先給結(jié)論再分析

1、上市10年以上，10年中有七年ROE大于20%。

2、在過(guò)去10年中，關(guān)鍵比率大于等于0.4的年份，大于等于7年。

年份長(zhǎng)久是因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)更具有可信度。更具有參考價(jià)值。我認(rèn)為只有找到過(guò)去持續(xù)表現(xiàn)好的公司，從這群公司中，挑選未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)好的公司，這樣的方法更加趨于穩(wěn)健、安全。

雖然能夠防止踩雷，但是當(dāng)然也會(huì)錯(cuò)過(guò)一些優(yōu)秀的白馬次新，它注定有個(gè)死結(jié)：會(huì)錯(cuò)過(guò)逆襲為學(xué)霸的原學(xué)渣。而逆襲才恰恰是公眾最津津樂道的傳奇。比如之前的東方財(cái)富，金龍魚等，近年的愛美客等等。但是對(duì)我來(lái)說(shuō)，寧可錯(cuò)過(guò)，不可踏錯(cuò)。

兩個(gè)指標(biāo)：

roe：凈資產(chǎn)收益率。凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)

關(guān)鍵比率：roe/分紅比率。其中的分紅比率：分紅/凈利潤(rùn)

&34;ROE&34;

巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果只能挑一個(gè)指標(biāo)來(lái)選股，他會(huì)選擇凈資產(chǎn)收益率（Roe）。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，通常用歸屬母公司股東所有凈利潤(rùn)和歸屬母公司股東所有凈資產(chǎn)口徑。

我們都知道，資產(chǎn)，指的是能產(chǎn)生未來(lái)收入的資源。資本就是資產(chǎn)的現(xiàn)值。當(dāng)我們看見一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表里用很少的凈資產(chǎn)就創(chuàng)造了很高的利潤(rùn)（即Roe很高），它的含義并不是這家公司的資產(chǎn)有什么神奇之處，而是代表它家一定有些什么能帶來(lái)收入的東西，沒有被記錄在財(cái)務(wù)報(bào)表上。

當(dāng)企業(yè)甲和企業(yè)乙拿著同樣的資產(chǎn)，收入和利潤(rùn)卻有云泥之別時(shí)，我們難免會(huì)問：這部分收入是從哪里來(lái)的？于是會(huì)計(jì)學(xué)就創(chuàng)造了一個(gè)新名詞：商譽(yù)。若一家企業(yè)的獲利能力超過(guò)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的正常獲利能力，超出的部分，一定是另外一種資產(chǎn)帶來(lái)的，這個(gè)資產(chǎn)就被叫作“商譽(yù)”。

巴菲特這么評(píng)價(jià)商譽(yù)：“直接和間接的企業(yè)分析經(jīng)驗(yàn)，使我現(xiàn)在特別傾向于那些擁有金額很大的、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，卻對(duì)有形資產(chǎn)需求很少的企業(yè)……在通貨膨脹時(shí)期，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是一份不斷創(chuàng)造豐厚回報(bào)的大禮。”股神這是直白地告訴你選股標(biāo)準(zhǔn)，投資者千萬(wàn)別忽略了這句話。

所以，歸結(jié)為一句話，凡是靠金錢可以買到的資源，其獲利能力的可持續(xù)性是存疑的。所以我們才要找那些不是靠錢可以買來(lái)、卻能給公司帶來(lái)收入的獨(dú)特資源，也就是巴菲特說(shuō)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。

但是這和財(cái)報(bào)里的資產(chǎn)科目“商譽(yù)”并不等同。財(cái)報(bào)上的商譽(yù)是溢價(jià)收購(gòu)行為的差價(jià)，里面可能是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的全部或部分，也可能只是愚蠢的全部或部分。

這里所說(shuō)的“商譽(yù)”我認(rèn)為指的是以下幾點(diǎn)：也就是和我之前在讀書分享-波特五力模型說(shuō)過(guò)的東西。

①護(hù)城河，可以是專利，版權(quán)，技術(shù)或者工藝，人無(wú)我有的商品或者服務(wù)。

②品牌溢價(jià)。例如飲料界的可口可樂，白酒的貴州茅臺(tái)，空調(diào)的格力電器等等

③同樣的產(chǎn)品，我成本更低，也就是規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

④用戶轉(zhuǎn)換成本高。這個(gè)比如騰訊的微信、qq。

所以說(shuō)，高的Roe，一定代表著某種資產(chǎn)沒有被記錄在資產(chǎn)負(fù)債表里，這就是凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)所告訴我們的。例如上面所說(shuō)的其中幾點(diǎn)。

至于分析公司，杜邦分析法可以將ROE進(jìn)行拆解，分別為：凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)。然后凈利率繼續(xù)拆分：毛利率-運(yùn)營(yíng)損耗率等等逐步從上而下分析。整個(gè)公司的脈絡(luò)和商業(yè)模式就會(huì)逐漸清晰。

“關(guān)鍵比率”

對(duì)于第二個(gè)指標(biāo)關(guān)鍵比率，為雪球一個(gè)大v：villike所創(chuàng)，我認(rèn)為非常有用，邏輯合理，關(guān)鍵比率=ROE/分紅比率（公司當(dāng)年分紅的錢，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例）。分紅比率，在2013年之后的年報(bào)中，都可以搜索“近三年”三個(gè)字，就能找到了。

更高的ROE，以及更低的分紅比率就能帶來(lái)更高的關(guān)鍵比率。

這個(gè)指標(biāo)，看起來(lái)很簡(jiǎn)單，但你仔細(xì)想想，是切到了公司能給股東賺大錢的本質(zhì)所在的，那就是：

把盡可能多的利潤(rùn)放在公司，轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，繼續(xù)享受高ROE，進(jìn)而享受利滾利的神奇效果。

需要提醒的是，這個(gè)指標(biāo)也有需要注意的地方，那就是指標(biāo)得分高的公司，意味著持續(xù)的資本投入，而真正的好公司，這個(gè)資本投入，一定是“非強(qiáng)制性”的。

換句話說(shuō)，如果一家公司的資本投入是“不投不行”的，那這樣的公司，要打個(gè)問號(hào)。

比如早年的一些重資產(chǎn)公司，像鋼鐵企業(yè)，要維持賺錢能力，就需要不斷投錢更新設(shè)備，這樣的投入，不是好投入。

那么，正面典型是什么呢？

在這個(gè)指標(biāo)上得分高的典型，就是股神巴菲特的伯克希爾公司。

這家公司歷史上幾乎沒有分過(guò)紅，然而可以常年保持20%以上的ROE，直接造成關(guān)鍵比率指標(biāo)無(wú)限大、直至錯(cuò)誤，也造就了“股神”的名號(hào)。

這是第二層邏輯，找到那些給的“利率”高，同時(shí)還把利息都留著利滾利的“銀行”。

分紅比率越高，持有時(shí)間越短，投資者的年化收益率，就越接近于買入PE的倒數(shù)。

反過(guò)來(lái)也是一樣：

分紅比率越低，持有時(shí)間越長(zhǎng)，投資者的年化收益率，就越接近于公司的ROE。

這里不得不說(shuō)一下雙匯，目前雙匯歷年的分紅比率如下圖所示：

從圖可知近幾年雙匯的年平均分紅率為100%，也就如上面所說(shuō)的，目前買入雙匯的年化收益率就為其市盈率的倒數(shù)，現(xiàn)在雙匯靜態(tài)市盈率為20，1/20也就是5%的年化收益率，所以也不能說(shuō)不能買，看個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)，雙匯目前的關(guān)鍵比率已經(jīng)低于0.4，由于上周剛加過(guò)倉(cāng)，所以后面不會(huì)繼續(xù)考慮加倉(cāng)。

還有兩個(gè)問題是關(guān)于年份，為何選上市十年以上？以及為何七年滿足指標(biāo)？

第一個(gè)，公司上市是為了融資，如何能吸引大資金，會(huì)講好故事，有美好前景，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)引人入勝。所以上市不滿五年的公司一般都會(huì)有洗大澡和化妝的可能，關(guān)于如何化妝可以看看《看看化妝師是這么化妝的》。

所以，因?yàn)槊阑碗y度增大兩個(gè)原因，很多上市公司在上市5年后的數(shù)據(jù)和表現(xiàn)，是更為可信的。

因?yàn)椋阑膱?bào)表也褪色地差不多了，管理層也適應(yīng)了更大的規(guī)模了，之后才是“褪盡芳華過(guò)日子”的年月。

七年滿足對(duì)于不同人有不同的標(biāo)準(zhǔn)，villike是這樣說(shuō)的：

70%，這個(gè)是拍腦袋的，我們需要在“標(biāo)準(zhǔn)太高，以至于沒公司可選”，和“標(biāo)準(zhǔn)太低，以至于選出來(lái)一堆不值得分析公司”之間，找到一個(gè)平衡。

70%是我個(gè)人的選擇，按照這樣標(biāo)準(zhǔn)，大概能選出20家左右公司。

由于每年幾乎都是老面孔（還記得前面選下一次前10名的例子嗎），我每年需要分析的不會(huì)超過(guò)8家，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)目前對(duì)我是合適的，未來(lái)也會(huì)逐步嚴(yán)格或放寬，視情況而定。

為什么是20%和0.4？

記住這句話：

“分紅比率越低，持有時(shí)間越長(zhǎng)，投資者的年化收益率，就越接近于公司的ROE?！?/p>

所以20%也是不同人不同的追求，我追求20%那我就定20%。你也可以是18%，15%等等。

雖然很少有公司0分紅（這種情況下，長(zhǎng)期收益率會(huì)接近于ROE），但是，由于我找的公司都盡量是ROE高、分紅比率低，所以，15%以上的年化收益率，是可以預(yù)期的。

再來(lái)說(shuō)0.4，0.4的關(guān)鍵比率，大概對(duì)應(yīng)：

20%的ROE和50%的分紅比率（0.4=20%/50%）；

或者，30%的ROE和75%的分紅比率；

或者，25%的ROE和63%的分紅比率。

最后：

巴菲特說(shuō)如果只讓他選一個(gè)指標(biāo)，他會(huì)選擇roe。因?yàn)閞oe指標(biāo)可以指引他快速找到那些可能具有某種經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)。那是不是找到以后，就可以直接投資了呢？

no，這只是第一道關(guān)口，距離做出投資決策，還有很遠(yuǎn)的距離要走。投資者接下來(lái)要思考：①那些沒有被記錄在資產(chǎn)負(fù)債表上，卻能給企業(yè)帶來(lái)收入的資產(chǎn)是什么？②這種資產(chǎn)未來(lái)會(huì)消亡、會(huì)增長(zhǎng)還是會(huì)維持不變呢？③它的存在或者增長(zhǎng)，是否需要投入資金去維護(hù)。與新增產(chǎn)出相比，投入資金是否具有較高性價(jià)比？

這就是Roe指標(biāo)的正確使用姿勢(shì)。

不過(guò)前面也說(shuō)過(guò)，使用Roe作為篩選企業(yè)的第一關(guān)，是在學(xué)霸里尋找未來(lái)的學(xué)霸。它注定有個(gè)死結(jié)：會(huì)錯(cuò)過(guò)逆襲為學(xué)霸的原學(xué)渣。而逆襲才恰恰是公眾最津津樂道的傳奇。

這些“學(xué)渣”，可能處于某新領(lǐng)域，前景遠(yuǎn)大，只是出于某種戰(zhàn)略考慮，主動(dòng)放棄利潤(rùn)，依賴其他來(lái)源的資金維持企業(yè)的生存和擴(kuò)張，比較典型的如巴菲特所放過(guò)的亞馬遜。

還是那句話：對(duì)于我來(lái)說(shuō)，我還是選擇寧可錯(cuò)過(guò)，不可踏錯(cuò)。

強(qiáng)烈申明

本文為個(gè)人投資記錄，文中任何操作或看法，均可能充滿個(gè)人的偏見和錯(cuò)誤。

文中提及的任何個(gè)股或基金，都有腰斬或翻倍的風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持獨(dú)立思考，萬(wàn)萬(wàn)不可依賴我的判斷或行為作出買入或賣出決策。祝大家周末愉快。

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