在白銀散戶逼空的行情出現之后，白銀快速挑戰了30美元一盎司的關口，但隨著市場情緒的回落也出現了迅速的暴跌。而黃金最近的表現則相對比較低迷，甚至在白銀暴跌之后，跌破了1800美元的水平，幾乎創造了去年8月以來的新一輪低點。不過短期之內的貴金屬

在白銀散戶逼空的行情出現之后，白銀快速挑戰了30美元一盎司的關口，但隨著市場情緒的回落也出現了迅速的暴跌。而黃金最近的表現則相對比較低迷，甚至在白銀暴跌之后，跌破了1800美元的水平，幾乎創造了去年8月以來的新一輪低點。

不過短期之內的貴金屬行情似乎并沒有結束，而且整體的貴金屬周期也還有一段時間，很有可能分別在最近和今年的年中創造一次高峰。

但同時我們需要擔心黃金未來走勢的一個明顯的隱患，這可能是這一輪貴金屬周期出現的新情況。

一、短期上漲動力仍然存在

雖然在散戶逼空的情緒降低之后，白銀出現了快速的價格回落，但是白銀的價格其實還屬于相對強勢的階段，ETF的持倉也在連續多日創記錄的增持之后沒有出現更加明顯的下降。

這也許意味著市場對于未來白銀價格的預期更好了，也由于散戶逼空的這場大戲，使資本市場的更多人聚焦到了白銀價格的預期上。

我在之前的文章中曾經說到過，雖然市場情緒來得快去得更快，但是白銀的基本邏輯支撐了最近上漲的走勢，所以即便是情緒退潮，白銀的上漲也可能持續。

一方面來說，拜登刺激計劃已經接近落地，雖然這在短期內對于金銀市場造成了一定的麻煩，因為國債的收益率上升對黃金造成了壓力，但是美聯儲最終一定會解決刺激計劃的資金來源，這也使得在短期之內流動性可能會邊際擴張。

2月5日的國債利率市場，反應出來市場這樣的預期，在長期國債利率幾乎沒有出現變化的時候，短期國債利率出現了明顯的下跌，二年期美國國債收益率跌到了2020年5月份的歷史低點，這意味著市場在押注美聯儲在短期之內進行寬松政策的擴張。

另一方面來說，短期內美國經濟復蘇速度的緩慢，也對黃金白銀進行了支撐，疫情的擴散，讓美國經濟復蘇的速度從1月份開始就逐漸緩慢，2月公布的非農就業人數反映出來了這樣的走勢，這也讓市場開始對最近的經濟環境做出了反應。

所以可以認為貴金屬市場的這一次反彈還有繼續上行的邏輯。

更何況隨著美國通脹預期的不斷上升，現在工業品價格特別是有色金屬得到了明顯的上漲支撐，這也會對白銀價格帶來利好，使白銀在最近的走勢上明顯比黃金更強。

而長期來說，這樣明顯的通貨膨脹預期上升，也會繼續壓低美國的國債實際利率，使黃金和白銀繼續上漲，在經濟即將復蘇的時候達到理論上的高點。

但是這樣也帶來了一個矛盾。

二、黃金未來走勢的隱患

很多關注貴金屬走勢的朋友都知道，黃金的價格與美國的實際利率明顯相關，如果兩者的走勢出現了背離，那么黃金會出現明顯的修復。

現在美國的實際利率仍然保持在-1%左右，這意味著黃金的價格已經低估很長時間了，但奇怪的是，黃金上漲反彈的動力似乎明顯不足。

問題最明顯的時候在2020年的11月份，雖然實際利率已經重新回到了2020年8月份左右的水平，但是黃金的價格卻相反，創造了一次非常明顯的低點，這是因為疫苗利好消息的打擊。

這也對黃金未來走勢帶來了一個非常明顯的影響：第一，本次經濟周期當中，疫苗的消息成為了一個非常明確的拐點，在實現群體免疫之后，經濟的走勢和市場的預期都會非常明顯的變化，這種信息上的明確與以往經濟危機的復蘇持續狀況顯然不同。

第二，黃金在這一次周期的走勢當中，受到信息面的打擊非常明顯，比以往周期有明顯的不同。比如說11月份的疫苗消息放出之后，更加理性的判斷，應該是疫苗產生效果，至少要半年以后的時間，但是黃金遭受的打擊卻非常明顯。

原因一方面在于互聯網時代消息的傳播和發酵更加的廣泛，這與此前市場消息的反應速度完全不同，也造成了市場更快速度的反應。

另一方面在于現在市場上量化操作資金的增加，這些資金普遍使用著相似的模型，意味著在關鍵指標出現變化的時候，可能同時放大拋售或者買入的操作使市場的波動變得更加明顯。

這些原因疊加起來，使得疫苗的消息對于黃金的打擊，短期之內甚至比基本面的支撐更為明顯。

在11月的信息面打擊之后，黃金用了一個月左右的時間才從較低的估值中復蘇。而理論上黃金沖擊高點的時間與實現群體免疫的時間非常接近，考慮到黃金的高點會相對比較短暫，這種信息的沖擊很可能帶來黃金沖高的壓力。

但至少貴金屬周期還沒有結束，黃金雖然不一定能夠沖擊到大家預期當中非常高的價格水平，但是持續的上漲還是可以報以希望的。

更何況，白銀的價格邏輯逐漸開始與黃金背離。

三、白銀時代來臨

同樣的題目，我在2020年的6月份使用過，就意味著對于白銀的預期要明顯超過黃金。

事實上最近大家可以關注到白銀的走勢明顯要強于黃金，這與一般情況下黃金暴跌引發白銀更大幅度的暴跌有所不同，雖然有一定市場情緒的支撐，但是更大的原因在于白銀的價格邏輯正在出現逐漸的變化。

白銀由于擁有雙重屬性，因此價格沖高理論上需要貴金屬和工業品屬性共同的支撐，但是這兩方面的支撐是存在時間上的錯位的。

貴金屬周期將白銀價格支撐到一個遠高于供需基本面支撐的水平，隨后工業品周期復蘇帶動的惜售現象使白銀脫離了供需和庫存的束縛，在炒作下沖高。

因此今年以來，白銀價格走勢逐漸與黃金出現了脫鉤狀況，開玩笑的說，現在黃金和銅價格哪個跌的多，白銀就會更加跟隨那個走勢。但隨后就會出現，哪個更加強勢，白銀就會更加跟隨哪個走勢的情況。

而隨著經濟復蘇的逐漸推進，未來白銀的價格會更加趨向于銅價的變化，并且由于更強的波動性超過銅的漲幅。

今年我看好最穩定的商品表現應該是銅，但是理論上更高的價格漲幅預期還是屬于白銀的。