法冶煉起步時(shí)間較早，冶煉技術(shù)成熟，具有原料適應(yīng)性強(qiáng)、能耗低、效率高、生產(chǎn)規(guī)模大、金屬回收率高等優(yōu)點(diǎn)。

火法煉銅流程包括銅精礦造锍熔煉、銅锍吹煉成粗銅、粗銅火法精煉、陽(yáng)極銅電解精煉。

a)熔煉：使銅與脈石分離，產(chǎn)出含銅30%-70%的冰銅。

在1150℃-1300℃下熔化精礦或部分銅焙砂，使?fàn)t料中的銅盡可能全部進(jìn)入冰銅，同時(shí)使?fàn)t料中的氧化物和氧化產(chǎn)生的鐵氧化物形成爐渣，并分離冰銅和爐渣。

b)吹煉：

主要目的是脫鐵脫硫，同時(shí)通過(guò)造渣和揮發(fā)來(lái)進(jìn)一步降低其他有害雜質(zhì)，得到含銅98%-99%的粗銅，同時(shí)讓貴金屬進(jìn)入粗銅中。

c)火法精煉：

利用某些雜質(zhì)對(duì)氧的親和力大于銅，而其氧化物又不溶于銅液的性質(zhì)，通過(guò)氧化造渣或揮發(fā)除去,產(chǎn)生含銅 99.2%-99.7%的陽(yáng)極銅。

d)電解精煉：

為提高銅的性能，去除陽(yáng)極銅中含有 0.3%-0.8%的雜質(zhì)，同時(shí)回收有價(jià)金屬，需進(jìn)行電解精煉。

以火法精煉產(chǎn)出的精銅為陽(yáng)極，以電解產(chǎn)出的薄銅片（始極片）作陰極，以硫酸銅和硫酸的水溶液作電解液，在直流電的作用下，純銅在陰極沉積，雜質(zhì)則進(jìn)入陽(yáng)極泥和電解液中，從而實(shí)現(xiàn)了銅與雜質(zhì)的分離。

2、濕法冶煉

濕法煉銅約占世界銅產(chǎn)量的 15%，適用于低品位的氧化銅礦。

該法利用溶劑將礦石中的銅溶入溶液，再用電積置換或氫還原等方法將溶液中的銅提取出來(lái)。其中，焙燒-浸出-電積法是目前世界上應(yīng)用最廣泛的濕法煉銅方法，包括三道工序，即焙燒、浸出和凈化、電積。

a）焙燒：

硫酸化焙燒為濕法冶煉的首道工序，其目的是使絕大部分銅轉(zhuǎn)變?yōu)榭扇苡谙×蛩岬?CuSO4和 CuO﹒CuSO4，鐵全部轉(zhuǎn)變?yōu)椴蝗苎趸铩?

b）浸出和凈化：

銅精礦經(jīng)焙燒后獲得焙砂，通過(guò)與稀硫酸發(fā)生浸出反應(yīng)，銅進(jìn)入溶液，少量 FeSO4也會(huì)溶解。

c）電積：

以銅的始極片作陰極，以 Pb-Sb 合金板作陽(yáng)極，以凈化除鐵后的浸出液作電解液，電解時(shí)陰極始極片析出銅，陽(yáng)極水分解析出氧。

廢電解液部分可返回用于焙砂浸出，剩余部分經(jīng)處理可回收鈷鎳及硫酸。

3、冶煉利潤(rùn)

銅冶煉廠的業(yè)務(wù)模式為來(lái)料加工。

一般情況下，冶煉廠通過(guò)電解銅期貨價(jià)格減去加工費(fèi)確定銅精礦價(jià)格，購(gòu)買銅精礦后加工成電解銅，再按照期初電解銅期貨價(jià)格加減基差的方式出售，同時(shí)銷售冶煉過(guò)程中產(chǎn)生的硫酸和金銀等副產(chǎn)品，通常情況下，加工費(fèi)為冶煉廠主要利潤(rùn)，副產(chǎn)品為重要補(bǔ)充。

銅冶煉過(guò)程中的主要副產(chǎn)品是硫酸和金、銀等貴金屬。

硫酸制備工藝主要包括硫磺制酸、冶煉制酸和硫鐵礦制酸，其中冶煉制酸產(chǎn)能占硫酸總產(chǎn)能的 36%，一般冶煉 1 噸銅會(huì)伴生3-3.5噸硫酸。

貴金屬的伴生量則相對(duì)不穩(wěn)定，主要因銅精礦品質(zhì)不同，部分銅精礦含貴金屬量相對(duì)較高，則金銀等副產(chǎn)品就相對(duì)較高，反之亦然。

（二）供需格局：中國(guó)占全球供需半壁江山

電解銅產(chǎn)量主要集中在中國(guó)和銅資源國(guó)。

根據(jù) WBMS 數(shù)據(jù)，2020年全球電解銅產(chǎn)量主要集中在中國(guó)、智利、日本、俄羅斯、美國(guó)等國(guó)，分別占比為42%、9.78%、6.64%、4.3%和4.35%，合計(jì)約占全球產(chǎn)量的67%。

全球精煉銅產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，原生銅增速略高于再生銅。

根據(jù) ICSG 數(shù)據(jù)，全球精煉銅產(chǎn)能從 2005 年的 2048 萬(wàn)噸，增加至 2020 年的 3016 萬(wàn)噸，年復(fù)合增速為 2.6%，同期全球精煉銅產(chǎn)量從 1647.1 萬(wàn)噸增至 2442.7 萬(wàn)噸，年復(fù)合增速達(dá)到 2.67%，產(chǎn)能利用率維持在 82%左右，其中原生精煉銅產(chǎn)量增速略高于再生精煉銅。

中國(guó)電解銅產(chǎn)量約占全球電解銅產(chǎn)量一半，且占比穩(wěn)步提升。

中國(guó)雖然上游銅礦資源匱乏，但銅冶煉產(chǎn)量居全球領(lǐng)先，是全球產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

根據(jù) ICSG 數(shù)據(jù)，2006 年全球精煉銅（原生+再生）產(chǎn)量為 1731 萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)量為 292.5 萬(wàn)噸，占比僅為 17%；2020 年全球精煉銅（原生+再生）產(chǎn)量為 2442.7 萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)量為 1002.5 萬(wàn)噸，占比穩(wěn)步提升至 41%。

中國(guó)電解銅產(chǎn)能主要集中于銅資源豐富的江西和安徽，以及靠近港口的山東與廣西。

根 據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)，截止到 2021 年 10 月，中國(guó)電解銅產(chǎn)能為 1249 萬(wàn)噸，山東、江西、安徽、廣西和甘肅產(chǎn)能分別為 177 萬(wàn)噸、126 萬(wàn)噸、116 萬(wàn)噸、100 萬(wàn)噸和 85 萬(wàn)噸，合計(jì) 占比為 48%。

中國(guó)為全球最大電解銅進(jìn)口國(guó)。

中國(guó)每年不僅要進(jìn)口大量銅精礦以滿足自身冶煉需求，同時(shí)還需要進(jìn)口大量電解銅，以滿足終端需求。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)電解銅凈進(jìn)口量為 445.7 萬(wàn)噸，占全年產(chǎn)量的 44.5%。

其中，智利不僅為中國(guó)最大的銅精礦出口國(guó)，同時(shí)也為中國(guó)最大電解銅出口國(guó)，2020 年出口 126 萬(wàn)噸，約占中國(guó)總進(jìn)口量的 31%。

再生銅為供給端的重要補(bǔ)充。

根據(jù) ICSG 數(shù)據(jù)，2020 年全球原生銅產(chǎn)量為 2055 萬(wàn)噸，再生銅產(chǎn)量為 387 萬(wàn)噸，再生銅占全球總電解銅產(chǎn)量的 16%，再考慮到直接用于加工成銅材的廢銅量，全球廢銅供應(yīng)占總供給的約 30%，是電解銅供給端的重要組成。

四、下游：電力為主，新能源決定未來(lái)

銅產(chǎn)業(yè)鏈下游主要將電解銅通過(guò)壓延、鍛造等多種方式加工成各種形態(tài)的銅材，然后進(jìn)一步加工成銅制品，廣泛應(yīng)用到電力、家電、建筑和機(jī)械電子等領(lǐng)域。

電解銅優(yōu)良的導(dǎo)電性使其被廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)，未來(lái)，新能源產(chǎn)業(yè)如新能源汽車、光伏等行業(yè)的快速發(fā)展，將為銅帶來(lái)新的增量需求。

（一）初級(jí)消費(fèi)

銅的初級(jí)加工是將電解銅或銅合金通過(guò)壓延、鑄造等多種方式加工成各種形態(tài)的銅材，常見(jiàn)的有銅桿、銅管、銅板帶、銅箔和銅棒等。

根據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，銅桿產(chǎn)量約占銅材產(chǎn)量的 45%，銅板帶、銅管和銅棒占比依次為 16%、15%和 14%、其中，銅桿和銅管主要用來(lái)制作電線電纜、變壓器、水管和熱交換器等產(chǎn)品，充分發(fā)揮了電解銅優(yōu)良的導(dǎo)電導(dǎo)熱性能。

（二）終端消費(fèi)

電解銅因其優(yōu)良的導(dǎo)電性被廣泛應(yīng)用于電力行業(yè)。銅的導(dǎo)電性能僅次于銀，能夠有效提 高電氣設(shè)備的效率，促進(jìn)發(fā)電和運(yùn)輸效率的最大化，是電力系統(tǒng)中必不可少的材料。

國(guó)內(nèi)外因消費(fèi)習(xí)慣和統(tǒng)計(jì)口徑不同，終端消費(fèi)占比略有差異。

根據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，中國(guó)電解銅主要應(yīng)用于電力行業(yè)，占比達(dá) 46%，其次是家電、交通運(yùn)輸、電子和建筑行業(yè)，占比分別為 15%、11%、9%和 9%。

1、傳統(tǒng)終端消費(fèi)

a)電力行業(yè)

銅具有良好的導(dǎo)電性，是最適合作為導(dǎo)體的金屬材料。電力行業(yè)銅需求主要分為電力輸送和電機(jī)制造，其中電力輸送中的應(yīng)用包括電纜、變壓器、開關(guān)和連接器等，電機(jī)制造中的應(yīng)用包括定子、轉(zhuǎn)子、軸頭和中空導(dǎo)線等，此外，通訊電纜及住宅電氣線路也對(duì)銅導(dǎo)線有較大的需求。

b)家電

銅是家電產(chǎn)品中的重要原材料，使用類型既包括通用銅材，如接插元件、開關(guān)等，也包括專用銅材，如空調(diào)用內(nèi)螺紋管、微波爐磁控管、電冰箱散熱管等。

c)建筑

銅具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和耐腐蝕性，在建筑行業(yè)可用于生產(chǎn)建筑面板、雨水管、上下管道等，又因其具有一定的美學(xué)價(jià)值，所以也可用于制作裝飾品等。

2、新能源領(lǐng)域終端消費(fèi)“碳中和”背景下，能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換催生大量新興需求。

2021年是“雙碳”元年，能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換，即發(fā)展太陽(yáng)能、風(fēng)能和水利等可再生能源替代火電，是實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”的充分必要條件。

在低碳發(fā)電設(shè)備和新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的浪潮中，作為導(dǎo) 電介質(zhì)的銅將扮演重要角色，這意味著銅下游終端需求將迎來(lái)新的增長(zhǎng)空間。

a)可再生能源系統(tǒng)

相較于傳統(tǒng)的火力發(fā)電，光伏太陽(yáng)能發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電較為分散，需要用電線把散布在地 表上的太陽(yáng)能發(fā)電板和風(fēng)機(jī)連接起來(lái)，因此增加了銅需求量。

國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)（ICA）的 研究數(shù)據(jù)顯示，可再生能源系統(tǒng)中銅的平均用量是傳統(tǒng)發(fā)電系統(tǒng)的 8-12 倍，其中太陽(yáng) 能光伏發(fā)電每兆瓦用銅量為 4 噸，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組每兆瓦用銅量為 2.5-6 噸。 可再生能源衍生出的其他應(yīng)用如空氣源熱泵設(shè)備，也需要大量的銅。

空氣源熱泵相對(duì)于一般的熱源設(shè)備更加節(jié)能，成為中國(guó)北方地區(qū)“煤改清潔能源”的重要工具。

b)新能源汽車

相較傳統(tǒng)燃油車，電動(dòng)車的銅消費(fèi)場(chǎng)景更多，電池、變頻器、電動(dòng)機(jī)等部件中都有對(duì)銅的使用，關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)如新能源車充電樁也將成為助推銅需求增長(zhǎng)的重要領(lǐng)域。

ICSG 調(diào)查 資料顯示，純電動(dòng)車銅消費(fèi)為 83kg/輛，比傳統(tǒng)燃油車高出 60kg/輛，插電混動(dòng)車銅消費(fèi) 為 60kg/輛，比傳統(tǒng)燃油車高出 37 kg/輛。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

銅礦企業(yè)資本開支不足，銅精礦產(chǎn)量不及預(yù)期；下游新興行業(yè)電解銅需求未達(dá)預(yù)期。

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