前兩天感冒了，嗓子疼，去小診所看了下是扁桃體發(fā)炎，于是給我開了一盒蒲地藍(lán)消炎口服液。我驚奇的發(fā)現(xiàn)這藥居然是“濟(jì)川藥業(yè)”的，感覺還挺管用的嘛。濟(jì)川藥業(yè)是全國最大的蒲地藍(lán)產(chǎn)地，這幾年的凈資產(chǎn)收益率都在30%左右，對(duì)股東來說，這收益率已經(jīng)挺不錯(cuò)了

前兩天感冒了，嗓子疼，去小診所看了下是扁桃體發(fā)炎，于是給我開了一盒蒲地藍(lán)消炎口服液。我驚奇的發(fā)現(xiàn)這藥居然是“濟(jì)川藥業(yè)”的，感覺還挺管用的嘛。濟(jì)川藥業(yè)是全國最大的蒲地藍(lán)產(chǎn)地，這幾年的凈資產(chǎn)收益率都在30%左右，對(duì)股東來說，這收益率已經(jīng)挺不錯(cuò)了，但是反觀股價(jià)卻跌個(gè)不停，這是為何？今天我們就來看一下這家公司到底怎么樣。

一、濟(jì)川藥業(yè)的三大看家產(chǎn)品具有良好的市場(chǎng)地位

濟(jì)川藥業(yè)作為一家醫(yī)藥公司，特別是以中藥為主的醫(yī)藥公司，總得有幾樣看家產(chǎn)品鎮(zhèn)住場(chǎng)子吧。

從2018年濟(jì)川藥業(yè)的營收分布來看。清熱解毒類產(chǎn)品、消化類產(chǎn)品和兒科類產(chǎn)品分別營收占比分別是45%、20%和17%，這三類藥品占到總營收的82%，是營收的主力軍。而這三類藥品的主要產(chǎn)品分別是蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊以及小兒豉翹清熱顆粒。這三大產(chǎn)品就是濟(jì)川藥業(yè)的看家寶貝了。

濟(jì)川藥業(yè)的三大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居前列。蒲地藍(lán)消炎口服液在2017 年全國公立醫(yī)院清熱解毒中成藥市場(chǎng)占有率為 10.58%，排名上升至第二；雷貝拉唑鈉腸溶膠囊在2017年全國公立醫(yī)院雷貝拉唑市場(chǎng)占有率為21.77%，排名第一；小兒豉翹清熱顆粒在全國公立醫(yī)院 2017 年兒科感冒用中成藥市場(chǎng)占有率分別為45.84%，位列首位。這么看來濟(jì)川藥業(yè)的產(chǎn)品還是能得到市場(chǎng)認(rèn)可的。

二、濟(jì)川藥業(yè)具有良好的盈利能力和盈利質(zhì)量

一家好的公司不僅要有好的產(chǎn)品，還要具有良好的盈利能力和盈利質(zhì)量，能夠?yàn)楣蓶|帶來良好的收益，才能算是好的投資標(biāo)的。

濟(jì)川藥業(yè)保持著高毛利，具有良好的盈利能力。從毛利率來看，近幾年濟(jì)川藥業(yè)的毛利率一直保持在80%以上，高且穩(wěn)定的毛利率代表濟(jì)川藥業(yè)產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力，利潤空間高。濟(jì)川藥業(yè)具備穩(wěn)定的盈利能力。

濟(jì)川藥業(yè)利潤持續(xù)增長(zhǎng)，且具備良好的盈利質(zhì)量。從凈利潤來看，濟(jì)川藥業(yè)的凈利潤一直保持著高速增長(zhǎng)，2018年16.9億的凈利潤下，增速達(dá)到37.96%。同時(shí)，從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額來說，濟(jì)川藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額幾乎一直與凈利潤保持同步，且在2018年17.1億的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額反超凈利潤。表明濟(jì)川藥業(yè)保持著良好的盈利質(zhì)量，錢是真金白銀賺進(jìn)來了，并不只是趴在賬上。

高凈資產(chǎn)回報(bào)率，為濟(jì)川藥業(yè)的股東帶來高回報(bào)。股東投資公司，最看重的自然就是回報(bào)了。文章開頭我們也提到了，濟(jì)川藥業(yè)近幾年凈資產(chǎn)回報(bào)率一直保持在30%左右。這幾年濟(jì)川藥業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率也一直保持著上升趨勢(shì)，2018年已經(jīng)達(dá)到34.74%。巴菲特說過自己一年的收益率也只有20%而言，濟(jì)川藥業(yè)34.74%的凈資產(chǎn)回報(bào)率也算不低了。

看到這里有人會(huì)說：你這說的，產(chǎn)品又好、盈利又好、回報(bào)又好，那股價(jià)怎么還一直跌？不要著急，請(qǐng)繼續(xù)往下看。

三、濟(jì)川藥業(yè)股價(jià)為何一跌再跌？

我認(rèn)為濟(jì)川藥業(yè)的股價(jià)持續(xù)下跌，是因?yàn)橥顿Y者降低了對(duì)濟(jì)川藥業(yè)的預(yù)期，認(rèn)為它之前的高增長(zhǎng)將不再持續(xù)。

2018年濟(jì)川藥業(yè)營業(yè)收入增速高達(dá)27.76%。但自從進(jìn)入2019年，一季度和三季度營收都出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，二季度也只同比增長(zhǎng)9.03%。不禁讓人擔(dān)心濟(jì)川藥業(yè)是不是無法保持高增長(zhǎng)了？

增速下降甚至逆增長(zhǎng)我認(rèn)為主要有三個(gè)方面原因：

第一，由于2018年一季度的流感，蒲地藍(lán)產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)基數(shù)高，而這種成長(zhǎng)今年難以復(fù)制。

第二，濟(jì)川藥業(yè)的產(chǎn)品集中，主要就是上文中提到的三大產(chǎn)品，其中更是以蒲地藍(lán)產(chǎn)品為主。國家頒布《關(guān)于修訂蒲地藍(lán)消炎制劑處方藥說明書》之后，受到政策影響，股價(jià)應(yīng)聲而跌。但修訂的只是說明書啊，這市場(chǎng)反應(yīng)是不是大了點(diǎn)。

第三，隨著國家醫(yī)改體制的逐步深入，醫(yī)保控費(fèi)不斷趨嚴(yán)，濟(jì)川藥業(yè)失去提價(jià)主動(dòng)權(quán)。且濟(jì)川藥業(yè)的蒲地藍(lán)消炎口服液未被納入國家醫(yī)保名錄，所以銷量下滑。

綜上，也是為什么投資者認(rèn)為濟(jì)川藥業(yè)的高成長(zhǎng)不可再持續(xù)的原因。

四、總結(jié)

雖然文中沒寫，但是濟(jì)川藥業(yè)也存在重營銷輕研發(fā)的現(xiàn)象，銷售費(fèi)用占到營收的近一半。可能有人認(rèn)為中醫(yī)行業(yè)不需要研發(fā)，但是我感覺醫(yī)療水平要想發(fā)展不就是靠研發(fā)能力嗎？難道靠營銷促進(jìn)醫(yī)學(xué)進(jìn)步？

總體來說濟(jì)川藥業(yè)還是一個(gè)很不錯(cuò)的價(jià)值投資標(biāo)的，且現(xiàn)在也在努力改變單品集中問題，尋求多遠(yuǎn)化發(fā)展。就像云南白藥做牙膏，濟(jì)川藥業(yè)也開始生產(chǎn)蒲地藍(lán)牙膏，打入日化品市場(chǎng)。目前濟(jì)川藥業(yè)的市盈率只有10.84，而醫(yī)藥行業(yè)的平均市盈率在35左右，這么看來，濟(jì)川藥業(yè)真的有點(diǎn)被低估了。

文末劃重點(diǎn)：

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