（獲取報(bào)告請登陸未來智庫www.vzkoo.com）玻纖行業(yè)概述性能優(yōu)良，無堿玻纖已成主流玻璃纖維是一種無機(jī)非金屬材料，大致分為無堿玻纖、中堿玻纖、耐堿玻纖和高堿玻纖等幾類，具有輕質(zhì)、高強(qiáng)、斷裂延伸小、耐腐蝕、電絕緣、吸音隔熱等優(yōu)異性能。無

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玻纖行業(yè)概述

性能優(yōu)良，無堿玻纖已成主流

玻璃纖維是一種無機(jī)非金屬材料，大致分為無堿玻纖、中堿玻纖、耐堿玻纖和高堿玻纖等幾類，具有輕質(zhì)、高強(qiáng)、斷裂延伸 小、耐腐蝕、電絕緣、吸音隔熱等優(yōu)異性能。無堿玻纖是當(dāng)前產(chǎn)量最大，用途最廣的品種，廣泛應(yīng)用于電子電器、交通運(yùn)輸、 建筑、石油化工、體育休閑、國防軍工等領(lǐng)域。

玻纖紗按是否加捻分為有捻、無捻紗。捻度是指單位長度內(nèi)纖維與纖維之間所加的轉(zhuǎn)數(shù)，以捻/m 為單位，按其轉(zhuǎn)向不同分為 S 捻和 Z 捻。加捻的作用主要是為了提高纖維之間的抱合力，改善單纖維的受力情況。但由于加捻后不便于樹脂的浸透，因 此一般復(fù)合材料增強(qiáng)用玻纖均為無捻紗，加捻紗則主要用于一些紡織制品。

原料主要為天然礦石，下游需求廣泛

玻璃纖維是以葉臘石、石英砂、石灰石、白云石等天然礦石為原料，經(jīng)過粉磨、高溫熔化、拉絲、后加工等工序制成。玻纖 具體生產(chǎn)流程主要包括六部分，分別是原料添加、池窯熔化、拉絲成型、浸潤劑涂覆、烘干退解及制品生產(chǎn)（如絡(luò)紗、短切、 制氈）。其中，前三個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)為前道工藝，效率高低主要影響產(chǎn)品的成本。后三個(gè)環(huán)節(jié)為后道工藝，主要影響產(chǎn)品質(zhì)量和性 能。

在玻纖產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要涉及采掘、化工、能源等產(chǎn)業(yè)，中游則為玻纖紗、玻纖制品、復(fù)合材料等產(chǎn)品，下游應(yīng)用于眾多 傳統(tǒng)以及新興領(lǐng)域，包括建筑、交通運(yùn)輸、電子、風(fēng)電等。

應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，需求穩(wěn)步增長

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，從全球角度來看，玻纖主要應(yīng)用于建筑與交通領(lǐng)域，分別占比 32%和 28%。我國玻纖下游需求中 建筑、電子電器和交通需求占比分別為 34%、21%和 16%，合計(jì)達(dá) 70%以上。近年來，隨著全球風(fēng)電、熱塑等市場回暖，風(fēng) 電等需求成為玻纖的主要需求增長點(diǎn)。玻璃纖維行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域涉及到各個(gè)工業(yè)部門，因此受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響較大，其市場 需求周期性與經(jīng)濟(jì)周期存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

由于難以追蹤到玻纖下游實(shí)際需求數(shù)據(jù)，我們用全球玻纖產(chǎn)量與 GDP 的關(guān)系，來探尋玻纖需求的變化規(guī)律。我們認(rèn)為，雖然 歷年全球玻纖產(chǎn)量增速與 GDP 增速比值并不固定，由于供需之間的博弈，在一個(gè)完整周期內(nèi)，仍可視作總供給與總需求近似 平衡。 2011-2018 年，全球玻纖產(chǎn)量增速與 GDP 增速比值的平均值為 1.58。 歐文斯科寧亦預(yù)測，全球玻纖需求增速約為 GDP 增速的 1.6 倍。2019 年 10 月，IMF 預(yù)計(jì)，2020 年全球經(jīng)濟(jì)將增長 3.4%，則玻纖需求增速在 5%-6%之間。

建筑領(lǐng)域需求穩(wěn)中有升

建筑業(yè)是玻纖應(yīng)用最傳統(tǒng)也是需求最高的領(lǐng)域，主要包括兩大部分房地產(chǎn)和基建。面對我國經(jīng)濟(jì)下行壓力以及復(fù)雜多變的外 部環(huán)境，基建投資作為逆周期調(diào)節(jié)的重要抓手，在積極的財(cái)政政策引導(dǎo)下，2020 年投資增速有望回升。玻纖在房地產(chǎn)領(lǐng)域的 應(yīng)用貫穿始終，包括前端的現(xiàn)澆混凝土模板、承重結(jié)構(gòu)，以及后端的衛(wèi)浴門窗、保溫防水材料、外墻屋面等。2019 年 12 月， 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要求全面落實(shí)因城施策，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期的長效管理調(diào)控機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康 發(fā)展，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的韌性依然存在。2019 年 1-11 月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 12.13 萬億元，同比增長 10.2%；房地 產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積 874814 萬平方米，同比增長 8.7%。

綜合來看，房地產(chǎn)后端應(yīng)用占玻纖需求的很大一部分，隨著房地產(chǎn)施工節(jié)奏加快，房屋竣工面積增速已連續(xù) 5 個(gè)月轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)竣工修復(fù)期已然來臨，且竣工的修復(fù)有望貫穿整個(gè) 2020 年。一方面，2015 年開始，房地產(chǎn)銷售增速一直保持較高水平， 持續(xù)高于竣工增速，積累大量已銷售但未竣工房屋；另一方面，從新開工和竣工剪刀差角度分析，近兩年傳導(dǎo)路徑為“新開 工—預(yù)售—施工—竣工”，剪刀差修復(fù)的動(dòng)能也是來源于預(yù)售交房的剛性約束，2018 以來持續(xù)高位的新開工面積也將在近兩 年轉(zhuǎn)化為竣工面積。我們認(rèn)為，建筑領(lǐng)域?qū)Σ＠w的需求將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢，甚至?xí)鍪袌鲱A(yù)期。

汽車輕量化滲透帶來長期增量

交通領(lǐng)域?qū)Σ＠w的需求主要在汽車零部件、高鐵、輪船、高速公路土工格柵方面，未來需求增量在于汽車輕量化的滲透。

2019 年我國汽車產(chǎn)量同比下滑，但下半年開始已逐漸企穩(wěn)，2020 年需求在 2019 年的低基數(shù)上繼續(xù)大幅下探概率較小。根據(jù) 中國汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年 1-11 月，我國汽車產(chǎn)量為 2285.8 萬輛，同比減少 9.60%，其中 11 月單月生產(chǎn) 259.34 萬輛，同 比增加 3.8%。

汽車輕量化將為熱塑性玻纖打開廣闊市場空間。根據(jù)中國巨石公告，汽車每減重 10%，將降低油耗 6%，在環(huán)保趨嚴(yán)的大環(huán) 境下，輕量化將成為未來汽車行業(yè)發(fā)展新的方向。參考國外的技術(shù)路徑，復(fù)合材料與鋁合金將成為未來汽車輕量化的主要替 代材料，其中歐洲選用的技術(shù)路徑以玻纖碳纖為主，美國基本使用鋁合金。綜合而言，碳纖材料在輕質(zhì)、安全、舒適等性能 上要優(yōu)于其他材料，但成本高和加工效率低是阻礙其大規(guī)模使用的主要因素。相比碳纖材料，玻纖材料雖然價(jià)格便宜但強(qiáng)度 較低，在汽車上的應(yīng)用更多在內(nèi)外裝飾件和非結(jié)構(gòu)件中。玻璃纖維增強(qiáng)塑料（GFRP）在同等條件下，其重量僅為鋼體材料的 1/3 左右，且性能較鋼材更占優(yōu)勢。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國整車配件上改性塑料（主要為玻纖）應(yīng)用比例僅占 8％ 左右，與歐美國家的 16％相比仍有較大差距，未來仍有較大提升空間。

新能源汽車快速發(fā)展進(jìn)一步推動(dòng)汽車輕量化進(jìn)程。新能源汽車車身重量的減輕，不僅能達(dá)到節(jié)能降耗的效果，而且還可以增 加續(xù)航里程，進(jìn)而降低電池使用成本。在當(dāng)前汽車電池成本較高的背景下，輕量化是新能源汽車發(fā)展的必由之路。雖然受補(bǔ) 貼退坡的影響，2019 年我國新能源汽車銷量增速減緩，但長期并不悲觀。2019 年 12 月，工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展 規(guī)劃（2021-2035 年）》（征求意見稿），根據(jù)規(guī)劃，2025 年我國新能源車銷量占比要達(dá)到當(dāng)年汽車總銷量的 25%，則 2019-2025 年復(fù)合增長率將達(dá)到 34%。此外歐洲排放新規(guī)實(shí)施在即，有望大力拉動(dòng)新能源汽車銷量。 IHS Markit 預(yù)測 2021 年之前，歐 洲電動(dòng)車的保有量將是 2018 年的 3倍。

風(fēng)機(jī)搶裝仍在進(jìn)行，風(fēng)電領(lǐng)域需求短期無虞

我國玻纖行業(yè)正處于成長期，下游需求不斷拓展，其中風(fēng)力發(fā)電是其中一大新興領(lǐng)域。玻纖材料憑借其較高的性價(jià)比和耐腐 蝕的特點(diǎn)，成為風(fēng)機(jī)葉片制造的優(yōu)質(zhì)原料。作為可持續(xù)發(fā)展的重要方向，風(fēng)力發(fā)電近年來得到了快速發(fā)展。根據(jù)北極星風(fēng)力 發(fā)電網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018 年，我國風(fēng)電新增裝機(jī)容量為 21.14GW，累計(jì)裝機(jī)容量高達(dá) 209.53GW。隨著 2021 年“陸上風(fēng)電項(xiàng)目全 面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)”時(shí)間節(jié)點(diǎn)的臨近，2020 年風(fēng)機(jī)設(shè)備搶裝將進(jìn)入高潮。2019 年前三季度，國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)量達(dá)到 49.9GW， 同比增長 108.5%。以招標(biāo)到建成的周期為一年來推測，2020 年裝機(jī)規(guī)模非?？捎^。

隨著風(fēng)機(jī)葉片大型化趨勢以及海上風(fēng)能資源潛力巨大，海上風(fēng)電領(lǐng)域?qū)Σ＠w材料需求有望持續(xù)提升。我國海域面積遼闊，海 上風(fēng)能資源豐富。中國氣象局風(fēng)能資源調(diào)查結(jié)果顯示，我國 5米至 25 米水深線以內(nèi)近海區(qū)域、海平面以上 50 米高度范圍內(nèi)， 風(fēng)電可裝機(jī)容量約 2 億千瓦時(shí)。2018 年，中國海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到 1.66GW，同比增長 42.7%；累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到 4.44GW。

受益 PCB 穩(wěn)健發(fā)展，電子細(xì)紗需求持續(xù)提升

與玻璃纖維粗紗相比，玻璃纖維細(xì)紗是一種絕緣性較好的玻纖材料，可制成玻纖布，用于印制電路板（PCB）的核心基材— 覆銅板的生產(chǎn)，市場較為單一。電子玻纖紗約占覆銅板成本的 25%—40%，是制備 PCB 的重要原材料，其需求與 PCB 行業(yè) 發(fā)展息息相關(guān)。

PCB 行業(yè)下游應(yīng)用廣泛，與電子相關(guān)聯(lián)的行業(yè)以及消費(fèi)端均能見到其身影，因此市場規(guī)模巨大。根據(jù) Prismark 數(shù)據(jù)，2018 年，全球 PCB 產(chǎn)值為 625 億美元，同比增長 5.9%；中國 PCB 產(chǎn)值為 323 億美元，同比增長 7.8%。

5G 商用及汽車電子的發(fā)展將推動(dòng) PCB 產(chǎn)業(yè)繼續(xù)增長。PCB 的下游應(yīng)用領(lǐng)域占比最高的是計(jì)算機(jī)和手機(jī)，此外還有消費(fèi)電子、 汽車電子和通信領(lǐng)域等，這些領(lǐng)域市場合計(jì)占比超過 83%。全球 3C 產(chǎn)品出貨量增長疲軟，整體需求趨于穩(wěn)定，然而汽車電 子的興起和 5G 商用帶動(dòng)通訊基站建設(shè)將成為 PCB 需求的重要增長點(diǎn)。 根據(jù) Prismark 預(yù)測，2019-2023 年，PCB 的復(fù)合 需求增速為 3.7%，其中汽車電子、服務(wù)器、有線基礎(chǔ)設(shè)施和無線基礎(chǔ)設(shè)施分別是 5.6%、 5.8%、4.8%和 6%。

我們認(rèn)為受益于 PCB 行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，電子玻纖紗的市場需求將進(jìn)一步提升。

玻璃纖維作為一種良好的替代材料，具有明顯的成長性，下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩嗤卣埂B透率逐漸提升。隨著我國經(jīng)濟(jì)增長方 式向集約化和精細(xì)化轉(zhuǎn)型，玻纖產(chǎn)品憑借其優(yōu)良的性能和較高的性價(jià)比，也得到了國家政策的扶持。2018 年，國家統(tǒng)計(jì)局將 玻璃纖維及玻纖制品列入《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類》目錄。總體而言，我國玻纖需求仍處于成長階段，2020 年隨著房地產(chǎn)竣工 端的修復(fù)以及基建投資增速回升，傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求也有望回暖，整體需求將持續(xù)向好。

產(chǎn)能投放暫緩，供給壓力有所減輕

玻纖池窯生產(chǎn)線生產(chǎn)具有連續(xù)性，一旦開窯后需要連續(xù)生產(chǎn) 8～10 年，這種情況與玻璃產(chǎn)線類似。因此，當(dāng)市場需求低迷之 時(shí)，產(chǎn)能不能及時(shí)收縮，導(dǎo)致供給過剩；而當(dāng)市場需求旺盛的時(shí)候，又會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)能建設(shè)周期長，短時(shí)間內(nèi)難以擴(kuò)充產(chǎn)量，加 劇供求緊張。

玻纖行業(yè)本身具有一定的進(jìn)入壁壘，我們概況為技術(shù)壁壘、資金壁壘、品牌壁壘及政策壁壘，如下表所示。由于這些壁壘的 存在，使得新興企業(yè)進(jìn)入市場較為困難，同時(shí)競爭力較弱的企業(yè)也很可能被逐漸擠出市場，大型玻纖企業(yè)的優(yōu)勢明顯，行業(yè) 集中度較高。

產(chǎn)能高度集中，產(chǎn)量連創(chuàng)新高

玻璃纖維生產(chǎn)存在重資金、重技術(shù)、重管理的特點(diǎn)，進(jìn)入門檻較高，大型玻纖企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)呈現(xiàn)高集 中度態(tài)勢。截至 2018 年底，全球玻纖紗行業(yè)總產(chǎn)能約為 805 萬噸，前五大供應(yīng)商分別為中國巨石、OVC、泰山玻纖、NEG 和重慶國際，合計(jì)產(chǎn)能占總產(chǎn)能的 64%；中國玻纖總產(chǎn)能為 545 萬噸，中國巨石、泰山玻纖和重慶國際是國內(nèi)玻纖行業(yè)的三 大巨頭，共占全國產(chǎn)能的 63%左右，加上山東玻纖、四川威玻和長海股份，國內(nèi)前六大供應(yīng)商產(chǎn)能占比約為 80%。因此， 無論是全球市場還是國內(nèi)市場，都存在產(chǎn)能集中的特點(diǎn)，寡頭壟斷格局已初步形成。

近年來，隨著玻纖應(yīng)用場景不斷拓展，下游需求增加，進(jìn)而帶動(dòng)玻纖產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)量連創(chuàng)新高。 2018 年，全球玻纖產(chǎn)量為 736 萬噸，同比增長 11.52%；中國玻纖產(chǎn)量為 468 萬噸，同比增長 14.71%。

我國玻纖行業(yè)起步于上世紀(jì) 50 年代，通過引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)入 21 世紀(jì)后產(chǎn)量更是飛速增長，目前 已成為世界玻纖第一大國，國際影響力顯著提升。2018 年我國玻纖產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的 63.59%。

2018 年產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，2019 年供給嚴(yán)重過剩

受環(huán)保督查帶來市場需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及熱塑性復(fù)合材料生產(chǎn)工藝日趨成熟、5G 通訊發(fā)展等市場利好信息鼓勵(lì)，2018 年是 玻纖行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張的一年。經(jīng)我們測算，2018 年國內(nèi)玻纖產(chǎn)能較 2017 年增長 28%。其中，我國無堿粗紗全年點(diǎn)火產(chǎn)能 99 萬噸，扣除部分產(chǎn)線技改前產(chǎn)能，凈新增 66 萬噸；電子紗點(diǎn)火產(chǎn)能 22 萬噸。2016-2018 年，我國玻纖產(chǎn)量增速逐年提升， 且均在 10%以上，供給端已存較大壓力。2018 年的新增產(chǎn)能集中釋放在下半年，我們測算 2019 年玻纖產(chǎn)量增速在 15%以上， 對供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生極大的沖擊，直接導(dǎo)致供給過剩，價(jià)格下行。

我國玻璃纖維有相當(dāng)一部分用于出口，2018 年玻纖及其制品出口量為 159 萬噸，其中玻璃纖維紗出口 96.6 萬噸。以此推斷， 出口市場在玻纖需求占比中達(dá)到 25%-30%。2018 年玻纖及其制品出口增速為 9.66%，同比降低 1.03 個(gè)百分點(diǎn)，并低于玻纖 產(chǎn)量增速（14.71%）。 2018 年雖然中美貿(mào)易摩擦給玻纖出口帶來一定挑戰(zhàn)，但企業(yè)為規(guī)避因關(guān)稅增加造成的出口損失，積極 出貨，使得出口量仍然保持較高水平。我們認(rèn)為，隨著中美貿(mào)易摩擦實(shí)質(zhì)性升級(jí)，同時(shí) 2018 年的搶出口也將透支部分海外需 求，2019 年出口量將出現(xiàn)一定程度下滑，也加劇國內(nèi)玻纖市場供需失衡的情況。

產(chǎn)能逐步消化，供需格局開始改善

經(jīng)過 2018 年行業(yè)大躍進(jìn)，2019 年玻纖產(chǎn)能擴(kuò)張步伐明顯放緩。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2019 年國內(nèi)點(diǎn)火產(chǎn)線較少，且主要為冷修技 改復(fù)產(chǎn)，國外新增產(chǎn)能有所增加，來源于中國巨石美國產(chǎn)線和北自科技韓國產(chǎn)線的投產(chǎn)。在新增產(chǎn)線有限的同時(shí)，受中國巨 石成都基地和泰山玻纖老廠區(qū)搬遷影響，2019 年下半年全國共有 4條產(chǎn)線關(guān)停，繼續(xù)推動(dòng)供需格局的改善。

粗紗景氣底部或已確認(rèn)，電子細(xì)紗迎來長期拐點(diǎn)

我們匯總業(yè)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃后，發(fā)現(xiàn)無堿粗紗在 2020 年將繼續(xù)有大規(guī)模的產(chǎn)能投產(chǎn)，不過點(diǎn)火時(shí)間大多集中在 4 季度，除 去設(shè)備調(diào)試和試運(yùn)行時(shí)間，真正產(chǎn)量貢獻(xiàn)將在 2021 年。我們認(rèn)為，2020 年供給增加將低于需求增長，行業(yè)景氣度觸底反彈， 企業(yè)盈利也將隨之改善。

經(jīng)過我們測算，2021 年全球無堿粗紗產(chǎn)量較 2019 年增加約 10%，按照需求年均增加 6%計(jì)算，則 2021 年基本面仍將優(yōu)于 2019 年。我們認(rèn)為，2019 年即粗紗景氣的底部。

2019-20 年，電子紗預(yù)期投放產(chǎn)能主要為中國巨石桐鄉(xiāng)電子紗 2 期 6 萬噸，且有可能延期至 2021 年點(diǎn)火（根據(jù)工程進(jìn)度推測）， 增量極為有限。前文我們提到，受益于 PCB 行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，電子玻纖紗的市場需求將不斷提升，當(dāng)前或?yàn)殡娮蛹喼虚L期景 氣的起點(diǎn)。

價(jià)格研判：行業(yè)底部或已確認(rèn)，價(jià)格有望迎來反彈

進(jìn)入 2019 年，受供給端大幅放量的影響，玻纖價(jià)格一路下滑。無堿玻纖產(chǎn)品中，以直接纏繞紗為代表的低端產(chǎn)品跌幅最大， 當(dāng)前主流企業(yè) 2400tex纏繞直接紗為 4000-4200 元/噸，較 2019 年年初下滑 10%；風(fēng)電紗、熱塑紗等中高端產(chǎn)品，由于生產(chǎn) 廠家有限，因此穩(wěn)價(jià)能力較強(qiáng)，價(jià)格下跌幅度要小于低端產(chǎn)品， 2400texSMC 合股紗價(jià)格為 5300-5600 元/噸，較 2019 年年 初下滑 8%，2400tex噴射合股紗價(jià)格為 6200-6600 元/噸，較 2019 年年初下滑 5%。電子紗 2018 年新增產(chǎn)能達(dá)到 22 萬噸， 產(chǎn)能沖擊超過 40%， G75（單股）電子紗價(jià)格從 2019 年年初的 11000 元/噸左右，下滑至目前的 8100 元/噸，跌幅高達(dá) 26%。

廠家?guī)齑嫦陆担袠I(yè)底部或已確認(rèn)，2020 年價(jià)格有望步入上行通道。經(jīng)過一整年的產(chǎn)能消化，2019 年四季度，部分廠家?guī)?存開始高位回落，11 月泰山玻纖、山東玻纖、重慶三磊、四川威玻相繼發(fā)布提價(jià)通知。我們認(rèn)為，2020 年行業(yè)供需格局將繼 續(xù)改善，看好后市價(jià)格走勢。

建議關(guān)注：中國巨石、中材科技

中國巨石——玻纖行業(yè)絕對龍頭

中國巨石前身為 1993 年成立的桐鄉(xiāng)市巨石玻璃纖維有限公司，于 1999 年登陸上交所。公司主要從事玻璃纖維及制品的生產(chǎn)、 銷售，主要產(chǎn)品為玻璃纖維紗。截至 2019 年末，公司總股本為 35.02 億股，流通 A 股占比 100%。中國建材持有公司 26.97% 的股權(quán)，是公司第一大股東，國務(wù)院國資委是公司實(shí)際控制人。

中國巨石是世界玻纖龍頭，產(chǎn)能穩(wěn)居第一，且仍在繼續(xù)擴(kuò)張中。隨著供需關(guān)系平穩(wěn)向好，行業(yè)景氣度上行，龍頭企業(yè)將最先 受益，中國巨石無疑是最大的贏家。截至 2019 年底，中國巨石玻纖產(chǎn)能合計(jì) 181.6 萬噸，其中無堿粗紗產(chǎn)能 171.1 萬噸，電 子紗 10.5 萬噸。公司全球市占率在 22%左右，國內(nèi)市占率約為 32%。巨石成都智能制造基地兩條產(chǎn)線（合計(jì)年產(chǎn) 25 萬）噸， 巨石桐鄉(xiāng)智能制造基地 2 線（年產(chǎn) 15 萬噸）、電子紗二線（年產(chǎn) 6萬噸），正在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)在 2020、2021 年相繼投產(chǎn)， 屆時(shí)公司玻纖產(chǎn)能將達(dá)到 227.6 萬噸。此外，根據(jù)規(guī)劃，公司未來將在桐鄉(xiāng)智能制造基地建設(shè)無堿玻纖 3 線（年產(chǎn) 15萬噸）、 電子紗三線（年產(chǎn) 6萬噸），還將在印度建設(shè)年產(chǎn) 10 萬噸無堿玻纖產(chǎn)線。

中國巨石自創(chuàng)立至今，共經(jīng)歷三個(gè)階段的發(fā)展歷程。第一階段：1993 年-2003 年，公司在桐鄉(xiāng)開始創(chuàng)業(yè)，通過上市、收購與 建廠成為中國最大玻纖生產(chǎn)企業(yè)。第二階段：2004 年-2012 年，公司不斷在國內(nèi)投資建廠，成都基地、桐鄉(xiāng)基地相繼建成， 超大型玻纖生產(chǎn)線一條接一條問世，生產(chǎn)規(guī)模躍居世界第一。窯爐大型化使得公司單噸折舊、人工成本優(yōu)于同行，產(chǎn)能的擴(kuò) 大帶來單噸成本的降低。第三階段：2012 年-至今，進(jìn)軍海外，從“以內(nèi)供外”轉(zhuǎn)為“以外供外”，實(shí)現(xiàn)玻纖生產(chǎn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。 公司以“產(chǎn)品高端化、產(chǎn)業(yè)集群化、布局國際化、市場全球化”為目標(biāo)，陸續(xù)在五大洲設(shè)立海外子公司，搭建起全球生產(chǎn)和 營銷網(wǎng)絡(luò)。公司目前在海外建設(shè)完成埃及和美國基地，受制于歐洲反傾銷稅的產(chǎn)品主要通過埃及生產(chǎn)基地供應(yīng)，美國生產(chǎn)基 地也一定程度削減了中美貿(mào)易摩擦的消極影響，有效規(guī)避了貿(mào)易壁壘。

公司在技術(shù)研發(fā)方面也具有領(lǐng)先優(yōu)勢，生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新可有效減少產(chǎn)品單耗、提高成品率。公司自主研發(fā)的高性能玻璃纖維 配方 E6、 E7、E8 系列產(chǎn)品，已在多款高端產(chǎn)品中應(yīng)用，E9 玻璃配方的也已完成實(shí)驗(yàn)室研究。此外公司也完成了多項(xiàng)技術(shù) 的首創(chuàng)，包括超大規(guī)模窯爐結(jié)構(gòu)、純氧燃燒技術(shù)、廢絲處理技術(shù)等。

2018 年，中國巨石單噸成本僅為 3185 元/噸，在主流玻纖生產(chǎn)企業(yè)中最低。雖然由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，這種簡單粗暴的對比方 式并不科學(xué)，但是仍然反映了中國巨石優(yōu)秀的成本控制能力。

產(chǎn)品向高端領(lǐng)域拓展，盈利能力以及穩(wěn)定性均將提升。桐鄉(xiāng)智能制造基地以及成都智能制造基地的不斷完善，公司風(fēng)電/熱塑/ 電子等中高端產(chǎn)品產(chǎn)能將不斷增加。高端產(chǎn)品由于進(jìn)入者較少，市場格局優(yōu)于低端產(chǎn)品，因此盈利情況好于低端產(chǎn)品。以重 慶國際為例，其中高端產(chǎn)品占比達(dá)到 60%，雖然多數(shù)熔窯未做技改，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的中高端化，使其單噸盈利仍然維持在較高 水平。

參考海外玻纖市場變遷，國內(nèi)龍頭企業(yè)市場份額提升的步伐仍將繼續(xù)。雖然國內(nèi)六大企業(yè)已占據(jù)大部分市場份額，行業(yè)集中 度提升明顯，但目前“小作坊”式的企業(yè)仍然普遍存在，價(jià)格戰(zhàn)的問題依舊突出。當(dāng)前海外產(chǎn)能主要集中在 OCV、NEG、JM 手中，三家占比高達(dá) 85%。國外玻纖市場也是經(jīng)過多輪低價(jià)周期，導(dǎo)致小企業(yè)的不斷出清，方有如今局面。我們認(rèn)為，當(dāng)前 的產(chǎn)品低價(jià)將進(jìn)一步壓縮中小企業(yè)的生存空間，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，有利于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

中國巨石和泰山玻纖存在一定市場競爭，根據(jù) 2017 年中國建材的承諾，2020 年底將解決二者同業(yè)競爭問題。二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合， 必將增強(qiáng)公司在市場上的定價(jià)權(quán)。行業(yè)內(nèi)龍頭憑借其技術(shù)和資金優(yōu)勢將繼續(xù)主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，未來獲利的持續(xù)性不斷增強(qiáng)。

中材科技——三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力，業(yè)績增長可期

中材科技成立于 2001 年 12 月，由原中材集團(tuán)作為主發(fā)起人，并于 2006 年 11 月登錄深交所。公司目前擁有風(fēng)電葉片、玻璃 纖維及制品、鋰電池隔膜三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，其中玻璃纖維及制品是公司最大的業(yè)務(wù)板塊，占比超過 40%。截至 2019 年末，公 司總股本為 16.78 億股，流通 A 股占比 100%。中材股份持有公司 60.24%的股權(quán)，是公司第一大股東。2016 年“兩材重組” 后，公司隸屬于中國建材集團(tuán)旗下，國務(wù)院國資委仍是公司實(shí)際控制人。

中材科技的玻纖業(yè)務(wù)主體為泰山玻纖，目前是中國第二、全球第三的玻纖制造企業(yè)，也將受益于玻纖價(jià)格的回暖。截至 2019 年底，中材科技玻纖產(chǎn)能合計(jì) 81 萬噸，其中電子紗 6.5 萬噸。公司全球市占率在 11%左右，國內(nèi)市占率約為 18%。因廠址 搬遷，公司于 2019 年下半年相繼關(guān)停泰安老廠三條產(chǎn)線，產(chǎn)能合計(jì) 11 萬噸。不過根據(jù)規(guī)劃，公司將在 2020 年四季度新投 產(chǎn)一條年產(chǎn) 9 萬噸的無堿粗紗產(chǎn)線，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到 90 萬噸。

中材科技是國內(nèi)風(fēng)電葉片行業(yè)龍頭企業(yè)，目前年產(chǎn)能達(dá)到 8.35GW，并且風(fēng)電葉片裝機(jī)量及市占率在持續(xù)攀升。2019 年上半 年，公司新增葉片裝機(jī)為 3.2GW，同比增長 139.23%，該板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入 19.8 億元，凈利潤 1.8 億元。同時(shí)，市場占有 率進(jìn)一步提高約 5 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 30%以上。上文提到，隨著 2021 年“陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)”的到來，2020 年 風(fēng)機(jī)設(shè)備搶裝將進(jìn)入高潮，裝機(jī)規(guī)模依舊可觀。我們認(rèn)為，風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)將繼續(xù)推動(dòng)公司盈利提升。

中材科技在 2019 年加速鋰電隔膜業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，采用“一體兩翼”架構(gòu)，在 2019 年 8 月并購湖南中鋰之后，公司隔膜產(chǎn) 業(yè)生產(chǎn)基地達(dá)到四個(gè)，預(yù)計(jì) 2021 年基膜產(chǎn)能將達(dá)到 16 億平米。公司鋰電隔膜主要產(chǎn)品是 5～20μm 濕法雙向同步/異步拉伸 隔膜及各類涂覆隔膜，應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池、3C 消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域。根據(jù)公司公告，湖南中鋰 2019 年經(jīng)營 形式較好，整體出貨量同比大幅提升，在上半年虧損的情況下，全年做到全面扭虧轉(zhuǎn)盈。隨著湖南中鋰和自身原有產(chǎn)線運(yùn)行 效率的提升以及出貨量的增加，鋰電隔膜業(yè)務(wù)在 2020 年有望成為公司重要業(yè)績增長點(diǎn)。

（報(bào)告來源：信達(dá)證券）

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