中國(guó)基金報(bào)記者 莫琳

中國(guó)人民銀行7月8日發(fā)布公告稱(chēng)，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的精準(zhǔn)性和有效性，從即日起，中國(guó)人民銀行將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作。

據(jù)介紹，相關(guān)操作時(shí)間為工作日16時(shí)至16時(shí)20分，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減20個(gè)基點(diǎn)和加50個(gè)基點(diǎn)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，9時(shí)30分至10時(shí)30分，30年、10年、5年國(guó)債期貨一度下跌。

長(zhǎng)端現(xiàn)券收益率普遍上行3BP左右，30Y國(guó)債230023也一度上行至2.5225%。

同時(shí)，特別國(guó)債2400001上行至2.54%；10Y國(guó)債240004上行至2.3060%。中短端現(xiàn)券收益率上行5-7BP，1Y口行債230302上行7BP，1Y國(guó)債240009上行6.5BP至1.58%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，每逢月中、月末、假期前等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性需求較大，本次創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作工具，能夠滿足金融機(jī)構(gòu)精細(xì)化管理流動(dòng)性的需求，平抑資金面大幅波動(dòng)。

有利于降低資金波動(dòng)性

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲認(rèn)為，央行啟用臨時(shí)正逆回購(gòu)，旨在重設(shè)利率走廊上下限、降低資金面波動(dòng)性。

蘆哲告訴中國(guó)基金報(bào)記者，原本的“SLF-OMO-超儲(chǔ)利率”的體系區(qū)間過(guò)寬，啟動(dòng)臨時(shí)正逆回購(gòu)是在明確7天期逆回購(gòu)利率是主要政策利率之后，適度收窄利率走廊寬度的舉措。以當(dāng)前7天期OMO的水平1.80%為中樞，新走廊上限是2.30%、新走廊下限是1.60%，也就意味著DR001和DR007的波動(dòng)區(qū)間收窄至70個(gè)bps的范圍內(nèi)，相比此前的走廊，收窄后的走廊上下限會(huì)更有利于穩(wěn)定資金面。

蘆哲認(rèn)為，結(jié)合近期明確政策利率、收窄走廊等新動(dòng)作，央行傳遞出更加清晰的信號(hào)，給市場(chǎng)心理托底。新的走廊上下限明確以7天期逆回購(gòu)利率作為基準(zhǔn)，也就意味著會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策需要而調(diào)整，當(dāng)7天期逆回購(gòu)利率調(diào)整時(shí)，市場(chǎng)利率中樞會(huì)隨之系統(tǒng)性切換。

華創(chuàng)證券投顧部認(rèn)為，央行臨時(shí)正逆回購(gòu)機(jī)制，代表了央行重啟正回購(gòu)（公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，央行最后一次正回購(gòu)是2014年11月底），信號(hào)意義重大。隔夜到1.6%要正回購(gòu)，封死資金利率下限；隔夜到2.3%則要放錢(qián)。

華創(chuàng)證券投顧部提醒，從近一年實(shí)際情況看，隔夜利率觸發(fā)1.6%的下限次數(shù)要多于觸發(fā)上限2.3%的次數(shù)。

債券市場(chǎng)影響幾何？

那么，后市債券市場(chǎng)應(yīng)該如何操作？

華創(chuàng)證券投顧部認(rèn)為，從2024年3月份開(kāi)始，10年國(guó)債和30年國(guó)債月度均值已經(jīng)低于2.3%和2.5%，這意味著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)買(mǎi)入的債券的安全邊際并不高。一旦央行賣(mài)債，可能這些債券面臨浮虧的壓力。此外，雖然目前非銀規(guī)模較大，但這樣的交易盤(pán)占債券市場(chǎng)的比例過(guò)大，意味著一旦利率開(kāi)始反彈，可能也會(huì)出現(xiàn)“利率反彈—凈值回撤導(dǎo)致贖回—非銀賣(mài)債—利率更反彈”的負(fù)向反饋。

策略上，華創(chuàng)證券投顧部建議，需要警惕債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，落袋為安，保留上半年的投資收益更為務(wù)實(shí)。在不確定性還沒(méi)明朗之前，建議機(jī)構(gòu)不要抄底。

招商證券固定收益研究員張偉認(rèn)為，當(dāng)前7天逆回購(gòu)利率為1.8%，意味著隔夜利率波動(dòng)區(qū)間在1.6%—2.3%，簡(jiǎn)單平均計(jì)算的均值在1.95%。而4月—6月DR001均值為1.76%、1.76%和1.81%，粗略對(duì)比來(lái)看相當(dāng)于加息，這也是市場(chǎng)做利空解讀的原因。并且，正逆回購(gòu)非對(duì)稱(chēng)的加減點(diǎn)，使得市場(chǎng)傾向于認(rèn)為央行要提升貨幣市場(chǎng)利率的低點(diǎn)水平，這也對(duì)債市帶來(lái)利空。

“但是我們也要看到，這是臨時(shí)操作”，張偉指出，目前還不是常態(tài)操作，該工具是否會(huì)持續(xù)提升資金價(jià)格中樞，也還需要觀察，因而難以持續(xù)推升利率。

張偉建議，在央行借入國(guó)債這一套操作還未完成的情況下，短期債市或許仍將偏弱，等待長(zhǎng)端企穩(wěn)后的配置價(jià)值。

編輯：?jiǎn)桃?/p>

審核：陳思揚(yáng)