導言：2021年，黃金投資、消費及儲備需求此消彼長，價格振蕩回落。美聯儲糾結于通脹的＂暫時性＂和＂事件性＂，在控制通脹問題上瞻前顧后，致通脹預期飆升。臨近年末，隨著美聯儲態度的日益強硬，貨幣緊縮進入日程，金銀交易進入緊縮定價邏輯。旺盛的消費

導言：2021年，黃金投資、消費及儲備需求此消彼長，價格振蕩回落。美聯儲糾結于通脹的＂暫時性＂和＂事件性＂，在控制通脹問題上瞻前顧后，致通脹預期飆升。臨近年末，隨著美聯儲態度的日益強硬，貨幣緊縮進入日程，金銀交易進入緊縮定價邏輯。旺盛的消費需求、央行儲備需求和避險需求，將為金銀提供有力支撐，而美聯儲犯錯風險將是金銀爆發的最大機會。全年金銀有望走出大型倒V結構。

備注：白銀價格依附黃金，二者大趨勢一致，下文重點圍繞黃金展開分析。在黃金錨定情況下，白銀可通過金銀比對照。

一、2021年三個需求此消彼長，四季度后表現搶眼

1、黃金總體需求上漲，四季度表現搶眼

2021年全球黃金需求量增至4021噸，全年增長10%。2021年四季度全球黃金需求表現亮眼，全球黃金需求同比大增近50%，是近十個季度以來的最高水平。

2、投資需求大幅回落，四季度降幅趨緩

2021年，全球黃金ETF持倉量下降173噸，較2020年創紀錄的874噸凈流入下降20%。進入四季度流出趨緩，合計流出18噸，不及之前季均流出的35%。

3、消費需求大幅增長，科技用金搶眼

2021年，金條和金幣投資同比增長31%，升至1180噸的八年新高。部分西方市場零售黃金投資達到了破紀錄的水平。科技用金需求增長9％，達到330噸的三年最高點。

4、儲備需求恢復性增長，下半年趨緩

2021年，各國央行儲備需求恢復性增長，總計增儲463噸黃金，比2020年高出82%，創近30年最高水平。但下半年央行購金步伐有所放緩，四季度凈購金同比下降了22%。

二、2021年金銀震蕩走勢背后的邏輯

2021年，金銀整體震蕩回落，振幅收斂，背后邏輯：當通脹升溫時，市場緊縮預期提高，價格下跌；議息會議時，美聯儲較市場預期鴿派，價格糾偏上漲。到下半年，隨著通脹升溫及緊縮的確定性逐步提高，振幅逐步收斂。

體現在資金價格上，就是實際利率水平的震蕩向上，代表性的10年期國債收益率走勢與金價高度負相關。

三、 2022年金銀走勢前瞻

近期高盛發布樂觀報告稱，因預計美國經濟增長放緩、新興市場反彈和通脹上升，將12個月黃金價格展望從2000美元/盎司上調至2150美元/盎司。

1、2021年的邏輯是否延續

①需求將繼續保持旺盛。

世界黃金協會1月28日發布的最新報告顯示，由于今年年初出現的通脹壓力上升以及市場回調的可能性，黃金作為對沖工具的需求將持續存在。此外，消費和央行需求可能會繼續為黃金需求提供支撐。

作為全球第二大黃金消費國，印度的黃金需求前景依然光明。WGC印度地區首席執行官P.R. Somasundaram表示，“從2022年開始，你將看到黃金需求達到800-850噸的新常態，”而在截至2020年的5年里，印度的平均需求為667噸。

投資需求方面，自年初以來，全球最大黃金ETF持倉迅速回升，目前已升至去年八月中旬水平，上周單日增倉甚至一度創出疫情以來新高。

從歷史數據看，除非黃金價格大幅攀升，消費需求不大可能大幅下滑，而對美國債務的擔憂及對美元霸權的對沖有望繼續支撐各國央行的儲備需求。

②緊縮預期上升為主要矛盾。通脹持續高企損害了美聯儲的信譽，目前鮑威爾正試圖重新贏回市場信任。這或意味著2022年通脹將難占上風，而隨著美聯儲的漸進加息，實際利率將逐步上升，2022年將是美國貨幣政策正常化的關鍵一年。一方面，通脹要回歸2%的長期通脹目標；另一方面，利率將逐步擺脫零利率水平向經濟自然增長率水平靠攏。

2、2022年基本邏輯

①緊縮主導大勢。2022年，黃金需求可能保持穩定增長，繼續為黃金起到一定托底作用；但核心邏輯將由去年的緊縮預期與美聯儲鴿派期權交替影響，轉變為緊縮預期主導。這意味著，在策略上，很難看到大的趨勢性上升機會。

②反轉機會仍存。

• 美聯儲犯錯風險。在實現通脹和利率目標的過程中，不允許美聯儲犯錯。即它需要認真權衡相關決策可能的負面影響，包括金融市場崩潰的風險。如果局面失控，金銀多頭或將迅速卷土重來。
• 疫情卷土重來。奧密克戎將成為疫情終結的樂觀情緒持續升溫，這也是美聯儲強硬轉鷹的關鍵。但是，正如我們當初預測不到它的到來一樣，我們對它離去的預測也未必準確。有關病毒的任何一個幺蛾子，將沉重打擊全球市場，兩年前的一幕就可能重演！

③局部沖突風險提供階段機會。烏克蘭問題實質是俄美問題，不會草草收場，因為潘多拉盒子已經打開。對于俄羅斯來說，他需要的是安全和聲譽，同宗同源的烏克蘭如果入約，他將顏面掃地，這顆針刺一日不拔出，他就永遠難得清凈，時時被歐美膈應。對于美國來說，他需要的是戰略模糊，烏克蘭問題保持現狀或對他最有利。但是，他需要緊張氣氛，以便配合割韭菜刺激美元回流。對于烏克蘭來說，他需要打一仗徹底倒向歐洲，他有動力挑事。所以，局部沖突風險并不小，而且很可能就在二月份冬奧期間。

3、時間周期策略

三月份加息之前，市場或將持續交易緊縮預期，震蕩回落是主線。

三月份加息后，隨著緊縮預期的充分定價，市場可能出現情緒糾偏，而美聯儲也可能溫和轉鴿以安撫市場，避免崩盤，并托底經濟。

下半年，更大的機會在于美聯儲犯錯的可能，以及通脹超預期回落導致的美聯儲邊際放松的機會。

4、技術判斷。

仍維持金銀牛市調整觀點，前文標出的金銀下沿支撐不大可能有效擊穿，悲觀情形價格是圍繞該區域中樞震蕩。全年金銀價格有望走出大＂V＂走勢，即一季度震蕩回落，之后筑底回升。

致謝：本文數據來源于世界黃金協會及金石數據，圖片來源于財聯社及網絡，若有侵權請聯系刪除。

本文僅供交流學習，不作為買賣依據。市場永遠是對的，跟著市場走，永遠不濕鞋！祝大家新春愉快，身體健康！