文章來源：財經銳眼最近A股上的“一瓶白酒，一瓶醬油”格外引人關注，“一瓶白酒”指的是貴州茅臺，在昨天剛剛站上1800元/股大關，再創歷史新高；“一瓶醬油”指的是海天味業，在今天市值正式超過6000億元，成為A股市值最高的食品股。不過，讓人比

文章來源：財經銳眼

最近A股上的“一瓶白酒，一瓶醬油”格外引人關注，“一瓶白酒”指的是貴州茅臺，在昨天剛剛站上1800元/股大關，再創歷史新高；“一瓶醬油”指的是海天味業，在今天市值正式超過6000億元，成為A股市值最高的食品股。

不過，讓人比較意外的是，在“一瓶白酒，一瓶醬油”的光環背后，中藥股也紛紛創出歷史新高，一個是云南白藥目前市值已突破1500億元，還有一個是片仔癀市值1400多億。

今天，銳眼哥想跟大家聊一聊云南白藥，在去年業績爆雷股價最低跌至67元/股（前復權）之后，目前股價又已經漲到120元/股左右，漲幅接近翻倍！

（云南白藥股價走勢截圖，前復權）

大家可以去看一下，云南白藥的走勢要比片仔癀、海天味業的走勢坎坷的多，但相對而言目前云南白藥的估值水平卻是最低的，靜態市盈率僅36倍，而片仔癀、海天味業市盈率早已超過百倍，年內漲幅自然也沒有片仔癀高。

主要原因，銳眼哥認為是因為經過近50年的發展，公司漸已成為一家成熟的公司，年營收規模近300億，占我國中藥材市場份額在20%左右，其成長能力自然有所減弱。

本文主要從行業現狀、公司基本面、財務分析、公司估值幾個方面來分析。

一、行業現狀

政策方面，最近兩年國家出臺了一些支持中醫藥發展的產業政策，有利的支持了我國中醫藥的未來發展。

根據艾媒數據顯示，2017年以來，中國中藥材市場規模呈增長趨勢，特別是在2018年中藥材行業實現了超過22%的高增長，預計2020年中國中藥材市場規模將達到1708億元，2024年將突破2000億元，年復合增速10%左右。

（圖片來自艾媒網）

中國中藥材巨大的市場需求主要來自，隨著居民消費水平的的提升，人們在醫療健康方面的支出增加，而中藥能夠同時滿足養生和治病的目的。

二、公司基本面

提起云南白藥相信大家都不陌生，它的兩個典型產品就是云南白藥牙膏和云南白藥創可貼，雖然云南白藥牙膏的市場售價普遍高出其他牙膏品牌一個檔次，但是從銳眼哥的使用經驗來看，云南白藥牙膏對于治療牙齦出血效果確實不錯，具有“國產牙膏第一品牌”的稱號。

云南白藥始創于1902年，1971年6月才正式建廠，當時叫“云南白藥廠”，后經體制改革成為云南白藥實業股份有限公司，于1993年12月15日在深交所主板掛牌上市，后又在1996年10月改名為云南白藥集團有限公司。

至今，云南白藥已經存在超過百年的歷史，上市時間也已經超過26年，上市至今公司堅持年年分紅，累計已分紅27次，累計分紅金額超過110億元，其股價較其3.38元/股的發行價也已經漲超600倍，可以說是一家讓股東獲得滿意回報的優質公司。

到目前，公司業務主要包括藥品、健康品、中藥資源、醫藥商業、茶品、康養六大板塊。其中，藥品板塊主要包括白藥、普藥、醫療器械產品；健康品板塊主要包括口腔、面膜等產品；中藥資源板塊主要是打造“三七專家”項目；茶品板塊主要是幫助帶動普洱茶的銷售；康養板塊主要包括“天粹”藥膳及“崇悅”SPA兩個自有品牌。

2020年5月13日，《福布斯》雜志發布2020年“全球上市公司2000強排行榜”（Forbes Global 2000），云南白藥位列1344位。

三、財務分析

8月29日，云南白藥發布2020年半年報，上半年實現營收154.93億，同比增長11.48%，實現凈利潤24.54億，同比增長9.20%，實現扣非凈利潤18.49億，同比增長62.84%。

(云南白藥半年報截圖)

這份財報顯示，公司上半年無論是主業利潤方面還是經營現金流方面都有較大改善，特別是在去年上半年雖然實現了22.47億凈利潤和11.35億扣非凈利潤，但對應的經營現金流卻是負的，一度讓人認為云南白藥的業績有假，今年上半年算是打了一個翻身仗。

不過，可以預計，對于云南白藥來說，像今年上半年這種超過60%的主業增長顯然是不可持續的，今年上半年的高成長主要是因為去年業績大幅下滑后的低基數造成的，同時受上半年新冠疫情影響，公司營收較去年增長較快。

但是，在看到公司主要財務指標正向增長的同時，也要看到公司上半年總資產規模和凈資產規模均出現負增長，特別是凈資產規模下滑幅度還是比較大的，相較上年減少了16億。對于凈資產同比減少的原因公司并沒有在財報中說明，從披露的資產負債表來看，主要是因為上半年公司持有的貨幣資金和應收票據同比減少所致。

（云南白藥資產負債表截圖）

與此同時，公司的存貨和應收賬款較去年同期出現了明顯增加，但即便如此公司的盈利能力和運營能力基本保持穩定，毛利率穩定在28%左右、凈利率穩定在15%左右、營業周期穩定在220天左右。

（云南白藥盈利能力、運營能力截圖）

至于償債能力方面，云南白藥近幾年的資產負債率都在持續下降，且負債率一直保持在較低的水平，2019年的流動比率都達到4倍多了，說明公司流動性很好。

（云南白藥償債能力截圖）

這基本是一家成熟企業的典型特征，較低的增速、穩定的利潤率、穩定的運營能力、較低的負債水平和較高的流動比率，說明公司目前基本處于一種簡單生產的狀態，不再對生產規模進行大規模擴張。

四、公司估值

通過以上分析大家應該對云南白藥公司以及公司所處的中藥行業有個大致認識，公司是一家成立已經近50年的成熟型公司，運營及盈利能力基本趨于穩定，在行業擁有穩固的地位，預計未來公司也就賺個行業增長的錢，也就是公司年業績增速10%左右，相當于公司過去5年的平均增速。

（云南白藥財務數據截圖）

公司2019年實現41.84億凈利潤，結合今年上半年24億凈利潤和預計未來10%的業績增速，預計今年公司業績應該在45億到50億左右，取個中間值47.5億來對它進行估值。不考慮其他社會資本風險，取10年期國債目前3%的收益率作為折現率，同時假設未來一直保持10%的業績增速，最后的估值結果在1800億左右。

但是，任何一家企業的經營都不是無風險的，且未來公司并不能一直保持10%的業績增速，所以實際公司估值應該比1800億低一點才對。

那么，對應公司目前1527億的市值來說，應該說目前市場給它的估值是比較合理的。對于投資的話，銳眼哥認為不能把它再當成成長股來投資，投資它的預期回報率應該降一降。