科技改變生活 · 科技引領(lǐng)未來
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要點：“限電”與“能耗雙控”政策不斷加持，電石貨緊價高格局短期難以緩解，PVC供給減量大于需求減量。絕對價格高位，下游利潤承壓，但需求韌性仍在，下游通過漲價被動接受高價PVC，海外PVC供需升溫，外需有驅(qū)動。1、成本端價格屢創(chuàng)新高雙控政策“
要點：
“限電”與“能耗雙控”政策不斷加持，電石貨緊價高格局短期難以緩解，PVC供給減量大于需求減量。絕對價格高位，下游利潤承壓，但需求韌性仍在，下游通過漲價被動接受高價PVC，海外PVC供需升溫，外需有驅(qū)動。
1、成本端價格屢創(chuàng)新高 雙控政策“消化”電石產(chǎn)量
1月上旬召開的內(nèi)蒙古全區(qū)發(fā)展和改革工作會議上，“能耗雙控”一詞成為此次會議多次提及的高頻詞。內(nèi)蒙古發(fā)改委強調(diào)指出，未來及“十四五”內(nèi)蒙古將重點加強能耗源頭管控，實行更加嚴格的高耗能項目節(jié)能審查政策，嚴格執(zhí)行能耗、質(zhì)量、環(huán)保等標準，堅決遏制高耗能項目低水平重復(fù)建設(shè)。1月份開始成本端電石有供給收縮的預(yù)期，3月中旬受需求釋放的驅(qū)動，電石現(xiàn)貨價格實現(xiàn)從3000到5000元的向上大幅突破，創(chuàng)下近十年以來的價格新高。電石作為電石法PVC的上游，PVC價格與電石價格的比值直接反映成本支撐力度的強弱，目前該比值處于1.67的歷史低位，說明PVC成本支撐十分強勁。
受各地雙控以及內(nèi)蒙不定時限電影響，電石開工逐步下降。電石價格的絕對高位使得下游成本承壓，外采電石的PVC企業(yè)面臨虧損，提負荷的意愿相對悲觀；另雙控加持，客觀上限制PVC開工節(jié)奏。中秋期間陜西雙控趨嚴，電石上游蘭炭價格翻倍，推漲電石價格繼續(xù)創(chuàng)新高，PVC更多體現(xiàn)在成本定價。
圖三：PVC未來檢修情況匯總 | ||||||||||||||||||||||||||||
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綜合來看，電石供需存在很大缺口，且短期難以彌補，電石價格易漲難跌，PVC成本端支撐將維持，未來仍需關(guān)注“限電”與“能耗雙控”政策的執(zhí)行節(jié)奏。 | ||||||||||||||||||||||||||||
2、 供給端貨緊價高， 需求端韌性彰顯 絕對價格高位下的PVC企業(yè)利潤分化，外采電石企業(yè)利潤虧損明顯，一體化裝置企業(yè)利潤修復(fù)良好。5月份PVC現(xiàn)貨價突破9000的高點之后，下游利潤被壓縮，華北、華南、華東下游制品的開工率同步下滑，由于終端剛需為主，7月以來下游開工逐漸企穩(wěn)，高價原料下企業(yè)原料庫存維持低位。5月至今基本呈現(xiàn)供減需減的局面，PVC開工率下降幅度遠遠大于下游制品企業(yè)降幅，需求端開工意愿相對強于中游PVC，華東、華南雙控影響更多的是中小企業(yè)開工，整體而言需求是大穩(wěn)小動，即使PVC價格達到歷史高位區(qū)間，下游開工意愿尚未因此大幅收縮，需求端韌性彰顯。 |
PVC終端方面地產(chǎn)板塊占據(jù)50%份額，對于地產(chǎn)終端的測算我們可以參考房地產(chǎn)建筑工程和安裝工程的數(shù)據(jù)，建筑工程時間周期領(lǐng)先安裝工程，建筑工程和安裝工程的投資額增速均環(huán)比改善，安裝工程投資額增速較快，但依舊是負值，通過建筑工程的環(huán)比表現(xiàn)，可以預(yù)測安裝工程投資額仍有上漲空間。
目前PVC庫存數(shù)量19.45萬噸，該時點過去四年P(guān)VC平均庫存約為23萬噸，相比往年P(guān)VC處于絕對庫存略低的位置。
結(jié)構(gòu)上來看，PVC基差走強，back結(jié)構(gòu)下月差拉升明顯，走出了現(xiàn)貨帶著期貨拉升的強勢格局。
3、結(jié)論
“限電”與“能耗雙控”政策不斷加持，電石貨緊價高格局短期難以緩解，PVC供給減量大于需求減量。絕對價格高位，下游利潤承壓，但需求韌性仍在，下游通過漲價被動接受高價PVC，海外PVC供需升溫，外需有驅(qū)動。PVC四季度投產(chǎn)壓力不大，年底易漲難跌，關(guān)注庫存情況以及雙控的節(jié)奏。安裝工程投資額有向好預(yù)期，從建筑工程數(shù)據(jù)預(yù)測來看，預(yù)計2022年一季度會有需求端增長。
馬悅明