編|天下財(cái)經(jīng)121&888LAB香港生物科技第一只新股歌禮制藥（01672）今日開(kāi)始招股，值得認(rèn)購(gòu)嗎？筆者的建議還是可以忍忍手。因?yàn)楣P者用平安好醫(yī)生做了個(gè)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)有個(gè)大問(wèn)號(hào)。香港去年的上市條例改革，讓仍沒(méi)有或者只有少量盈利的公司，都可以在

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香港生物科技第一只新股歌禮制藥（01672）今日開(kāi)始招股，值得認(rèn)購(gòu)嗎？筆者的建議還是可以忍忍手。因?yàn)楣P者用平安好醫(yī)生做了個(gè)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)有個(gè)大問(wèn)號(hào)。

香港去年的上市條例改革，讓仍沒(méi)有或者只有少量盈利的公司，都可以在主板上市。小米(01810)是受惠第一股，這歌禮則是受惠第二股。所以，這類沒(méi)有可追溯長(zhǎng)期盈利、現(xiàn)金流 等等的股份前景，我們更要小心審視。

歌禮的主力是一只治療丙肝的藥，叫戈諾衛(wèi)(達(dá)諾瑞韋)，剛開(kāi)始進(jìn)行商業(yè)化，預(yù)期定價(jià)39,996元人民幣。

為了了解行情，筆者就利用平安好醫(yī)生的app做了個(gè)小調(diào)研(大家有病還是要去看醫(yī)生)，發(fā)現(xiàn)患丙肝不一定要住院，而藥費(fèi)據(jù)說(shuō)約1萬(wàn)多元人民幣。所以，歌禮的產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)絕對(duì)不少。

好，大家先一起看看哪支藥那么便宜？

原來(lái)是叫吉三代，即Gilead的Epclusa，亦即是表格中無(wú)價(jià)格一欄。不過(guò)，相信這未必是正品Epclusa的定價(jià)，有機(jī)會(huì)是吉三代仿制藥？

從截屏所見(jiàn)，筆者再確認(rèn)了資訊，有一種據(jù)說(shuō)功效跟吉三代類型一樣的藥，售價(jià)是萬(wàn)多元人民幣。

另外，筆者也百度了一下，印度類似的藥約8,100元人民幣。當(dāng)然，有病應(yīng)就醫(yī)，但「我不是藥神」熱播，無(wú)錢找便宜的藥，乃自救必然。

所以，在價(jià)格上，戈諾衛(wèi)好像有欠競(jìng)爭(zhēng)力，令筆者擔(dān)心其銷售。故在有實(shí)際數(shù)字前，都抱觀望較佳。

再看看，財(cái)務(wù)及基本因素：

從財(cái)務(wù)資料看，雖然會(huì)見(jiàn)到歌禮有收益，但這并非營(yíng)業(yè)收入，因?yàn)楣疚从挟a(chǎn)品商業(yè)化。

歌禮的收益是履行責(zé)任期間獲確認(rèn)的有關(guān)許可的分期及前期付款，來(lái)自羅氏就戈諾衛(wèi)許可安排作出的分期及前期付款。

沒(méi)有往績(jī)就要看前景。

首先，歌禮有一定的研發(fā)能力，并獲國(guó)家支持。

歌禮使命是要成為一家世界級(jí)的生物科技公司，致力解決抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病三大治療領(lǐng)域中未被滿足的醫(yī)療需求。

公司作為一個(gè)一體化抗病毒平臺(tái)，專注于HCV、HIV、HBV創(chuàng)新藥物的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。核心產(chǎn)品包括戈諾衛(wèi)(達(dá)諾瑞韋)、拉維達(dá)韋、ASC09、ASC06。國(guó)家食品藥品監(jiān)察總局于2018年6月8日授出有關(guān)達(dá)諾瑞韋的新藥申請(qǐng)批準(zhǔn)并已于中國(guó)開(kāi)始進(jìn)行商業(yè)化。

戈諾衛(wèi)是中國(guó)首種由內(nèi)地公司開(kāi)發(fā)及臨近商業(yè)化的HCV治療藥物。戈諾衛(wèi)是一種直接抗病毒藥物(DDA)及NS3/4A蛋白酶抑制劑，與聚乙醇干擾素及利巴韋林共同服用時(shí)(「戈諾衛(wèi)治療方案」)可獲較高的治療率(97%)(SVR12)，更短的療程(12周)，而目前內(nèi)地主要的聚乙醇干擾素和利巴韋林治療方案治愈率約為60%(SVR24)，療程為48至72周。

拉維達(dá)韋是針對(duì)丙肝NS5A靶點(diǎn)的泛基因型DAA。拉維達(dá)韋、戈諾衛(wèi)及利巴韋林共同服用時(shí)構(gòu)成全口服、不含干擾素的HCV治療方案(「RDV/DNV治療方案」)，該方案為內(nèi)地首種由國(guó)內(nèi)公司開(kāi)發(fā)的全口服、不含干擾素已完成III期臨床研究的HCV治療方案，具99%治愈率(SVR12)、更短的療程(12周)、安全性及對(duì)基線NS5A耐藥突變患者具有100%治愈率(SVR12)。

戈諾衛(wèi)及拉維達(dá)韋被國(guó)家食品藥品監(jiān)察總局指定為第一類藥物，即從未在任何國(guó)家上市銷售的新藥，并有資格獲優(yōu)先審批或認(rèn)可。

歌禮雖然沒(méi)有營(yíng)收，但在研發(fā)能力是有的。創(chuàng)始人吳勁梓為美國(guó)亞利桑那大學(xué)腫瘤生物學(xué)博士，曾任職于國(guó)際知名藥廠葛蘭素史克及諾華，亦有不少來(lái)自其他藥廠的人員。另外，達(dá)諾瑞韋是獲國(guó)家獲「十三五」國(guó)家重大科技專重大新藥創(chuàng)制立項(xiàng)支持。

研發(fā)當(dāng)然需成本，歌禮去年研發(fā)成本為1.14億人民幣，為收益的兩倍。研發(fā)成本要關(guān)注，但收益非營(yíng)收，較難簡(jiǎn)單直判是高或低。

第二，市場(chǎng)有一定規(guī)模及潛力。中國(guó)去年有2,500萬(wàn)丙肝患者，新增患者為35萬(wàn)名，而在患者人群中僅約74,000名患者獲治療，治療率僅0.3%。由于疾病認(rèn)知、診斷率及治療率低，每年新增丙型肝炎感染及再次感染人數(shù)超過(guò)接受治療人數(shù)。

在美國(guó)推出丙型肝炎的治療性DAA療法(如Sovaldi)后，治療率由2013年的2.4%升至2016年的7.2%。DAA藥物銷售由2012年的3.87億美元增至2016年95.5億美元。

中國(guó)治療率預(yù)期有機(jī)會(huì)由2017年的0.3%提高至2028年的4.5%。

第三，銷售成功的可能性，有不錯(cuò)的布網(wǎng)能力，但關(guān)鍵要看會(huì)否被納入醫(yī)保。

歌禮的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)從2016年2月已開(kāi)始建立，很多都是從大藥廠工作過(guò)擁超過(guò)10年經(jīng)驗(yàn)，超過(guò)50%在肝炎有4至11年經(jīng)驗(yàn)。因此，銷售能力不太擔(dān)心，但藥價(jià)會(huì)影響銷情。

在定價(jià)上，歌禮戈諾斯衛(wèi)的定價(jià)為39,996元人民幣，對(duì)一般人仍是負(fù)擔(dān)不起。因此，要看會(huì)否被納入醫(yī)保目錄是未來(lái)前景關(guān)鍵，但仍為未知數(shù)。正如上文指，若戈諾衛(wèi)入不到醫(yī)保，難有大銷情，因?yàn)閮r(jià)格未必有競(jìng)爭(zhēng)力。入到當(dāng)然另一看法，因?yàn)椴∪丝赡苊馑庂M(fèi)，自然會(huì)選戈諾衛(wèi)。

在2017年，有74,000人接受丙肝治療，假如有10%轉(zhuǎn)用戈諾衛(wèi)，可有2.96億元人民幣收入。醫(yī)保是未來(lái)前景關(guān)鍵。

在投資策略上，建議大家等上市后有銷售實(shí)況再?zèng)Q定是否要買。

歌禮今日起招股，最多集資約36億元。歌禮將發(fā)行2.24億股份，招股價(jià)范圍介乎12至16元。按此計(jì)算，集資額將介乎26.9億至35.8億元。歌禮每手1,000股，令入場(chǎng)費(fèi)或高達(dá)16,161.23元，為歷來(lái)入場(chǎng)費(fèi)最貴新股。摩根士丹利、高盛及招商證券國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

基石投資者包括新加坡政府投資公司（GIC），將投資7,500萬(wàn)美元，投資鎖定期為6個(gè)月。

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